「聯儲局主席鮑威爾今年成功彌合了分裂的央行內部共識，推動了三次減息。但如果未來通脹率持續高企、就業市場卻依舊疲軟，新任主席可能會發現更難凝聚共識。」
過去一年，聯儲局在實現國會授權的雙重目標——最大化就業與物價穩定——時陷入了自上世紀70年代滯脹時期以來罕見的矛盾境地。這種局面引發了聯儲局多年來未見的內部深刻分歧，最直接的體現便是委員們在利率政策上針鋒相對的反對意見。
而這種分歧態勢，預計將持續到2026年。
德意志銀行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti指出，聯儲局主席鮑威爾今年成功彌合了分裂的央行內部共識，推動了三次減息。但如果未來通脹率持續高企、就業市場卻依舊疲軟，新任主席可能會發現更難凝聚共識。
Luzzetti表示：“儘管未來最有可能的政策路徑仍是進一步減息，但我們也需警惕一種風險情景：下一任主席最終可能面對一個考慮加息的委員會。”
亨廷頓銀行首席經濟學家Ian Wyatt補充道：「在這樣的環境下，新任主席想要調和各方意見、推動政策共識，無疑是一項艱鉅的任務。尤其是當新任主席的政策立場與委員會多數委員的觀點嚴重脫節時，難度會進一步升級。」
特朗普日益增長的影響力
2025年初，特朗普政府推出了一系列密集的經濟政策調整，從頻繁變動的關稅稅率到收緊邊境管控以限制移民流入，這些舉措讓聯儲局在全年多數時間裏陷入政策觀望狀態。官員們需要耗費大量精力評估這些政策對經濟增長、通脹水平和就業市場的潛在影響。
聯儲局的這種按兵不動的態度讓特朗普頗爲不滿。他一方面不斷施壓聯儲局要求減息，另一方面又抓住程序細節對鮑威爾發起抨擊，試圖將其罷免。因政策分歧威脅解僱鮑威爾的舉動，引發了市場對央行獨立性受損的擔憂，造成金融市場劇烈震盪。儘管特朗普最終並未解僱鮑威爾，但他卻以涉嫌抵押貸款欺詐爲由罷免了聯儲局理事莉薩・庫克——相關案件目前仍在司法審理中，美國最高法院將於明年初開庭審理。
與此同時，聯儲局理事阿德里安娜・庫格勒於今年夏季卸任。特朗普隨即任命白宮經濟顧問委員會主席斯蒂芬・米蘭填補其剩餘5個月的任期。值得注意的是，米蘭並未辭去白宮的職務，僅辦理了臨時離職手續。這一舉動令許多聯儲局觀察人士擔憂會損害聯儲局的獨立性——而米蘭本人在加入政府前也曾對此類風險提出警告。
關稅衝擊與就業市場疲軟
起初，聯儲局多數官員認爲，關稅帶來的影響僅僅是一次性的物價上漲，並不會演變爲長期通脹壓力。然而，隨着4月2日「解放日」的到來，特朗普政府推出了一個世紀以來力度最大、覆蓋範圍最廣的關稅政策，越來越多的聯儲局官員開始擔憂，關稅或將引發持續性的通脹問題。
爲此，聯儲局將整個夏季的時間用於密切監測和評估關稅政策的實際影響。
到7月時，美國勞動力市場已顯現出降溫跡象。聯儲局召開貨幣政策會議，決定維持利率不變——這也是其全年一貫的政策立場。但這一決定遭到了聯儲局理事克里斯托弗·沃勒和米歇爾・鮑曼的反對，兩人均主張以減息作爲預防性措施，爲疲軟的就業市場提供緩衝。這一反對聲音，清晰地暴露了聯儲局內部的深層分歧：委員們對於通脹的黏性程度，以及政策制定應在多大程度上關注就業疲軟問題，存在截然不同的判斷。
夏末時節，就業市場數據暴露出的問題比預期更爲嚴重。這一變化促使鮑威爾在8月爲9月的減息操作埋下伏筆。此次減息成爲了秋季三次減息的開端，與2024年的政策節奏如出一轍。
同年秋季，美國還遭遇了史上持續時間最長的政府停擺。由於缺乏官方發佈的經濟數據，聯儲局在制定關鍵利率決策時陷入「盲飛」的困境。官員們不得不依賴私營部門的數據，但這類數據在就業市場領域雖有較爲充足的覆蓋，在通脹和物價領域的參考價值卻十分有限。
