①人民幣近期持續升值的核心驅動因素有哪些？
②人民幣溫和升值如何影響港股市場的外資流入節奏與板塊配置偏好？
臨近年底，港股市場交投趨於清淡，但整體情緒並不悲觀。招商證券認爲，多重積極因素正在積聚：南向資金「擠出效應」逐步緩解、IPO節奏放緩、限售股解禁壓力階段性釋放，疊加海外流動性邊際改善，港股有望企穩並迎來「跨年行情」。
近期人民幣兌美元匯率顯著走強，離岸與在岸人民幣雙雙突破7.05關口，創下近14個月新高。這一輪升值並非偶然，而是多重基本面因素共振的結果。
人民幣爲何持續升值？
貿易順差創歷史新高
2025年前11個月，中國累計貿易順差已達1.08萬億美元，同比增長約21%，成爲全球首個單年貿易順差突破萬億美元的國家。龐大的順差爲人民幣提供了堅實的升值基礎。
企業結匯意願增強
出口企業手中積累了大量美元頭寸。隨着人民幣突破7.10、7.05等關鍵心理關口，疊加12月至春節前的傳統「結匯高峰」，企業集中將美元兌換爲人民幣以應對年終獎金髮放、債務清償及來年財務安排，進一步推升人民幣需求。
美元走弱帶來被動升值
聯儲局減息預期落地後，$美元指數 (USDindex.FX)$自11月下旬持續回落，目前已跌破100，徘徊在98附近。非美貨幣普遍反彈，人民幣作爲主要新興市場貨幣之一，亦受益於美元整體走軟。
政策導向轉變
中國政府近期減少了對匯率的直接干預。原因在於：一方面，中美貿易摩擦短期緩和；另一方面，中國出口結構已從低附加值產品轉向新能源、高端製造等高技術領域，單純依賴匯率貶值難以提升競爭力。取而代之的是，政策更傾向於通過財政補貼等定向工具支持特定出口企業，同時避免因過度壓低匯率引發資本外流和貶值預期的惡性循環。
未來走勢判斷：溫和升值爲主基調
中國人民銀行在最新貨幣政策執行報告中重申，「保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定」仍是核心目標。展望未來，人民幣大概率維持溫和、漸進式升值：
支撐因素：持續的貿易順差+聯儲局進入減息週期→人民幣存在客觀升值壓力；
制約因素：過快升值可能削弱出口企業競爭力、加劇通縮風險、影響就業。
因此，央行將通過中間價引導等方式，確保匯率變動與經濟基本面相匹配，避免無序波動。
對港股市場的傳導效應
人民幣升值正逐步吸引全球資本增配中國資產。上週，外資已出現淨流入港股的跡象。儘管部分具有明確國別背景的資本（如部分美日機構）受地緣政治和投資審查限制，重返港股的意願有限，但以盈利爲導向的市場化資本仍會基於長期回報邏輯進行配置。
值得注意的是，外資普遍採用3–5年的考覈週期，其回流過程將呈現漸進、審慎的特徵，核心關注點在於上市公司是否具備：可持續的商業模式；盈利能力的持續提升；堅實的競爭壁壘。
結構性機會：哪些板塊受益？
人民幣升值對不同行業影響分化明顯，建議重點關注以下受益方向：
航空公司
航司普遍持有大量以美元計價的飛機租賃負債。人民幣升值將直接帶來匯兌收益，同時降低以美元計價的航油成本。港股中如國航等美元負債佔比較高的標的尤爲受益。
原材料進口型製造業
包括造紙、石油化工、有色金屬等行業，其原材料多依賴海外採購，而產品主要銷往國內市場。人民幣升值有效壓降進口成本，提升毛利率。
金融股
人民幣資產吸引力上升，有助於提升銀行、保險等金融機構的資產估值。尤其在港幣或美元計價視角下，其資產負債表「含金量」提升。此外，外資偏好流動性好、業績穩定的大型金融股。
高股息H股
對於主營業務在內地的港股上市公司，人民幣升值意味着以港幣折算的利潤和分紅金額增加，投資者實際獲得的股息率更高，增強配置吸引力。
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編輯/melody