年末白銀價格衝高！逼空之後將迅速回落？港美股交易標的一次看

富途資訊 · 12/29 18:24

今年以來，貴金屬市場的表現令全球投資者矚目。黃金價格屢創新高，不斷刷新歷史記錄，成爲財經媒體頭條的常客。貴金屬市場中，另一位主角的表現更加狂野——白銀。

白銀在今年的漲幅不僅跟隨了黃金的腳步，其爆發力更是遠遠超過了黃金。從宏觀經濟環境到微觀供需結構，多重力量正在共同推動白銀價格向上突破，但需警惕單邊極端上漲行情後的快速回調。

白銀的需求來自哪裏？貴金屬配置與工業用途

要拆解這一輪行情的底層邏輯，首先需要關注白銀的雙重屬性：既是由於減息預期受益的金融資產，又是工業生產中不可或缺的原材料。

減息週期的金融共振

全球央行特別是聯儲局的貨幣政策轉向，是貴金屬價格上漲的宏觀背景。隨着聯儲局進入減息週期，實際利率水平開始下降。實際利率的下降直接降低了持有無息資產的機會成本。資金從貨幣市場基金和國債中流出，尋找能夠保值增值的避風港。白銀作爲傳統的貴金屬，自然承接了這部分溢出的流動性。

貨幣寬鬆的環境往往伴隨着對通脹回升的擔憂。白銀在歷史上一直被視爲對抗法幣貶值的有效工具。投資者買入白銀，本質上是在對沖信用貨幣。當美元指數走弱，以美元計價的白銀價格自然獲得上漲動力。這種金融屬性的回歸，爲白銀價格提供了堅實的底部支撐。

工業需求的結構性爆發

金融屬性之外，工業需求的激增是本輪白銀牛市更核心的驅動力。白銀是自然界中導電性和導熱性最好的金屬。這一物理特性決定了白銀在現代工業中的不可替代地位。

光伏產業的快速迭代正在吞噬全球的白銀庫存。太陽能電池板技術的演進，特別是N型電池（TOPCon和HJT）市場份額的擴大，顯著增加了單位瓦數的耗銀量。又如三星向固態電池量產的轉型，這種電池旨在取代鋰離子電池，以銀爲關鍵成分。全球能源轉型的浪潮，實際上就是對白銀資源的爭奪戰。

人工智能浪潮同樣離不開白銀。AI數據中心的高算力需求帶來了巨大的散熱和連接挑戰。高性能服務器、連接器以及相關的電子元器件，都需要高品質的導電材料來確保信號傳輸的穩定性和散熱效率。白銀在電子產品中的應用範圍正在隨着科技的進步而不斷擴大，從智能手機到電動汽車，從5G基站到精密醫療設備，白銀的身影無處不在。

爲什麼白銀價格在年末突然急速衝高？

工業需求的剛性增長與礦山供應的停滯形成了鮮明對比，這種供需錯配，爲年末白銀價格的急速衝高埋下了伏筆。此外，還有三個具體的催化劑正在發揮作用。

第一，中國新的出口管制政策引發了市場憂慮。

中國將於2026年1月開始實施新的白銀出口許可證制度。市場參與者普遍解讀，此舉旨在保護其白銀庫存，這些庫存是其電池和太陽能電池板等產品的重要來源，可能意味着未來中國白銀出口將受到更嚴格的管控，甚至出現出口配額縮減的情況。

交易商和下游工業用戶爲了規避未來的不確定性，可能開始提前搶購白銀。這種預防性的囤貨行爲，加劇了短期內的供需緊張。買盤的集中湧入，迅速推高了現貨市場的溢價。

第二，全球顯性庫存的持續下降敲響了警鐘。

工業界對白銀的需求已經連續第五年超過了礦山的開採量。這種長期的供需赤字，過去幾年一直靠消耗地表庫存來彌補。

倫敦金銀市場協會（LBMA）和上海期貨交易所（SHFE）的白銀庫存數據正在同步下降。庫存的下降趨勢不僅是一個統計數字，庫存下降直接反映了實物市場的緊缺程度，意味着可供交割的實物白銀越來越少，進一步支撐了白銀的上漲。

第三，地緣政治與國家安全審查加劇了供應焦慮。

交易員們正密切關注美國商務部的動向。美國商務部正在根據《1962年貿易擴展法》第232條款（Section 232）開展一項調查，評估加工關鍵礦產及其衍生產品的進口是否對美國國家安全構成威脅。2025年4月15日，特朗普簽署總統行政命令，指示商務部長啓動此調查。

