野村預測內存「超級週期」將延續至2027年，主因是AI服務器與企業級SSD需求超預期爆發。由於大規模產能釋放需待2028年，供需缺口將推動DRAM價格大幅上漲。野村上調了三星及SK海力士的盈利預期，認爲通用存儲盈利能力已比肩甚至超越HBM。
野村認爲，得益於AI服務器對DRAM需求的意外強勁以及企業級固態硬盤（eSSD）需求的激增，全球內存行業的「超級週期」將比預期持續更久，預計這一上行週期將至少延續至2027年。
據追風交易台消息，野村分析師CW Chung團隊在24日的報告中強調，不僅高帶寬內存（HBM）需求持續旺盛，通用型DRAM在AI服務器和傳統服務器領域的需求也在2026年呈現出爆發式增長態勢。這促使客戶開始採取預防性採購策略，從而推動供應商的提價幅度超出了野村此前的預測。
鑑於供應端的大規模產能釋放最早要等到2028年，野村預計未來幾年內存市場將維持供不應求的局面。野村預測主要內存製造商在2025年第四季度的營業利潤將顯著超出市場普遍預期。具體而言，PC和移動端DRAM價格環比上漲了30-40%，而服務器DRAM價格漲幅更是達到了40-60%。
受此利好影響，野村重申了對三星電子和SK海力士的「買入」評級。野村將三星電子的目標價上調6.7%至16萬韓元，將SK海力士的目標價上調4.8%至88萬韓元，認爲兩家公司的估值相較於行業同行仍具吸引力，且隨着盈利能力的顯著改善，股價仍有約45%-50%的上漲空間。
AI需求重塑市場格局
野村認爲，AI技術對內存市場的重塑作用遠超預期。雖然近期市場對AI資本支出能力存在些許擔憂，但全球AI公司的數據中心擴張計劃並未放緩，反而超出了預期。除了備受關注的HBM需求強勁外，通用型DRAM在2026年的需求預測也令人驚喜。
這種強勁的需求不僅來自AI服務器，也來自非AI服務器對SSD的需求激增。野村指出，由於需求激增，內存客戶已開始進行戰略性庫存儲備，這賦予了供應商更大的定價權。相比之下，供應端的反應則相對滯後，有意義的供應增加預計最早要到2028年才會出現。這種供需錯配是野村判斷「超級週期」將持續至2027年的主要依據。
野村認爲，通用存儲芯片的盈利能力正在迅速追趕甚至可能超越HBM。雖然此前市場焦點主要集中在HBM上，但野村估計，三星電子和SK海力士的通用存儲業務盈利能力已經超過或正在接近各自的HBM業務。
具體數據顯示，消費類產品（PC和移動端）的DRAM價格環比上漲了30-40%，服務器DRAM價格環比漲幅高達40-60%。在NAND領域，雖然移動應用價格漲幅相對較緩，但企業級SSD的價格在2025年第四季度預計將環比上漲30-40%。基於此，野村認爲其此前對2025年第四季度通用DRAM平均價格環比增長25%的預測顯得過於保守。
供應短缺與靈活的產品組合
在供應方面，野村認爲短缺狀況將持續至2027年。儘管投資者一直在密切關注內存廠商的產能擴張，但考慮到新建工廠、擴建及升級計劃的時間表，大規模產能釋放需要時間。
此前，內存公司主要將產能分配給HBM，但隨着通用存儲芯片利潤率的快速提升，野村預計廠商將比以前更靈活地生產通用產品。這種策略不僅能最大化利潤，還將增強廠商在未來與ASIC客戶進行HBM價格談判時的議價能力。野村特別提到，預計三星電子將更多地專注於通用產品和爲英偉達生產HBM4，而SK海力士和美光也將根據自身優勢採取靈活的產品組合策略。
上調韓系兩大巨頭盈利預期
基於上述市場判斷，野村大幅上調了對韓國兩大存儲巨頭三星電子和SK海力士的財務預測。
三星電子： 野村將其2025年第四季度的營業利潤預測上調22%至21.5萬億韓元，並將其2026年的營業利潤預測大幅上調21.5%至133.4萬億韓元（遠高於彭博一致預期的93萬億韓元）。野村認爲，三星電子將受益於韓元疲軟及強於預期的通用DRAM價格上漲，其通用DRAM的營業利潤率預計將在第四季度大幅超過HBM。
SK海力士： 野村將其2025年第四季度的營業利潤預測上調8.2%至17.5萬億韓元，並將2026年的營業利潤預測上調9.7%至109萬億韓元。野村預計，從2025年第四季度開始，SK海力士的通用DRAM營業利潤率將超過HBM，整體DRAM營業利潤率將環比增長6個百分點至66%。
野村認爲，目前三星電子和SK海力士的股價估值倍數仍低於其內存同行，隨着企業採取積極的股東回報政策以及有紀律的資本支出，兩家公司有望迎來估值重估。
編輯/jayden