當AI泡沫觸發的投資者拋售恐慌情緒與債券市場供給狂潮共同來襲，正在顛覆債市近年來固有交易邏輯。
債市交易員們在2024年末或者2025年初展望2025年全年債券市場(包含各主權國債)大趨勢時，無論如何都想不到，影響債市交易的因素除了能夠預料到的特朗普重返白宮後帶來通脹重壓與財政擴張、收益率高企的美債繼續吸引全球低風險偏好類資金以及關稅導致避險需求激增等幾乎被擺上交易台的因素，撼動債市交易格局的核心因素居然還能夠與具備劃時代意義的人工智能(AI)大浪潮扯上關係。
2025年對於交易員們長期聚焦的美債市場，既有「堪比股價的劇烈波動」，也有「穩如泰山」的年度驚喜。有着「全球資產定價之錨」稱號的10年期美債收益率4月初期在美國通脹回落以及避險資金瘋狂湧入之下一度大幅跌至3.8%附近(收益率跌即債券價格上行)，緊隨其後在「解放日」特朗普釋放史無前例關稅炸彈之後，加之「期限溢價」催化之下一路飆升至4.6%，下半年的下行軌跡則令交易員們感到震撼——竟然在愈發響亮的唱衰聲中從年內高位持續回落至當前的4.2%附近。30年期美債收益率走勢可謂戲劇性拉滿，考慮到它在過去12 個月所面臨各種嚴峻挑戰，它本該步入飆升曲線，但截至當前，該資產來到與年初幾乎持平的收益率水平。
對於歐債市場來說，雖然包括英國在內的歐洲各大經濟體都面臨各自「難唸的經」，但是總體而言都是各期限國債價格(特別是10年及以上長期限)跌跌不休，推動歐洲債市長期限收益率不斷創新高，背後的各種邏輯基本上都離不開歐洲各國持續動盪的政壇環境，以及在極右翼勢力火速崛起的背景下，財政部門不得不在愈發高企的主權債務規模基礎上仍在積極擴張發債規模。
對於近年來隨着日本央行在全球央行開啓「減息狂歡」之際逆勢邁向加息週期而愈發火熱的日本國債市場來說，加息預期與日本政府刺激性財政這兩把巨刃可謂逼迫着自安倍時代以來長期低迷的日債收益率一路狂飆。
縱觀整個2025年債市交易格局，對於全球債市交易員們來說，2025年信用債市場的兩大核心組成部分——多年來以「波瀾不驚」與「穩穩的幸福收益」而著稱的高評級公司債(也被稱作投資級公司債)與ABS(資產支持型債券)，絕對是2025年最讓他們震撼的債券交易市場。
在公司債交易市場，尤其是在10月末至11月AI泡沫席捲全球之際，以甲骨文、Facebook母公司Meta爲核心的長期備受市場青睞的高評級科技巨頭公司債，波動程度竟然足以比肩它們的股價波動，其中甲骨文在雲計算業務創收過於依賴處於虧損的OpenAI以及科技巨頭們通過史無前例發債規模籌資建設AI數據中心推動下，甲骨文公司債收益率更是直接飆升至高於「垃圾債」(也被稱作高收益率債券)基準的收益率。
另一方面，以穩健與低波動而著稱的ABS，以及常年來被市場唾棄的「高收益率公司債」，卻堪比債市中的「黃金」——即債券中的避險標的。ABS與高收益率公司債自11月以來罕見大幅跑贏高評級公司債，一舉獲得全球債市交易員青睞推動收益率顯著下行。
關於2026年債市的一個大膽猜想因此浮出水面：當AI泡沫觸發的投資者拋售恐慌情緒與債券市場供給狂潮共同來襲，正在顛覆債市自2020年以來的固有交易邏輯，ABS、高收益率債以及10年期及以上美債這些近年來被市場長期唾棄的債券類資產即將在美國經濟“金髮姑娘式的軟着陸”前景愈發清晰的2026年迎來「超級高光時刻」，這也將徹底顛覆近年來的債券市場交易邏輯——即短期限美債與高評級科技公司債持續獲得交易員們青睞的格局將被徹底顛覆。
30年期美債竟成2025年「最神奇」資產! 歐洲攜手日本步入收益率飆升軌跡
