1980、2011年白銀崩盤前都出現過按金上調，此舉將加劇槓桿交易者壓力，市場迎來關鍵抉擇周。
芝加哥商品交易所（CME）宣佈兩週內第二次上調白銀期貨按金，新規於12月29日（週一）生效，白銀市場由此迎來關鍵一週。
該交易所已將2026年3月到期的白銀期貨合約初始按金要求，從本月初的2萬美元上調至約2.5萬美元。當前白銀價格徘徊於歷史高點附近，這一調整進一步加大了槓桿交易者的壓力。
CME干預舉措引發歷史重演擔憂
這一決定引發市場激烈辯論：白銀漲勢是否已過熱，還是僅進入由結構性供應緊張和全球資金流動驅動的震盪整理階段。
加密貨幣投資者、宏觀分析師Qinbafrank警示，CME的這一舉措讓人聯想到白銀市場兩個標誌性的峰值時刻——1980年和2011年。在這兩個時期，激進的按金上調都出現在歷史性漲勢的頂部附近，並引發了強制去槓桿。
2011年，在零利率、量化寬鬆政策以及歐洲債務危機的推動下，白銀價格從8.50美元/盎司飆升至50美元/盎司。
在價格觸及峰值時，CME在9天內五次上調按金，迫使槓桿基金退出期貨市場，導致白銀價格在數週內暴跌近30%。
1980年的事件更爲嚴重。亨特兄弟（Hunt brothers）囤積了超過2億盎司白銀，通過槓桿期貨推高價格至接近50美元/盎司。
CME推出的「白銀規則7」（Silver Rule 7）有效消除了槓桿交易，疊加時任聯儲局主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）的加息舉措，徹底終結了白銀漲勢，亨特兄弟也因此破產。
Qinbafrank指出，儘管此次干預力度相對溫和，但上調按金仍會降低市場槓桿。這將迫使交易者追加更多資金或平倉離場，而這往往與他們的長期持倉信念無關。
實物與紙白銀背離加劇，供應緊張成銀價核心支撐
與以往由投機主導的週期不同，當前白銀漲勢得到實物供應收緊的支撐。控制着全球60%-70%精煉銀市場的中國，計劃從2026年1月1日起實施白銀出口許可制度。
此舉將把海外銷售權限限制在經國家認證的大型生產商範圍內。據報道，COMEX白銀庫存五年內下降了約70%，而中國國內白銀庫存已接近十年低點。
分析師指出，這一現狀擴大了紙白銀與實物白銀之間的價差，白銀掉期利率深度爲負就反映了這一點，買家對實物交割的需求日益強烈。
這種失衡已極爲顯著：中國唯一的白銀基金近期因價格飆升遠超其標的資產價值，暫停了新的散戶資金流入。
這一現象凸顯了在真實供應受限的基礎上，市場已疊加了過度投機情緒。
工業需求支撐多頭，但存在明確臨界點
白銀在電動汽車、AI芯片和太陽能電池板中的應用日益廣泛，持續支撐需求增長。僅太陽能製造業就已佔據白銀年度消費量的相當大份額。
然而，分析師警示，當白銀價格接近134美元/盎司時，將抹去整個太陽能行業的運營利潤，可能導致太陽能裝機量增速放緩。
與此同時，批評人士認爲，當前漲勢的部分原因類似於期貨逼空——可交割庫存有限，卻支撐着規模過大的紙白銀市場。
白銀走勢面臨終極考驗
隨着週一按金上調生效，對沖基金面臨年末再平衡壓力，商品指數調整即將到來，整體市場波動性也在上升。
槓桿拋售是否會壓倒實物買盤，還是僅能清除過度投機情緒，將決定白銀的下一輪主要走勢。
因此，白銀正處於歷史、槓桿與現實稀缺性的交叉路口。這使得未來幾個交易日對市場多空雙方都至關重要。
編輯/Rocky