聯儲局如期再減息25點子，但三票委反對，仍預計明年減息一次，啓動RMP買短債400億

華爾街見聞 · 12/11 07:06

要點：聯儲局如市場所料連續第三次減息25個點子，但自2019年來首次三票反對利率決議。特朗普「欽點」的理事米蘭繼續主張減息50點子，兩名地區聯儲主席以及四名非票委支持按兵不動，實際七人反對決議，據稱分歧爲37年來最大。會議聲明重申通脹仍略高企、近幾個月就業下行風險已增加，刪除失業率「保持低位」、稱截至9月略升。聲明新增考慮進一步減息的「幅度和時機」，被視爲暗示減息門檻更高。聲明稱準備金已降至充足水平，爲維持充足準備金將本週五開始買短債。紐約聯儲計劃未來30天買入400億美元短債，預計明年一季度準備金管理購買（RMP）短債保持高位。利率預期中位值持平上次，暗示明後年預計各減息一次，點陣圖的明年利率預測變動較上次偏鴿，預計不減息人數少一人至七人。經濟展望上調今年及此後三年GDP增長預期，小幅下調今明年通脹和後年失業率預期。「新聯儲局通訊社」：聯儲暗示可能暫時不會再減息，因內部對通脹和就業擔憂孰輕孰重的分歧大得「罕見」。聯儲局如市場所料再次以常規步伐減息，但暴露了投票決策者內部六年來最大的分歧，暗示明年將放慢行動步伐，近期可能不行動。聯儲也如華爾街人士所料啓動準備金管理，決定年末買入短期國債應對貨幣市場的壓力。

美東時間12月10日週三，聯儲局在貨幣政策委員會FOMC會後公佈，聯邦基金利率的目標區間從3.75%至4.00%下調至3.50%至3.75%。至此，聯儲局連續第三次FOMC會議減息，每次均降25個點子，今年累計降75個點子，自去年9月以來，本輪寬鬆週期合計減息175個點子。

會後公佈的點陣圖顯示，聯儲局決策層的利率路徑預測和三個月前公佈點陣圖時一致，依然預計明年會有一次25個點子的減息。這意味着，明年的減息動作將較今年明顯放緩。

本次減息和暗示明年行動放緩幾乎完全在市場意料之中。到本週二收盤，芝商所（CME）工具顯示，期貨市場預計本週減息25點子的概率接近88%，而接下來再減息至少25點子的概率到明年6月才達到71%，明年1月、3月、4月三次會議這類降幅的概率都未超過50%。

上述CME工具體現的預測可以用近來被熱議的「鷹派減息」一詞概括。它是指，聯儲局此次會減息，但同時暗示之後可能暫停行動，近期不會再減息。

有「新聯儲局通訊社」之稱的資深聯儲報道記者Nick Timiraos在聯儲會後發文直言，聯儲「暗示可能暫時不會再減息」，因爲內部就通脹和就業市場哪個更值得擔憂存在「罕見」的分歧。

Timiraos指出，本次會上有三位官員對減息25點子持異議，通脹下行停滯不前和就業市場降溫導致此次會議成爲近些年來分歧最大的一次。

還有評論稱，本次公佈的點陣圖顯示，包括兩名投票FOMC委員在內，共六人預計12月不減息，換句話說共七人反對本次減息25點子，以這一人數看，本次的分歧爲37年來最大。

2019年來首次三票反對利率決議

相比10月末的上次會後決議，本次會議聲明最大的區別是，在12名FOMC投票委員中，共有三人投票反對本次減息25個點子，反對票比10月末的上次會議多一票。這是自2019年來首次聯儲局利率決議遭到三名投票委員反對。

聲明顯示，包括聯儲局主席鮑威爾、此前被美國總統特朗普公開放話解僱的聯儲理事庫克在內，共有九名FOMC成員支持繼續減息25個點子。投反對票的三人分別是，特朗普今年「欽點」的聯儲局理事米蘭（Stephen Miran）、芝加哥聯儲主席古爾斯比（Austan Goolsbee）和堪薩斯城聯儲主席施密德（Jeffrey Schmid）。

其中，米蘭和他上任以來出席的前兩次會議一樣，一直希望減息50個點子。施密德和上次會議一樣，持異議是因爲他支持保持利率不變。上次支持減息25點子的古爾斯比這次轉變立場，和施密德站在同一陣營。

今年聯儲局已有四次FOMC會議的決議出現了反對票。7月和上次會議都有兩名FOMC票委反對，9月的會議僅米蘭一人反對。

這些投票分歧體現出，在政府關門導致一些官方數據不能及時披露甚至永久缺失的情況下，聯儲局決策者對通脹和就業的風險權衡並不統一。反對減息者主要擔心通脹下行的進展停滯，支持減息者則認爲，應該繼續行動避免就業加速流失、勞動力市場形勢惡化。