對於短期限美債資產(通常來說是2年期限及以下)來說，今年絕對算得上是「牛市之年」。美國2年期國債2025年整體價格走勢在通脹持續降溫、特朗普「解放日」關稅政策導致的避險資金瘋狂湧入短期限美債以及聯儲局減息預期共同推動之下穩步上行。短端收益率對貨幣政策預期極爲敏感，因此在「關稅恐慌+減息預期」共振下，今年2年期及以下美債收益率出現穩步下行。
如果說是在2023年末期以4.5%附近的收益率入手美國2年期國債，截至今年年底不僅能夠享受到固定收益，還有價格大幅擴張帶來的收益。截至週三美股收盤，2年期美債收益率徘徊在3.50%附近，自年初以來可謂從4.2%收益率穩步下行——即債券價格持續上漲軌跡。
自特朗普重返白宮重掌美國總統大權以來，全球債券市場中美國的核心首要地位一次又一次地受到質疑。從全面的對等關稅政策與減稅，到巨額預算赤字，再到特朗普本人對聯儲局獨立性的持續抨擊，華爾街的許多投資機構一直在敲響幾乎相同的不祥警鐘：「美國經濟例外論」走向終結，「賣出一切美國資產」(Sell America)，尤其是賣出面臨龐大預算赤字壓力與激進關稅導致潛在通脹升溫危機的美國國債。
然而，儘管如此，全球投資者們仍在持續湧入美國主權債務市場，推動美債市場在今年下半年上演超級大反彈——那些嘴上說着「美國例外論已經處於崩塌進程」的華爾街大型投資機構們實際上正在趁着高收益率時期瘋狂逢低買入美債。
2025年對於10年期美國國債資產來說，「歷史罕見的劇烈波動」可謂形容得非常貼切。有着「全球資產定價之錨」稱號的10年期美債收益率，在4月初期在美國通脹回落以及全球避險資金瘋狂湧入之下一度大幅跌至3.8%附近。然而，短短几日之後隨着特朗普在所謂「解放日」宣佈面向全球的激進關稅舉措，「美國經濟例外論」趨於崩塌，通脹預期捲土重來，並且特朗普上任以來持續施壓聯儲局導致市場愈發懷疑聯儲局獨立性，再加之特朗普政府主導的「大而美法案」中的減稅與鬆綁監管舉措在當時的市場看來可能推動發債規模愈發龐大，本已接近歷史最高位的預算赤字可能更加洶湧，「期限溢價」也因此捲土重來，導致10年期美債收益率此後不久一度猛升至4.6%這一年內高位附近。
然而，此後自下半年以來，10年期美債收益率意外步入下行軌跡，當前徘徊在4.15%附近，主要是在特朗普關稅立場降溫、通脹很大程度上仍受到聯儲局高利率環境之下的嚴格控制以及美國經濟「金髮姑娘式的軟着陸」預期持續升溫的局勢之下，疊加10月末至11月期間AI泡沫恐慌席捲全球帶來的龐大避險資金流(通常在類似互聯網泡沫破裂的大型恐慌事件中，收益率較高的長久期國債相比於短債更具吸引力)，全球資金重新湧向10年期以及更長期限到期的美債。
此外，聯儲局減息預期持續升溫、財政部關稅收入增加、以及特朗普政府有意通過裁員等計劃削減赤字且有意通過更大規模發行短債而不是長債來削減融資成本與資產久期風險也推動長期限美債收益率持續下行，並且與美債相比，世界主流主權債市——歐債與日債，以及澳大利亞與新西蘭債走勢低迷，美國仍然像是外部世界中「不那麼糟糕」的投資選擇，也就是所謂的「最乾淨的髒襯衫」。
近年來被市場忽視的美國30年期國債，堪稱2025年度「最神奇資產」。在2025年即將收官之際，不同於短期美債的持續上漲以及10年期美債在劇烈波動中趨於下行，30年期美國國債收益率從2025年年初至年末無任何變動(年初和年末都是在4.8%附近)的「抗跌表現」令交易員們瞠目結舌。
