來源：川閱全球宏觀
本文作者：陶川、邵翔、張雲傑、鍾渝梅
原文標題：《政府工作報告：哪些新變化？（民生宏觀陶川團隊）》
民生宏觀指出，有五大信號值得關注：報告強調政策發力要早、要足；「消費」出現的頻次明顯更高了；產業上科技的「含量」在邊際提高；貨幣上，延續「適度寬鬆」基調，「與不確定性搶時間」訴求下，降準或迎來兌現窗口。財政迎來大「突破」，赤字率定在4%，新增專項債額度首次突破4萬億元，特別國債則首次以兩種形式「亮相」。
如何應對「更趨複雜嚴峻」外部環境的新變化？這可能是今天政府工作報告最核心的問題——在有效需求依舊不足的背景下，貿易和科技領域將面臨更大的衝擊，這就需要政策進一步加碼：
政策發力要早、要足：報告特別強調政策要前置發力，而且「看準機會要一次性給足」。結合這幾年政策的靈活性，如果不夠，政策後續可能還會加碼。
科技要「加速」：與去年中央經濟工作會議相比，更加強調“加快建設現代化產業體系”，新興、未來產業已經成爲破局全球競爭的關鍵；而和去年一樣，科教興國、創新引領發展也被擺到十分重要的位置。
外貿外資上要更加「積極」：外部壓力集聚下，外貿上一方面是支持外貿多元化，另一方面則是完善出口內銷渠道；而外資上的亮點則擴大互聯網、電信、醫療、教育等服務業的綜合開放。
提振消費則「謀已定」，伺機而動：除了3000億超長期特別國債支持以舊換新外，可能更重要的是其他充分的政策儲備，比如提升消費能力（收入）的機制，對健康、養老、托幼、家政等服務領域的拓展。
具體來看，政府工作報告中有五大信號值得關注：
總量政策：面對不確定性「見招拆招」。當關稅遇上兩會，面對美方頻繁的加徵關稅，政府工作報告中的「出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間，看準了就一次性給足」便給予了答案，這一次中國面對外部不確定性的「底氣」更足、政策儲備也更多。
消費：「見招拆招」的一大「後手棋」。今年政府工作報告中「消費」出現的頻次明顯更高了，「勞動者工資正常增長機制」、「育兒補貼」、「健康、養老、托幼、家政等多元化服務供給」等「促消費」機制也正在完善中，可見消費這個「後手棋」已經備好。後續經濟下行壓力較大之際，消費會擇機出臺。
產業：科技的「含量」在邊際提高。雖然「新質生產力」仍在重點工作排序的第二位，但是對於它的定調，多了「加快」二字，說明近期工作重心還是在科技。除了繼續此前就強調過人工智能+、商業航天、低空經濟等領域，具身智能、6G、人工智能手機和電腦、智能機器人也亟需鞏固和加快發展。
除此之外，與去年相似，「新質生產力」的重要助推「科教興國」（人才要素）被列在工作次序的第三位（圖1），科教興國下構建「教育-科研-人才」的支持體系。
貨幣：延續「適度寬鬆」基調，「與不確定性搶時間」訴求下，降準或迎來兌現窗口。
第一，以關稅爲代表的外部「不確定性」已近在眼前，降準等總量工具或已迎來「適時」落地窗口。
第二，近期國內利率、匯率風險均有所緩釋，尤其是此前「搶跑」的國債利率普遍回調，再度爲貨幣寬鬆留出空間。
第三，財政、貨幣的協調配合是打好政策「組合拳」的關鍵一環，年初以來政府債供給壓力顯著上行。我們預計貨幣政策或將迎來「出招」時點，以降準爲代表的總量操作或率先落地。
財政：迎來三大「突破」。2025年我國政府債規模將正式進入「13萬億+」時代，顯示出新一年財政發力的最大「誠意」，背後伴隨着三大亮點：
第一個「突破」，是赤字率定在4%，不僅打破了我國財政史的赤字率最高紀錄、3%赤字率隱形約束不再，同時也是歷年目標赤字率的最大提升幅度。
第二個「突破」，是隨着新增專項債用途拓展到化債、土儲等，新增專項債額度首次突破4萬億元，不過若剔除掉化債的0.8萬億元，今年新增專項債額度比去年減少了0.3萬億元。
第三個「突破」，是特別國債首次以兩種形式「亮相」，一類是用於「兩重」、「兩新」的超長期特別國債（1.3萬億元）；另一類是用於國有大型商業銀行補充資本的特別國債（0.5萬億元）。
編輯/Somer