新增考慮進一步減息「幅度和時機」

本次會議聲明相比上次的另一個主要變動體現在利率指引。雖然本次決定減息，但聲明不再籠統地說，在考慮進一步減息時，FOMC將評估未來的數據、持續變化的前景和風險平衡，而是更明確考慮減息的「幅度和時機」。聲明改稱：

“在考慮對聯邦基金利率目標區間進行進一步調整的幅度和時機時，（FOMC）委員會將仔細評估最新數據、不斷變化的（經濟）前景以及風險平衡。”

緊接着上面這句話，聯儲聲明繼續重申，堅定致力於支持充分就業，以及讓通脹率回落聯儲的目標水平2%。

這和華爾街人士此前預計的調整一致。他們預計聲明會回歸一年前的風格，重新使用「進一步調整的幅度和時機」這種措辭。高盛認爲，這樣調整反映出，「任何進一步減息的門檻都會更高」。

刪除失業率「保持低位」稱截至9月略升

聲明中其他有關經濟的評價大多沿用了上次聲明的說辭，爲了體現官方數據不足的影響，重申“可獲得的指標顯示，經濟活動擴張速度緩和”。

聲明重申，今年就業增長已放緩，對失業率的表述略有調整。上次說「失業率略有攀升，但截至8月仍保持低位」，這次改爲「失業率截至9月略爲攀升」，刪除了「保持低位」。緊接着這些說辭，聲明稱，更近期指標也與這些趨勢相符，重申通脹率自年初以來有所上升，依舊略爲高企。

和上次一樣，本次聲明也說，FOMC“關注其雙重使命所面臨的風險，並判斷近幾個月就業下行風險已增加。”

擬未來30天買短債400億美元料明年一季度RMP購債保持高位

本次會議聲明相比上次的又一處重要變化是，這次新增了一個段落，特別指出要購買短債，保持銀行體系內充足的準備金供應。聲明寫道：

“（FOMC）委員會認爲，準備金餘額已降至充足水平，並將根據需要開始購買短期國債，以此持續維持充足的準備金供應。”

這等於宣佈啓動所謂的準備金管理，爲貨幣市場重建流動性緩衝。因爲往往年底容易發生市場混亂，銀行通常年底減少回購市場的活動，支持資產負債表應對監管和稅務結算。

聲明全文翻譯如下。黑色字體是與2025年10月FOMC會議聲明相同部分，紅色字體爲2025年12月的新增部分，括號內藍色字體爲刪除的10月聲明措辭（轉載請註明出處）：

可獲得的指標表明，經濟活動以溫和的速度擴張。今年以來就業增長放緩，失業率截至9月有所（小幅）上升（但到8月仍維持在低位）；更多的近期指標與這些變化一致。通脹較年初水平有所上升，依然略高。
委員會力求長期內實現最大化就業和2%的通脹率。經濟前景的不確定性仍處於較高水平。委員會密切關注可能影響其雙重使命的風險因素，並判斷就業下行風險最近幾個月有所上升。
爲支持自身目標，並考慮到風險平衡的變化，委員會決定，將聯邦基金利率目標區間下調0.25個百分點，至3.50%（3.75%）至3.75%（4%）。在考慮對聯邦基金利率目標範圍進一步調整的幅度和時機方面，委員會將仔細評估未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。（委員會決定於12月1日結束其對持有證券總量的縮減。）委員會堅定承諾支持最大化就業，以及讓通脹回到其目標2%。
在評估適當的貨幣政策立場時，委員會將繼續監測最新信息對經濟前景的影響。若出現可能阻礙實現目標的風險，委員會將準備好酌情調整貨幣政策立場。委員會的評估將參考廣泛信息，包括勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預期，以及金融和國際形勢變化的數據。
委員會認爲準備金餘額已降至充足水平，並將根據需要購買短期美國國債，以維持持續充足的準備金供應。
贊成此次貨幣政策的投票者包括：FOMC主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome H. Powell）、委員會副主席威廉姆斯（John C. Williams）、巴爾（Michael S. Barr）、鮑曼（Michelle W. Bowman）、柯林斯（Susan M. Collins）、庫克（Lisa D. Cook）、（古爾斯比（Austan D. Goolsbee）、）傑斐遜（Philip N. Jefferson）、穆薩萊姆（Alberto G. Musalem）和沃勒（Christopher J. Waller）。
投票反對此舉的委員包括斯蒂芬·米蘭（Stephen I. Miran），他傾向於在本次會議上將聯邦基金利率目標區間下調0.5個百分點，以及古爾斯比（Austan D. Goolsbee）和施密德（Jeffrey R. Schmid），他傾向於此次會議維持聯邦基金利率目標區間不變。