拆解30年期美債走勢後，其全年基準下未見任何顯著下跌或上行的主要邏輯在於：首先，儘管宏觀環境波動劇烈——通脹持續高於目標、財政赤字擴大、市場避險情緒起伏等都可能推動收益率變化，但機構投資者們(養老基金、保險公司、共同基金等)對長期債券的穩定需求保持強勁，爲價格提供了重要支撐，這些長期資金需要通過久期較長的資產匹配長期負債，從而在拍賣和市場中持續吸納30年期債券，抵消了潛在的供給壓力和負面衝擊。其次，避險屬性與安全性偏好增強也增強了對超長期國債的需求;在「AI泡沫論」導致全球股債波動巨大、美元等貨幣不確定性上升時，長久期美債作爲「避風港」的角色得到強化。最後，由於通脹預期反覆波動、「期限溢價」擾動以及今年一段時間內市場對聯儲局未來利率路徑的不確定性，減息預期對長期收益率的下行影響被部分限制，使得收益率在年內雖有波動但總體未顯著突破年初水平，這種供需與預期的博弈共同促成了30年期收益率的「穩如泰山」。
歐債方面，德國10年期國債收益率激增主要邏輯在於聯盟黨(基民盟/基社盟)和社會民主黨(社民黨)組成的執政聯盟並不團結且在議會中只擁有非常微弱的多數席位，更在於德國政府喊出「不惜一切代價」的口號推動德國軍工國防建設以及基礎設施更新與建設——明年發債規模可能高達創紀錄的5000億歐元，導致全期限的德債收益率邁入激增曲線，全期限的英國國債價格持續下跌的邏輯則類似德國財政擴張，但還包括英國通脹已經開始回升的背景下英國央行減息預期持續降溫。
法國10年期國債收益率持續擴張的邏輯除了類似整個歐洲的預算赤字與發債規模持續擴張，另外一點主要在於法國國內持續動盪的政治環境——比如法國總理輪換頻繁(1年內四位不同的人擔任總理)，導致資金對於法國國債愈發質疑，再加之當前法國基本處於「懸浮議會(hung parliament)+少數派政府」狀態，政治協商成本高、立法與預算推進不確定性大，因而財政預算削減與移民、全面福利控制等核心政策執行層面的不穩定性顯著上升。
日本國債收益率，尤其是20年、30年以及40年長期債券收益率屢創歷史新高，背後的主要邏輯則與美歐有所不同，主要因日本央行加息預期持續升溫，以及高市早苗政府十萬億日元級別的無比龐大增量刺激計劃導致令人聞風喪膽的「期限溢價」從美國飄洋過海來到日本，且全面席捲日本股債匯市場，最終日債收益率自今年以來集體狂飆，日元匯率則持續貶值。
最新市場消息顯示，日本央行行長植田和男通過表達對該央行實現可持續物價增長目標的信心不斷增強，暗示明年可能會進一步加息;日本首相高市早苗週四表示，2026年4月開始的財年預算總額約爲122.3萬億日元(合7860億美元)，比本財年已撥付的115.2萬億日元增加約6.3%，支出增幅甚至超過通脹增速，創下史上最大的初始預算紀錄。鑑於日本仍然是發達經濟體中債務負擔最重的國家，如此規模財政支出必然進一步推高今年以來持續飆升的長期國債收益率。
甲骨文收益率從投資級「飆升」至垃圾級! AI泡沫風暴席捲信用債市
自10月末「AI泡沫論調」席捲全球金融市場，加之自2025年下半年以來Meta、亞馬遜以及甲骨文在內的美國科技巨頭們大舉借貸發債狂潮以及私人信貸市場顯露出的恐慌情緒與流動性壓力跡象，正在嚇退向全球最高評級企業放貸的債券市場資金流，這一趨勢可能大幅推高融資成本進而大幅打擊全球企業盈利，併爲本就緊張不安的金融市場增添新的拋售壓力。
市場焦慮的核心，集中於AI投資邏輯本身。前不久由ChatGPT開發者OpenAI主導的「AI循環投資」越來越誇張以及甲骨文等巨頭史無前例大規模舉債推動AI數據中心建設危及財務基本面，導致市場愈發擔憂「AI泡沫即將破裂」，畢竟多數投資者暫時不相信年營收不到200億美元的OpenAI能夠承擔起1.4萬億美元AI基建開支——儘管OpenAI有能力不斷拉來百億美元級別融資，但是市場仍然更看重實際創收。隨着時間推移，市場對「AI泡沫正在成形、且距離破裂並不遙遠」的擔憂持續升溫。
