2025年的上半年，堪稱最考驗投資者定力的時期之一。
市場在歷史性下跌、劇烈反彈和新聞驅動的衝擊中劇烈震盪——$標普500指數 (.SPX.US)$一度在兩天內暴跌12%， $標普500波動率指數 (.VIX.US)$ 飆升至45以上。恐慌性交易被觸發，又在數日內逆轉。
看似系統性風險的背後，實則是一種全新的波動機制——其驅動力更多來自政治博弈，而非基本面。 這一機制的核心，是政治的「衝擊-逆轉」，尤其是特朗普在宣佈芬太尼問題進入「國家緊急狀態」期間，依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）激進加徵關稅的舉措。
過去六個月，貿易摩擦升級、監管放鬆、科技巨頭博弈和加密貨幣政策轉向等事件輪番衝擊市場，每次都引發短期混亂，隨後又以同等力度反彈。如今，投資者用一個縮寫詞概括這種模式：「TACO」——Trump Always Chickens Out（特朗普總會退縮），且市場正越來越多地將這一預期定價。
從關稅震盪到加密貨幣鬆綁，從AI補貼到與馬斯克的私人恩怨：過去半年重新定義了市場消化政策噪音的方式。以下我們拆解四大波動頻發、反彈相隨、模式重複的關鍵事件。
關稅：先衝擊，後反彈
特朗普的貿易策略迅速而強硬：從2月4日起，美國以芬太尼緊急狀態爲由，對加拿大和墨西哥商品加徵25%關稅，對中國商品加徵10%關稅；2月13日，白宮發佈備忘錄，要求按國家制定「互惠關稅」；截至3月2日，關稅範圍擴大至鋼鐵和鋁進口；3月4日，中國商品10%的關稅翻倍至20%。
3月27日，特朗普對所有進口汽車加徵25%關稅，震驚汽車市場，導致歐洲和日本汽車股暴跌，日元和歐元遭拋售，而美國本土汽車股短暫上漲。3月29日至4月1日，摩根士丹利和花旗分析師將全球汽車行業盈利預期下調7-10%。
這場關稅戰在4月2日達到頂峰（被稱爲「解放日」）——美國宣佈對所有進口商品統一加徵10%關稅。4月3日 $標普500指數 (.SPX.US)$ 下跌6.65%，4月4日再跌5.97%，12.2%的跌幅抹去全球超6.6萬億美元市值， $標普500波動率指數 (.VIX.US)$ 飆升至45.31，爲2020年3月以來最高。
隨後首個「TACO時刻」到來：4月9日，特朗普政府宣佈暫停關稅90天，推翻了此前承諾的關稅升級計劃。市場迎來創紀錄反彈：標普500指數單日飆升9.5%，爲戰後最強反彈之一；4月12日，隨着中國貿易官員抵美開啓休戰談判，市場漲勢延續。
5月12日，中美達成90天臨時休戰協議；但5月28日，美國國際貿易法院裁定基於IEEPA的關稅不合法，開啓另一個「TACO篇章」——政府雖誓言上訴，但未推出新的關稅升級措施。6月4日，鋼鐵和鋁關稅翻倍至50%，再次引發市場波動，但許多基金經理趁機抄底。
6月13日，美國貿易代表辦公室官員暗示可能對稀土和半導體投入品給予豁免，以「保護國內創新能力」，市場將其視爲變相取消關稅的信號——又一個「TACO」正在上演。
核心結論：特朗普的關稅行動具有破壞性，但只是暫時的。一旦他收回成命（他常常如此），市場便會迅速反彈。
馬斯克vs特朗普：一場影響市場的私人恩怨
馬斯克在特朗普任期之初是備受矚目的盟友：他出席了1月20日的就職典禮，並被任命領導新成立的政府效率部（DOGE）。受投資者預期馬斯克與特朗普的關係將帶來政策利好推動，特斯拉股價飆升，截至1月25日市值突破1萬億美元。
2月5日，馬斯克開始對聯邦各部門展開內部審計；2月11日，他現身白宮，站在特朗普身邊爲裁員和重組計劃辯護；2月22日，美國司法部對DOGE相關的就業訴訟展開調查。
3月6日，特朗普對內閣成員表示將讓DOGE「接管」不服從的部門，雙方關係緊張升級；3月11日，特朗普在南草坪舉辦媒體活動，亮相特斯拉Cybertruck，並稱自己購買了該車，次日 $特斯拉 (TSLA.US)$ 股價上漲4.3%。
4月，雙方聯盟出現裂痕：馬斯克與特朗普的親近關係招致消費者和進步派議員的批評，4月1日特斯拉門店外爆發有組織抗議；4月10日至20日，特斯拉股價下跌21%，驅動因素是市場情緒而非業績。
5月18日，特斯拉第一季度業績顯示，歐洲和加州市場增長放緩，加劇市場擔憂；直至5月27日，馬斯克才在CBS採訪中打破沉默，抨擊特朗普的財政計劃「魯莽」，並於5月29日辭去白宮職務；6月3日，他在X上呼籲國會「否決該法案」。
6月4日，特朗普報復稱馬斯克「背叛」，威脅取消政府補貼並終止聯邦合同；6月5日，特斯拉股價暴跌14%，市值蒸發1500億美元，更有報道稱美國宇航局（NASA）因「預算調整」暫停新的SpaceX任務，加劇衝擊。