如果白銀或其他相關關鍵礦產被列入限制清單，或者美國政府決定建立戰略儲備，這將進一步抽乾市場上的流動性。這使得白銀不再僅僅是一種商品，白銀正在變成一種戰略資源。

逼空上漲的風險：歷史與現實的博弈

白銀價格的垂直拉升，呈現出典型的逼空特徵。任何理性的投資者在看到價格如此劇烈波動時，都必須思考潛在的風險。當前的行情，不禁讓人聯想到歷史上著名的亨特兄弟白銀逼空事件。

這次逼空與亨特兄弟時代有何不同？

1980年，亨特兄弟通過囤積實物白銀和買入期貨合約，一度控制了巨大的白銀頭寸，將銀價推高至50美元的歷史極值。當前的漲勢，在某種程度上與當年有相似之處，但市場結構已經發生了根本變化。

當前漲勢的部分原因類似於期貨逼空——可交割庫存有限，卻支撐着規模過大的紙白銀市場。現代金融市場的衍生品規模遠超1980年代。大量的紙白銀交易（ETF、期貨、期權）是建立在有限的實物庫存基礎之上的。當實物庫存不足以應對潛在的交割需求時，空頭持有者就會陷入恐慌。

不同之處在於，現在除了投機客，還有龐大的工業剛需買盤和央行儲備需求。這使得逼空的動力不僅僅來自於資金博弈，還來自於真實的供需缺口。然而，現在的市場已疊加了過度的投機情緒。社交媒體的傳播速度，讓個人投資者的情緒極易被點燃，從而放大了價格的波動幅度。

交易所的調控之手：CME按金上調的影響。

芝加哥商品交易所（CME）作爲全球最大的衍生品交易所，不會對市場的過度波動坐視不管。CME近期已經兩次上調了白銀期貨的按金，意味着交易者需要用更多的現金來維持同樣的頭寸。對於多頭開倉而言每一手新開合約都需要多準備現金，這顯著抬高了入場門檻。

歷史經驗表明，CME對白銀的調控往往是價格回調的前兆。在1980年和2011年的白銀牛市見頂過程中，交易所都曾通過連續上調按金來冷卻市場。當維持頭寸的成本變得過高，投機資金將被迫平倉，從而引發價格的劇烈回調。

港美股市場中有哪些值得關注的標的？

對於投資者而言，參與白銀交易的渠道多種多樣。在當前的極端行情下，梳理清楚交易標的尤爲重要。除了期貨 $白銀主連 (2603) (SImain.US)$ 、 $微白银主連 (2603) (SILmain.US)$ 、 $迷你白銀主連 (2603) (QImain.US)$ ，牛牛在這裏梳理了港美股市場中值得關注白銀股票和ETF標的。

美股方面，可以關注一些礦業股，包括 $First Majestic Silver (AG.US)$ 、 $Endeavour Silver (EXK.US)$ 、 $Silvercorp Metals (SVM.US)$ 、 $泛美白銀 (PAAS.US)$ 、 $Fortuna Silver Mines (FSM.US)$ 、 $Wheaton Precious Metals (WPM.US)$ 、 $New Pacific Metals (NEWP.US)$ 、 $Dolly Varden Silver (DVS.US)$ 。

值得留意的是，這些礦業股不是隻產白銀，而是伴生銀。這與金屬的提煉流程有關，全球約71.2%的白銀來自銅、鉛鋅、金等礦產的伴生或共生礦，意味着在開採其他金屬過程中提煉出來的。以下多數港股企業涉及的白銀業務就是出售伴生礦產出的白銀：

$中國白銀集團 (00815.HK)$ 、 $紫金礦業 (02899.HK)$ 、 $赤峰黃金 (06693.HK)$ 、 $靈寶黃金 (03330.HK)$ 、 $江西銅業股份 (00358.HK)$ 、 $中國黃金國際 (02099.HK)$ 、 $招金礦業 (01818.HK)$ 、 $山東黃金 (01787.HK)$ 。

當然美股市場中的實物白銀ETF、白銀礦業公司ETF、槓桿及反向ETF也值得作爲交易白銀的工具：

$白銀ETF-iShares (SLV.US)$ 、 $Abrdn Silver ETF Trust (SIVR.US)$ 、 $Sprott Physical Silver Trust (PSLV.US)$ 、 $Global X白銀礦業ETF (SIL.US)$ 、 $PureFunds ISE初級小市值銀礦開采ETF (SILJ.US)$ 、 $2倍做多白銀ETF-ProShares (AGQ.US)$ 、 $Proshares二倍做空白銀ETF (ZSL.US)$ 。