負責公開市場操作的紐約聯儲本週三同步發出公告，稱計劃未來30天買入400億美元短期國債。

紐約聯儲公告稱，收到FOMC的指示，要增加系統公開市場帳戶（SOMA）的證券持有量，通過在二級市場購買短期國債、必要時買入剩餘久期最多三年的國債來維持充足的準備金水平。這些準備金管理購買（RMP）的規模將根據對聯儲局負債需求的預期趨勢以及季節性波動、例如納稅日影響的波動進行調整。

公告寫道：

“月度RMP金額將在每月第九個工作日左右公佈，同時還會公佈接下來約30天的暫定購買計劃。交易台計劃於2025年12月11日公佈首份計劃，屆時RMP的短期國債總額約爲400億美元，將於2025年12月12日開始購買。
交易台預計，爲抵消（明年）4月非準備金負債預計大幅增加的影響，RMP的（購買）將在未來幾個月內保持較高水平。此後，總購買速度可能會根據聯儲局負債的預期季節性變化而大幅放緩。購買金額將根據準備金供應前景和市場狀況進行適當調整。”

點陣圖顯示本次決議反對者七人明年利率預測變動較上次偏鴿

本週三會後公佈的聯儲局官員利率預測中位值顯示，聯儲官員本次的預期和9月公佈的上次預測一模一樣。具體預測的中位值如下：

2026年底的聯邦基金利率爲3.4%，2027年底聯邦基金利率爲3.1%，2028年底聯邦基金利率3.1%，更長期的聯邦基金利率爲3.0%，均持平9月預期。

以上述利率中位值計算，和上次一樣，聯儲局官員目前也預計，在今年減息三次後，明年和後年大概各會有一次25個點子的減息。

點陣圖顯示，此次有六人預計今年末利率在3.75%到4.0%，佔提供預測總人數的30%以上。這相當於，共六人認爲本次會議應保持利率不變，其中包括有FOMC會議投票權的兩名投反對票票委，以及四名沒有此次會議投票權的聯儲官員。加上力主更大幅減息的理事米蘭在內，反對本次會議減息25點子的總人數就達到七人。

之前不少人預計，點陣圖反映的未來利率變動將顯示聯儲官員更偏鷹派。本次的點陣圖並沒有這種傾向，反而相比上次偏鴿派。

在19名提供預測的聯儲官員中，本次有七人預計明年利率在3.5%至4.0%之間，上次這樣預測的有八人。這意味着，預計明年不減息的人數比上次少一人。

點陣圖還顯示，本次有八人預計利率在3.0%到3.5%之間，比上次這樣預測的人數多兩人。本次有三人預測明年利率在2.5%到3.0%，比上次少兩人，本次有一人預測利率低於2.25%，上次無人這樣預測。

上調四年GDP增長預期小幅下調今明年通脹和後年失業率預期

會後公佈的經濟展望顯示，聯儲局官員本次上調了今年以及此後三年的GDP增長預期，其中明年的增速上調幅度最大、提高0.5個百分點，其他年份均僅小幅提高0.1個百分點，小幅下調了2027年、即後年的失業率預期0.1個百分點，其餘年份失業率預期均保持不變。這種調整顯示，聯儲局認爲勞動力市場更具韌性。

同時，聯儲局官員小幅下調了今明兩年的PCE通脹以及核心PCE通脹預期各0.1個百分點。這體現出，聯儲局對未來一段時間內通脹放緩的信心略有增強。

和上次一樣，聯儲官員依然預計，到2028年，通脹回落至聯儲的長期目標水平2%，那將是美國通脹率在連續七年高於聯儲的目標後首次達標。

具體預測如下：

2025年的GDP預期增速爲1.7%，9月預期增速1.6%，2026年預計增速爲2.3%，9月預計爲1.8%，2027年預期增速2.0%，9月預期1.9%，2028年預計增速1.9%，9月預期1.8%，更長期預期增速爲1.8%，持平9月預期。
2025年的失業率預期爲4.5%，2016年的預期爲4.4%，均持平9月預期，2027年的預期爲4.2%，9月預期4.3%，2028年和更長期的失業率預期均爲4.2%，均持平9月預期。
2025年PCE通脹率預期爲2.9%，9月預期3.0%，2026年預期爲2.4%，9月預期2.6%，2027年增速預期爲2.1%，2028年和更長期的預期均爲2.0%，均持平9月預期。
2025年核心PCE預期爲3.0%，9月預期3.1%，2026年的預期爲2.5%，9月預期2.6%，2027年預期爲2.1%，2028年預計爲2.0%，均持平9月預期。