6月6日至9日，特朗普持續升級矛盾，馬斯克則回應稱SpaceX將提前退役「龍」飛船艦隊；但6月10日，又一個「TACO時刻」出現：特朗普與馬斯克通話，稱讚其「遠見」，並暗示將解決分歧；6月14日，馬斯克在科技會議上表示「我從不押注美國的韌性會失敗」，特斯拉股價趨穩。
核心結論：馬斯克事件揭示了特朗普個人及政治層面的反覆無常如何撼動市場，但同樣，逆轉總會到來。在「TACO世界」中，即使是私人恩怨也很少是永久性的。
加密貨幣：暗湧中的潛在契機
特朗普的第二任期出人意料地利好數字資產：1月23日，第14178號行政令禁止美國央行數字貨幣，並重申私營部門的數字自主權， $比特幣 (BTC.CC)$ 應聲上漲3%。
3月6日，第14233號行政令宣佈建立戰略比特幣儲備，停止政府拍賣沒收的比特幣，推動比特幣上漲4.2%。
3月7日，司法部解散加密貨幣執法工作組，美國證監會暫停非欺詐相關的執法行動，截至4月10日，加密貨幣總市值年初至今上漲近13%。
4月21日，特朗普任命著名自由主義者、市場放松管制者保羅・S・阿特金斯爲SEC主席，「親加密貨幣」主席的消息推動$Coinbase (COIN.US)$股價飆升。
5月27日，特朗普媒體與技術集團宣佈將比特幣納入資產負債表，並支持加密貨幣ETF推出，進一步提振看漲情緒；6月17日，進口礦機關稅引發美國礦工擔憂，但比特幣仍保持韌性。
核心結論：儘管特朗普言辭強硬，但政策層面加密貨幣受益於放松管制措施，即使是礦機硬件關稅也未能阻止漲勢。
人工智能與科技：補貼與關稅之間穿梭
1月21日，特朗普宣佈「星門AI計劃」，這是一項5000億美元的公私合作計劃，旨在建設美國本土AI基礎設施。首批1000億美元資金由$甲骨文 (ORCL.US)$、OpenAI、 $Metagenomi Technologies (MGX.US)$ 和 $軟銀集團(ADR) (SFTBY.US)$等企業支持，用於數據中心、訓練集群和聯邦AI採購管道。總體而言，該公告爲工業技術和房地產投資信託（REIT）板塊帶來積極情緒，這些板塊涉及AI基礎設施和超大規模數據建設。
然而，政策清晰度很快讓位於保護主義壓力：2月中旬，商務部長霍華德・盧特尼克預告即將對電子和半導體加徵232條款關稅；3月15日，關稅正式實施，包括對稀土元件和GPU的徵稅， $英偉達 (NVDA.US)$ 、超微半導體和$超微電腦 (SMCI.US)$等股票兩週內下跌7-10%， $納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 下跌約3.5%。
4月市場趨穩：隨着執法滯後和豁免條款的討論，科技股反彈；5月13日，特朗普獲得沙特6000億美元共同投資承諾，其中200億美元用於美國本土AI數據中心，800億美元用於芯片製造、AI建模中心和雲基礎設施，5月14日至17日， $納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 應聲上漲2.2%，由AI相關股票領漲。
5月底至6月，外國資本湧入美國AI房地產和基礎設施股票；但6月21日，美國啓動針對外國在美雲基礎設施持股的國家安全審查，投資者擔心海灣基金維持控股權的能力將受到新限制，納斯達克100指數當日盤中下跌1.9%。
核心結論：儘管間歇性面臨關稅阻力，但美國對AI主導地位的戰略推動及背後的資本支持，仍是強大的結構性利好。機構投資者認爲，「星門AI計劃」不僅是政治工具，更是資本密集型的國家優先事項，可能定義美國未來十年的科技領導力。
TACO：市場的安全網？
儘管縮寫詞TACO（特朗普總會退縮）最初是交易員的俚語，如今已成爲市場信條：投資者不再像擔心實際行動那樣恐懼特朗普的初始威脅——而他很少真正兌現威脅。從關稅、科技恩怨、醫療打擊到外交政策衝擊，模式始終清晰：最大程度製造噪音，短暫破壞，最終退縮。
市場不需要特朗普鴿派，只需要他讓步——而他常常如此。從暫停關稅到撤銷行政令，再到突然的休戰呼籲，政府已形成「升級-撤退」的節奏。只要TACO模式持續，波動性更多是噪音而非信號，機構也已相應調整策略。
隨着特朗普的策略愈發可預測，7月的歷史上漲慣性正在啓動，市場動能似乎正在匯聚：標普500指數距歷史高點僅差1%，季節性因素表明突破窗口不僅已打開，還在擴大。
真正的問題不是能否創新高，而是多快能創新高。
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編輯/zhenyuyong、joryn