這一情緒已開始反映在主流機構觀點中。高盛近日發佈的研報顯示，那些投入最多資金以期望贏得這場AI裝備競賽的大型科技企業，可能在相當長時間內面臨高度不確定的投資回報率。高盛表示，關於AI的故事現在處於「序幕的終章」——即如今正處於市場中AI故事「開端的尾聲」，那種認爲AI創造的大部分價值都將歸於AI大語言模型，以及對一切「沾AI概念」的資產普遍看漲的牛市行情，很可能已走到盡頭，市場對真正受益者的甄別將變得更加嚴格。Yardeni Research創始人Ed Yardeni近日甚至建議投資者們相對於標普500指數的其餘部分而言「減持」英偉達等七大科技巨頭，這是他自2010年以來首次改變對美股大型科技板塊的增持立場。
與此同時，債務端的壓力正迅速累積。據Dealogic數據顯示，截至12月第一週，全球科技公司在2025年已發行了創紀錄的4283億美元債券。其中美國公司債券發行規模高達3418億美元，歐洲和亞洲科技公司則分別發行了491億美元和330億美元，這三大市場的發債規模均來到歷史高位。
在AI算力基礎設施競賽白熱化的背景下，即便是現金充裕的高評級科技公司也不得不大規模舉債來支持相關投資。摩根士丹利預測，到2028年全球超大規模AI數據中心總投資約2.9萬億美元，其中超半數(約1.5萬億美元)需依賴外部融資。
據了解，亞馬遜近期啓動了三年來的首次投資級債券發行，擬募資150億美元;甲骨文計劃通過巨額債務融資爲其與OpenAI合作的超大規模AI 數據中心項目籌資——一筆約380億美元 的債務融資交易正在推進，這也是迄今爲止最大規模的 AI 基礎設施債務融資。此外，軟銀與甲骨文聯手的「星際之門」計劃，未來三年投資規模預計將突破4000億美元。
這種近乎豪賭的資本開支，讓原本穩健的資產負債表承受了巨大壓力。債市嗅覺敏銳的投資者開始重新評估這些科技巨頭的違約風險，信用定價體系隨之發生劇烈震盪。
作爲「AI泡沫論」最直觀的風向標，信用違約掉期(CDS)市場已率先亮起紅燈。近期，甲骨文5年期信用違約掉期(CDS)利差在過去兩個月幾乎翻倍至150個點子，意味着飆升到2009年以來的高位水平，哪怕是微軟的CDS利差也從9月底的20.5個點子左右大幅攀升至約40個點子。債券收益率同樣顯示出信用評級的「失真」：甲骨文2035年到期的公司債收益率升至5.9%，已反超部分優質「垃圾債」的水平，暗示市場對其信用風險的定價正脫離投資級身份。
軟銀11月發行的日元債票面利率也已高達3.98%，創15年來新高，反映出融資成本的實質性抬升。
對於甲骨文等全球最大規模雲計算服務商們而言，不僅要承受利息壓力，還面臨訂單高度依賴單一大客戶(如OpenAI)的結構性風險。Ninety One多元資產收益主管John Stopford指出，當借貸熱潮與新債供給同時湧現，借款成本的上升將直接壓縮盈利空間，最終可能戳破市場對AI繁榮的過度想象。
在AI借貸狂潮興起、近期頻繁暴雷的私人信貸市場陷入短暫恐慌，以及「AI泡沫論調」持續擾動市場風險偏好的宏觀環境裏，那些利差貼着歷史低位、看起來最安全的高評級公司債，反而在近期成了最可能被華爾街機構們逢高減持、甚至大規模做空的那塊資產。
有着「華爾街最準策略師」稱號的美國銀行策略師Michael Hartnett在其最新的報告中提出了一個大膽的預測：進入2026年的「最佳交易」將是做空那些在AI領域投入巨資的「超大規模雲計算服務商們」(hyperscalers)的公司債券。他認爲，由AI數據中心加速建設所引發的債務壓力將成爲這些科技巨頭新的「阿喀琉斯之踵」。
