高盛交易員Callahan指出，2026年科技股焦點將從硬件炒作轉向AI投資回報與市場廣度。儘管「Mag7」貢獻仍大，但增速放緩、分化加劇。其列出十大關鍵問題，涵蓋AI支出可持續性、軟件估值修復、蘋果定位、LLM格局及週期拐點等。
經歷了連續三年科技股強勁回報但也伴隨着劇烈波動的行情後，隨着2026年的臨近，華爾街的焦點正從單純的硬件炒作轉向對人工智能投資回報率的深度審視以及市場廣度的持續性。
據高盛頂級科技交易員Peter Callahan發佈的最新展望報告，儘管納斯達克100指數在2025年最終上漲超過20%，但這並非是「輕鬆躺贏」的一年。Callahan指出，雖然「Mag 7」在2025年合計貢獻了約3.5萬億美元的市值增長，但這一增速相較於2024年的5.4萬億美元和2023年的4.8萬億美元已顯現放緩跡象，且市場內部的分化達到了極高水平，$納斯達克100指數 (.NDX.US)$中超過30%的成分股以跌勢收官。
隨着投資者日益關注生成式AI（GenAI）在未來12個月能否兌現其高昂的資本支出承諾，市場情緒正在發生微妙轉變。Callahan強調，目前的辯論核心在於AI基礎設施支出的路徑——例如根據英偉達的數據，到2030年每年可能達到3萬億至4萬億美元——是否具有可持續性，以及這種巨額投入何時能轉化爲切實的生產力提升。
爲釐清這一複雜的市場環境，Callahan列出了決定2026年科技股走勢的十個核心問題。這些問題不僅關乎具體的板塊輪動，更觸及了宏觀經濟與技術週期的根本邏輯。
決定2026年走勢的十大關鍵問題
Callahan在報告中明確提出了以下十個將在2026年主導市場敘事的問題：
AI辯論將引向何方？ 焦點是否會轉移至「物理AI」（機器人、自動駕駛汽車、智能眼鏡）？哪些公司將成爲生產力提升的贏家？監管與投資回報率（ROIC）將如何演變？
（應用）軟件公司如何修復估值？ 未來12-24個月內，軟件行業將面臨何種懸頂之劍？是席位定價模式的終結、智能體（Agents）的興起、使用率問題，還是大語言模型（LLM）帶來的商品化競爭？
蘋果公司的故事線是什麼？ 進入2026年，$蘋果 (AAPL.US)$是防禦性增長股還是AI敘事？摺疊屏手機能否成爲催化劑？爲何App Store的增長在放緩？
大宗商品超級週期的廣泛影響是什麼？ 考慮到DRAM、HDD、NAND等存儲產品以及黃金、白銀、銅的價格走勢，供應緊張還有哪些領域？誰能消化價格上漲，誰又無法承受？
GenAI推動的「效率」意味着什麼？ 如果這意味裁員，市場會將其視爲生產力提升的利好，還是對經濟和非農就業數據造成壓力的利空？
在利潤率和競爭辯論中，哪些互聯網公司最值得買入？ 比如投資者正在激烈辯論META等公司的前景。
週期性行業的轉折點是否到來？ 2026年是否會見證住房、商業地產（CRE）、連續三年低於50的ISM數據、模擬芯片或汽車行業的週期性反轉？
硬件與半導體AI股票能否再次領漲？ 還是關於毛利率、支出可見性或競爭加劇的辯論會壓制市場情緒？
市場對大語言模型（LLM）的看法將如何演變？會走向「商品化」嗎？是多方參與者的競爭市場，還是少數玩家主導？是通用人工智能（AGI）還是超級人工智能（ASI）？中國模型將扮演什麼角色？是走向產品化落地，還是停留在「原始智能」的比拼？
現在的盲點是什麼？ 什麼是現在無人提及但2026年將成爲共識的話題？是代理商業（Agentic commerce）、SaaS股的回歸，還是AI生產力的具體用例？
2026年展望：尋找第二衍生品與均值回歸
回顧2025年，市場最顯著的特徵是「分化」。Callahan指出，儘管指數層面波動率較低，但個股波動率極高。雖然科技股整體表現優異，但半導體與網絡基礎設施板塊以絕對優勢領跑，被視爲投資者最擁擠的賽道；相比之下，電信、支付和應用軟件板塊則表現滯後。
展望2026年，Callahan認爲納斯達克100指數的回報前景依然穩健，但收益可能更傾向於上半年。這是因爲指數近期經歷了一段時間的盤整，且面對如AI支出可持續性等「憂慮之牆」，這種低預期往往有利於股市攀升。
在投資主題上，Callahan建議關注市場的「擴大化」交易，即資金從擁擠的AI基礎設施股流向其他領域。他認爲，投資者將在2026年尋找AI的「第二衍生品」——即那些利用AI降低成本、改進產品發現或驅動新收入流的折價股票，而不僅僅是「賣鏟子」的硬件供應商。
編輯/melody