蘋果公司股票在 2025 年下半年大幅反彈，同期表現優於標準普爾 500 指數及其「七大科技巨頭」同行。
儘管在2025年上半年表現遜於「科技七巨頭」同行及大盤， $蘋果 (AAPL.US)$ 在經歷截至6月18%的下跌後，於下半年強勢反彈35%，實現年內超11%的淨漲幅，跑贏了同期$標普500指數 (.SPX.US)$及許多大型科技股。
智通財經APP注意到，這一逆轉得益於其核心iPhone與Mac銷售的穩步加速，以及有利的產品組合帶來的穩定利潤率擴張，這在一定程度上抵消了AI研發相關運營費用的增長。
然而，股價在下半年衝至歷史新高，也爲新的一年留下了極小的容錯空間。儘管蘋果仍握有諸如更個性化的Siri和可摺疊iPhone 18等潛在催化劑，但這些更被視爲維持競爭力的必要之舉，而非能顯著拓寬增長前景的顛覆性驅動力。同時，當前估值溢價尚未充分反映一系列迫在眉睫的挑戰。
本文主要分析三大未得到足夠重視的直接風險。
挑戰一：被提前透支的iPhone升級需求
蘋果在9月當季創下iPhone銷售紀錄，主要由iPhone 16/17系列的強勁需求驅動，甚至因供應短缺限制了增長。管理層表示，12月季度的增長指引包含了大量的iPhone 17積壓訂單，暗示增長將加速。
然而，展望2026財年，iPhone需求前景堪憂。雖然管理層淡化了關稅在提前釋放需求中的作用，但美國主要運營商普遍觀察到，自4月關稅消息公佈後，設備升級活動早於往常的秋季週期。重新設計的iPhone 17也成功激發了消費者興趣。但這些需求驅動力難以持續。
即將推出的可摺疊iPhone 18預計難以成爲強勁增長引擎。其初期供應將嚴重受限，且摺疊屏形態尚未贏得主流市場青睞。更重要的是，源自iPhone 12時代的龐大換機潮，本被期待由AI功能驅動，但因蘋果AI功能發佈屢次推遲，需求在2025年初表現平淡。隨後，關稅擔憂反而在2025年下半年刺激了iPhone 16的升級需求。
這意味着，被關稅和iPhone 17設計創新提前釋放的需求，可能使蘋果在2026財年面臨艱難的比較基數，疊加平均售價因產品組合變化而提升的效應減弱，增長放緩風險加劇。
挑戰二：日益嚴峻的成本壓力
2025財年，憑藉有利的產品組合，蘋果實現了利潤增長快於收入增長。管理層預計這一趨勢短期將持續。但未來的利潤率擴張空間有限，且難以完全抵消由多重因素導致的成本結構惡化。
關稅風險：儘管通過積極供應鏈管理和貿易協定緩解，關稅相關成本目前可控，但其長期風險仍未消散。蘋果供應鏈多元化的努力仍在進行，但中美貿易關係的不確定性，以及其在印度生產所依賴的關稅優惠與投資承諾掛鉤，都爲長期成本帶來變數。
物料成本上升：爲順應「美國製造」導向，蘋果增加在美國生產關鍵部件(如康寧玻璃、$台積電 (TSM.US)$本土芯片)，這推高了成本。台積電已預警其美國廠將拖累利潤率。同時，全行業面臨的原材料(尤其是內存)價格上漲構成巨大壓力。用於iPhone的LPDDR5X內存價格在過去一年已翻倍有餘。儘管蘋果憑藉規模享有一定優勢，但難以完全免疫於市場價格波動。
其他壓力：雖然利潤更高的服務部門繼續實現較高利潤率，但其百分之十幾的低到中段增長率的正常化，不太可能足以抵消前述分析中討論的產品端壓力。蘋果近幾個季度僅觀察到溫和的綜合利潤率擴張就證明了這一點，因爲服務增長及其在綜合收入中的份額趨於穩定。由於蘋果也不太可能大幅提高其產品價格，未來利潤率保持的手段有限。
最近接二連三的頂尖人才流失進一步加劇了這一問題。近期引人注目的離職包括蘋果負責機器學習與AI戰略的高級副總裁John Giannandrea、用戶界面設計主管Alan Dye以及AI模型團隊首席科學家Ruoming Pang。在持續進行AI轉型之際，蘋果尋求保留和獲取關鍵人才，這些離職共同增加了其面臨更高人事成本的風險。預計這將進一步加劇蘋果近期加速AI研發支出的步伐所帶來的壓力，該支出已導致運營費用呈上升趨勢，限制了未來運營槓桿的改善。
挑戰三：市場「大輪動」的潛在衝擊
除基本面逆風外，市場風格的轉變也威脅蘋果高估值的持續性。近期市場的上漲主要由過去兩年表現滯後的醫藥、公用事業、工業、能源等非科技板塊驅動。市場預期，爲刺激經濟而持續的減息週期，將成爲這些板塊的廣泛順風。
這種「大輪動」不僅可能抑制整個科技板塊明年的上行空間，也可能降低市場對蘋果這類傳統「現金牛」避險資產的偏好。因此，大型科技股普遍面臨的估值溢價調整，可能使蘋果承受短期估值倍數壓縮的風險。
總結
蘋果股價近半年的歷史新高，反映了市場對其短期執行力與盈利穩定性的信心。這得益於有利的產品組合、iPhone的強勁勢頭以及成本控制。
但展望未來，公司還將面臨日益複雜的成本環境，包括全行業的宏觀經濟不確定性、物料成本上漲，以及其自身特有的人員與AI研發開支上升。疊加市場資金可能從高估值科技股輪動的新趨勢，市場對蘋果股價在當前歷史高位附近的持久性持謹慎態度，因其尚未充分消化未來一年可能出現的多重估值壓縮風險。
編輯/joryn