“如果在AI借貸熱潮持續升溫的同時，市場上又有大量新發行湧現，那麼借款人就不得不付出更高代價。如果企業借錢的成本更高，它們賺到的錢就會少得多，進而可能徹底戳破市場的虛假繁榮泡沫。” 華爾街資產管理公司Ninety One多元資產收益主管John Stopford在一份報告表示，並補充稱，過去幾周他已經將旗下基金的信用債幾乎敞口降至零。
2026年債市交易關鍵詞：長期限美債、高收益率債與ABS
根據華爾街頂級投資機構們對於2026年的債市策略展望，2026年長期限美債將比短期限美債更具投資前景。背後的邏輯主要在於關稅政策帶來的物價上揚最終將在2026年上半年被證實爲暫時性的通脹擾動、特朗普即將提名的聯儲局主席立場將偏向鴿派，以及短期美債已過度計價減息預期而長期限美債2025年仍持續受到赤字預期帶來的「期限溢價」波動，並未完全定價減息路徑以及財政部傾向發行短期美債而帶來的長期債發售規模削減——至少市場明顯看出特朗普政府不願看到長期限美債收益率持續高企且還能夠洞察出特朗普政府逐漸縮小預算赤字的意願，再加之4%收益率附近的長久期在「AI泡沫風暴」隨時可能來襲的2026年顯得極度誘人，因此長期限美債在2026年相比於近年持續強勁的短債更具彈性。
不過，2年期及以下短期限美債明年上半年走勢可能強於長期債，主要因聯儲局12月所宣佈的每月400億美元購債的流動性提振舉措將利好短期美債。該操作主要購買短期債(即 T‑Bills)，目的是維持金融體系準備金充足以及緩和貨幣市場短期利率壓力而不是傳統意義上的大規模量化寬鬆(QE)，但是單憑「聯儲局參與購債」這一字眼，就能夠在短期內大幅增強短期限債美債的需求與流動性。
相比於歐債、日本國債等全球核心主權債，長期以來坐擁「避險+高質量」頭銜的美債可謂「風景獨好」，相較經濟前景仍不明朗的歐洲和日本，美國經濟「軟着陸」軌跡愈發清晰。「當你看看其他替代選項時，它們都面臨各自的嚴峻挑戰，」來自TCW的固定收益基金經理 Ruben Hovhannisyan 在談到長期限美債下半年優異表現時表示。「『最乾淨的髒襯衫』這個類比非常非常貼切，而且並不存在一個非常明確的高流動性的替代品能夠替代長期限美債。」
「儘管美國市場的整體環境愈發混亂且不同尋常，但當你觀察數據時，市場敘事與價格走勢並不一致。」他強調。「儘管『美國例外論』終結的敘事邏輯仍然存在，但美國國債相當有競爭力並吸引外國資金持續流入。當你審視整個全球債券市場以及各自經濟週期的差異時，並沒有一個足夠有說服力的債市替代故事可以講得通順。」
來自Pimco的基金經理Daniel Ivascyn 近日表示：「美國市場更低的利率預期與不斷上升的全球經濟不確定性將把持幣觀望的厭惡風險型投資者們全面推向具備固定收益的美國國債市場。」“隨着聯儲局放鬆政策，你會看到一種情況：一些經濟體的信用風險可能在不斷上升，而你的現金收益卻在不斷下降。而這可能會繼續支撐高質量的長久期固定收益資產，比如10年期美債資產。”
華爾街金融巨頭摩根士丹利近日表示，2026年市場交易邏輯可能全面回歸“壞消息即壞消息”，價格彈性潛力與收益率都具備優勢的10年期及以上長期限美債將重回疫情前二十年通脹常態時期那樣的投資組合壓艙石地位，這也意味着長期限美債2026年有望同時享受「AI泡沫」等重大情緒波動事件所帶來的避險資金涌入，以及美國經濟「金髮姑娘式的軟着陸敘事」(即指代美國經濟不冷不熱、剛剛好，維持GDP與消費者支出適度「溫和增長」和長期穩定的「溫和通脹趨勢」，與此同時基準利率位於下行軌跡)所帶來的長期機構資金流。根據華爾街資管巨頭Franklin Templeton Investments與道明證券的最新預測，截至2026年末的10年期美債收益率可能下行至3.5%以下，這意味着強勁需求有望推動價格持續上行。
