$Opendoor Technologies (OPEN.US)$ 股價近幾周持續反彈，週四交易時段更是大幅跳漲。這一波行情的背景是，該公司即將迎來管理層變動。
今年8月，Opendoor前CEO Carrie Wheeler宣佈卸任。隨後公司宣佈，前 $Shopify (SHOP.US)$ 首席運營官Kaz Nejatian將接任。與此同時，Opendoor還啓動了一輪私募配售，募資4000萬美元，並邀請聯合創始人Keith Rabois和Eric Wu重新加入董事會。
整個夏天，社交媒體上關於Opendoor的討論和各類meme圖層出不窮。但週四的這則消息，爲OPEN股東提供了一個切實的樂觀理由，而非單純的炒作或傳言。從這一角度看，新CEO上任與董事會成員增補對公司構成積極信號，或有望改善公司發展軌跡。
不過前對沖基金分析師Ian Bezek指出，新管理層恐難解決Opendoor的核心問題，Opendoor的問題本質是結構性的，而非管理不善導致。
即時買房轉售模式：美股市場的 「死衚衕」
簡單而言，「即時買房轉售」（iBuying，即公司快速收購房屋後再轉售）模式，在美股市場尚未有成功案例。此前， $Zillow-C (Z.US)$ 、Redfin等競爭對手已徹底退出這一領域 —— 即便在房地產市場更景氣的時期，這些知名房產企業也未能讓iBuying模式實現盈利。
Opendoor目前最直接的同行 $Offerpad Solutions (OPAD.US)$ ，近年來其房屋轉售業務業績同樣慘淡。從結構上看，iBuying 本身就是一個 「先天不足」 的商業模式。
給 「減息交易」 潑盆冷水
當前市場對OPEN股票的熱情，很大程度上源於對後續減息的高預期。聯儲局似乎已準備好在下次會議上啓動減息，市場甚至猜測可能實施50個點子的 「激進減息」，部分分析師更提出75個點子的可能性。
美國就業數據近期急轉直下，失業率上升意味着聯儲局更有理由爲 「維護勞動力市場穩定」 採取行動。但問題在於，通脹壓力仍未緩解 —— 週四公佈的通脹數據顯示，消費者通脹率反而出現加速跡象。
若經濟陷入 「滯脹」（通脹與失業率雙高），聯儲局的減息力度大概率無法滿足房地產多頭的期待。更關鍵的是，即便聯儲局減息，抵押貸款利率也未必會大幅下降。
這一判斷的核心邏輯在於：聯儲局下調基準利率，並不意味着銀行會同步調整抵押貸款利率。實際上，銀行設定房貸利率時，更看重美國長期國債收益率的走勢 —— 核心影響因素是10年期、30年期美債收益率，而非聯儲局基準利率。
通常情況下，聯儲局減息後，10年期、30年期美債收益率會同步下降，但這並非必然規律。當前市場對通脹的擔憂未消，若聯儲局減息，市場可能擔憂 「政策刺激推高未來通脹」，反而導致長期國債收益率上升。近幾個月貴金屬價格飆升，正是這種通脹擔憂的直接體現。
基於當前的滯脹風險，市場觀點認爲，短期內聯儲局減息對抵押貸款利率的拉動作用有限，因此 「押注減息推高 OPEN 股價」 的邏輯恐難持續。
Opendoor業績持續疲軟
Opendoor在8月公佈的2025Q2業績表現糟糕：公司繼續錄得淨虧損，每股虧損4美分，較市場預期多虧 1美分；對未來的業績指引也相當疲軟；更關鍵的是，截至二季度末，公司待收購房屋合同量僅393套 —— 較2024年Q2驟降78%，較 2025年Q1下降63%。
對於一家以 「房屋轉售」 爲核心的企業而言，待收購房屋量同比暴跌78%，絕非積極信號。業績公佈後，OPEN股價起初下跌約20%，這一反應並不意外：近幾個月美國房地產市場持續承壓，高房貸利率疊加經濟放緩的組合，對行業整體不利。而 iBuying模式本身從未實現過持續盈利，在市場低迷期，業績自然會進一步惡化。
除非市場認爲 「聯儲局減息能讓房地產市場立即復甦」，否則Opendoor至少未來幾個季度的運營業績大概率仍會低迷。不過對OPEN股東而言，近期股價與公司持續惡化的基本面已出現嚴重背離。
新管理層能做什麼？
Opendoor迎來新管理層固然是積極信號 ——Shopify是一家非常成功的企業，其前高管或具備扭轉局面的能力。但市場普遍認爲，Opendoor 的巨額虧損並非 「管理問題」，而是 「模式問題」：iBuying模式在全國範圍內尚未被驗證可行。
若爲OPEN股票尋找 「看多邏輯」，市場認爲唯一可能是：新管理層具備科技背景，或推動公司向 「輕資產、科技驅動」 轉型 —— 比如拓展數據銷售、訂閱服務、房產中介服務費等收入來源。但如果 Opendoor 仍固守 「重資產、低毛利」 的模式（買樓後試圖小幅加價轉售），該公司恐難實現持續盈利或真正成功。
即便轉型 「房地產平台」 或 「服務提供商」，難度也不小：房地產科技（proptech）已是風投多年聚焦的領域，Opendoor並非進入 「藍海市場」。
更重要的是，Opendoor的財務狀況仍不穩定：公司至今累計虧損巨大，資產負債表中大量資金被 「待售房屋」 佔用，而這些房屋的轉售進展似乎並不順利。
截至上季度，公司每股有形賬面價值86美分，但截至當前，股價已接近9 美元/股 —— 這意味着投資者爲 「每股86美分的內在價值」 支付了近10倍的溢價。
看多者的邏輯是 「公司會脫離原有模式，轉向新業務」，但市場質疑：爲何要爲 「未來可能找到更具吸引力的新業務」 這一不確定預期，支付10倍於當前內在價值的價格？
期權策略
市場分析認爲，Opendoor 股價存在嚴重高估，但當前空頭操作需謹慎 ——空頭面臨一個關鍵風險：股價較賬面價值溢價過高，公司完全可以（且大概率會）通過大規模增發股票，大幅提升每股賬面價值。若 OPEN股價繼續上漲，公司甚至可能以 「兩位數股價」 增發，屆時賬面價值的提升將大幅壓縮空頭利潤空間。
當前情況已發生變化：若公司啓動大規模二次增發，可籌集巨額現金，未來數年的資金壓力將大幅緩解。若新管理層能推動 「輕資產轉型」，現金消耗（燒錢）速度會下降，管理層也將有更多時間探索更具前景的業務方向。
因此，分析師Ian Bezek不建議 「直接做空OPEN股票」，貿然直接做空，可能在 「逼空」 中被迫平倉；但另一方面，股價較賬面價值溢價過高、運營仍深陷虧損，也缺乏 「持有該股」 的合理依據。
從交易角度看，存在一個潛在機會：小幅做空OPEN的看漲期權和看跌期權。這一操作本質上是押注 「OPEN的IV引伸波幅將隨時間下降」。
隨着 「MEME股熱度」 逐漸消退，OPEN 股價的日波動率大概率會降低，屆時看漲期權和看跌期權的價值都會隨之下跌。需要留意的是，這屬於投機交易，需投資者自行評估風險。
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編輯/Rocky