到12月時，聯儲局內部的裂痕已徹底公開化。儘管當月聯儲局最終完成了年內第三次減息，但兩名投票委員——芝加哥聯儲主席奧斯汀・古爾斯比和堪薩斯城聯儲主席傑夫・施密德明確表示反對。兩人均出於對通脹的擔憂，主張維持利率不變。與此同時，理事米蘭也投出了反對票，但他傾向於採取更大幅度的減息措施，即一次性減息50個點子。此外，另有六名非投票委員也表示，不贊成當月實施減息。
儘管市場對關稅引發的通脹風險議論紛紛，但今年關稅對通脹的實際影響卻低於預期。包括鮑威爾和沃勒在內的部分聯儲局官員認爲，關稅帶來的通脹壓力將在明年一季度達到峰值，隨後便會逐步回落。但克利夫蘭聯儲主席貝絲・哈馬克和達拉斯聯儲主席洛裏・洛根等委員則持不同觀點——兩人均爲2026年聯儲局投票委員。他們擔憂，通脹的黏性可能超出預期，高通脹狀態或將持續更長時間。
2026年：政策制定步履謹慎
在完成三次所謂的「預防性減息」且通脹水平仍未回落至目標區間的背景下，聯邦公開市場委員會已明確釋放信號：在考慮進一步減息之前，將預留充足時間觀察和評估經濟形勢。
儘管延遲已久的最新經濟數據陸續發佈，但由於政府停擺導致統計數據失真，當前的經濟圖景依舊模糊不清。無法準確把握經濟基本面的現狀，進一步加劇了聯儲局政策預判和精準施策的難度。
11月最新通脹報告顯示，隨着房租價格回落並納入統計計算，整體物價漲幅出現顯著收窄。但鑑於政府停擺造成的數據缺口，許多市場人士對這份報告的準確性持懷疑態度。
紐約聯儲主席約翰・威廉姆斯表示，他認爲基於消費者價格指數(CPI)計算的最新通脹數據，低估了0.1個百分點的實際通脹水平;而哈馬克則認爲，低估幅度可能達到0.2至0.3個百分點。與此同時，美國失業率已小幅攀升至4.6%。
展望2026年，聯儲局官員預計明年僅會再實施一次減息。儘管就業市場持續降溫，但官員們認爲這一疲軟態勢尚未達到需要緊急應對的程度。與此同時，通脹率仍高於2%的政策目標。官員們預計，在稅收法案帶來的財政刺激，以及政府停擺結束後的經濟反彈效應雙重推動下，2026年美國經濟增長將有所回升。
LPL Financial首席經濟學家Jeffrey Roach表示，預計未來幾個月通脹數據或將出現波動，但2026年全年通脹水平將呈下行趨勢，這將爲聯儲局進一步減息打開空間。
他指出：「2026年初，隨着超出預期的退稅規模推動消費需求回升，通脹數據可能會出現幾次走高，但預計明年下半年通脹將重回降溫軌道。」
前堪薩斯城聯儲主席Esther George則預計，明年失業率將趨於穩定(儘管處於更高水平)，而面對大規模的財政赤字支出、持續存在的聯儲局獨立性疑慮以及寬鬆的金融環境，通脹將保持高位。
George稱：「受官方數據發佈中斷的影響，聯邦公開市場委員會在2026年的政策行動可能會趨於謹慎，但仍將保持減息傾向。其政策邏輯在於，這些減息舉措旨在推動政策利率向中性水平回歸。」
此外，2026年聯儲局將迎來八年來的首次主席換屆。外界普遍預計，總統將提名一位傾向於低利率政策的人選出任新主席。即便如此，若通脹率持續居高不下，新任主席想要推動減息政策共識，依舊面臨不小的挑戰。克利夫蘭聯儲主席哈馬克已明確表態——作爲2026年投票委員，她主張在明年春季前維持利率不變。
Wilmington Trust債券投資組合經理Wilmer Stith表示，預計聯儲局內部的分歧將在2026年持續。如果新任主席試圖強行推進減息，而委員會其他成員明確反對，那麼會議上出現反對意見的概率可能會進一步上升。
他還預計，特朗普政府將繼續施壓聯儲局，要求實施更低的利率政策。
不過，鮑威爾的主席任期將持續至明年5月。Stith指出，受這一因素影響，2026年上半年聯儲局減息次數或將十分有限，預計1月至5月間僅會實施一次減息。
Stith表示：「我認爲，一旦新任主席上任，全年減息次數有望達到兩到三次。未來的聯儲局，可能會在很長一段時間裏，與政府的政策立場聯繫更爲緊密。由此來看，減息已然箭在弦上。」
編輯/KOKO