相比之下，歐債的邏輯則完全反之——即短期與長期限歐債收益率都有可能邁向「上行陡峭化」這一經典曲線，主要因歐央行減息週期基本停滯、美債吸引力仍然強於經濟萎靡且政局動盪的歐洲大陸、德國史無前例發債規模以及法國政壇混亂;更加值得注意的是，歐洲央行的購債框架(即PEPP與APP) 全線停止，這意味着歐洲2026年超大規模債券供給將全靠市場需求，導致短期歐債曲線因供需失衡而非理性陡峭化。
日本則同樣有可能是短期與長期國債都偏向上行，畢竟加息週期持續壓制，且在高市刺激性財政政策長期主導之下，「期限溢價」所驅動的10年及以上長期限日本國債收益率可能不斷創歷史新高，直至日本央行釋放暫停加息信號。衆所周知的是，日本海外資產規模巨大，因此若日本國債收益率短期內狂飆式上升，這可能會觸發海量資金從已經獲利的大量海外資產中大規模回流至日本國內擁抱高收益率的日元資產，屆時可能導致全球股債匯出現類似2024年8月的「黑色星期一」全球暴跌事件，這一點值得投資者們警惕。
對於信用債市場核心部分之一的公司債，市場可能在2026年更加偏好高收益率債——即所謂的「垃圾債」，尤其是「軟着陸+溫和減息」敘事，簡直是爲高收益率債量身定製的宏觀敘事。這些高收益率公司債價格相比於甲骨文、微軟、Meta等科技巨頭們主導的發債規模不斷擴大的投資級債券定價邏輯更加穩定，不用過分顧及「AI泡沫破裂」敘事可能將帶來的巨大熊市衝擊，並且隨着美國政府轉向「大而美法案」落地與正式實施，以及在全球民粹情緒催化出的龐大極右翼勢力主導之下，不僅特朗普政府專注於「讓美國再次偉大」，全球都將更加專注於提振國內經濟，因此全球股票市場將呈現更廣泛的多元化輪動特徵，未來投資機遇不再集中於AI————類似的這一全球經濟增長邏輯以及“市場板塊輪動式牛市行情”對於高收益債來說堪稱巨大催化劑。
圍繞AI泡沫引發的全球股市暴跌以及甲骨文、Meta發債狂潮引領高評級科技公司債集體暴跌，這些負面趨勢加之聯儲局減息週期，給了長期被瞧不起的高收益率債與ABS絕佳反彈機遇。高盛在2026年展望報告中表示，儘管整體科技公司資產負債表依然強勁，但全球範圍AI數據中心的建設進程越來越依賴債務融資，這可能會讓信用市場變得更加脆弱。
高盛分析師們認爲，即使全球股市繼續上漲，也可能伴隨着股票波動性抬升和信用利差擴大，類似1998-2000年科技泡沫破裂前夕的景象，在這種趨勢下估值處於歷史最高位附近的高評級債可能跟隨股市回落，而高收益率債迎來投資機遇。高盛認爲與AI基建關聯度極低的高收益率債券可能是2026「固定收益核心來源之一」，基本面(利息覆蓋、違約率等)仍具韌性，但隱含前提仍是「精選策略/結構與個券很重要」。另一華爾街金融巨頭美國銀行建議投資者們倉位從高估值科技巨頭轉向國際中小盤股、高收益率債以及黃金等資產。
另一信用類固定收益資產——ABS在2026年的投資前景可能也勝過高評級公司債，摩根士丹利明確把 MBS/ABS 作爲其固定收益「最高信心超配」，尤其看好高評級/強基本面ABS。2025年迄今，ABS雖然整體收益不及公司債，但是自11月以來的信用利差走勢則顯著優於整體公司債市場，尤其大幅優於科技公司債走勢，凸顯出AI泡沫恐慌之下的安全避險港價值。ABS的優勢更主要來自久期更短、結構化增信/現金流攤還帶來的極低波動+穩定現金流。與甲骨文、Meta以及微軟等「AI重資本開支/對融資敘事更敏感」的投資級科技公司債相比，高評級且短久期的ABS在「AI泡沫」陰霾難以消散的背景下有望展現出信用債阿爾法屬性。
編輯/jayden