美東時間12月30日，聯儲局官網公佈11月貨幣政策會議紀要：
會議紀要要點：
多數與會者支持在12月減息。一些支持減息的與會者表示，這一決定權衡得很微妙，他們本也可以支持維持利率不變。多數與會者認爲，如果通脹隨時間推移下降，進一步放鬆貨幣政策將是合適的。
聯儲局工作人員預測的經濟增長前景略高於10月會議時的預期。部分與會者稱，在12月減息後，「在一段時間內」保持利率穩定是合適的。
多位與會者指出，通脹居高不下的風險可能變得根深蒂固，並暗示進一步減息可能被誤認爲聯儲局對2%通脹目標缺乏承諾。
與會者認爲，準備金餘額已降至充足水平，並認爲現在開始通過購買美國國債進行準備金管理是恰當的。
多數與會者指出，轉向更爲中性的政策立場有助於防範可能出現的就業市場惡化。
少數與會者認爲，12月減息並不合理。
以下爲聯儲局會議紀要全文。
聯邦公開市場委員會與聯邦儲備系統理事會於 2025 年 12 月 9 日（週二）上午 9 點在理事會辦公室舉行聯合會議，並於 12 月 10 日（週三）上午 9 點繼續召開 ¹。
金融市場動態與公開市場操作
市場經理首先概述了會議間隔期的整體市場發展。市場參與者未大幅調整其宏觀經濟展望，仍將期間公佈的數據解讀爲經濟具有韌性的信號。無論是基於市場還是調查的政策利率路徑預期，整體變化不大。市場參與者及公開市場交易台《市場預期調查》（交易台調查）的受訪者普遍預計，FOMC 12 月會議將把聯邦基金利率目標區間下調 25 個點子，調查的模態預期及期權定價均顯示明年還將有兩次額外減息。
隨後，市場經理介紹了國債市場動態及基於市場的通脹補償指標。會議間隔期內，國債收益率整體小幅上升，但仍處於近期區間內。通脹補償有所下降，短期期限品種降幅尤爲明顯。經理將短期通脹補償的下跌歸因於能源價格走低，以及部分市場參與者重新評估關稅對短期通脹的潛在影響。與基於市場的通脹補償指標不同，基於調查和模型的通脹預期在期間基本未變。
整體股票價格指數波動較大，但整體變化不大。股票價格對經濟數據和政策制定者的溝通較爲敏感，人工智能（AI）相關動態也加劇了大型科技公司股價的波動性。經理指出，今年一批大型科技公司在 AI 相關設備和基礎設施方面的資本支出加速，且這些公司日益依賴債務爲此類支出融資。
關於國際動態，貿易加權美元指數在會議間隔期基本未變。外部預測機構仍預計明年美元將小幅貶值。多數預測機構認爲，美國的政策利率降幅將大於其他發達經濟體，但鑑於美國經濟的韌性，他們對此觀點的信心有所減弱。
經理表示，會議間隔期貨幣市場環境持續收緊，工作人員評估認爲，當前環境與準備金規模降至充裕區間的狀況相符。期間國債回購協議（回購）利率仍相對高位且波動較大。投資者認爲，回購利率居高不下的原因是可用流動性下降以及國債發行規模持續龐大。回購利率走高疊加準備金規模減少，繼續推高有效聯邦基金利率（EFFR）與準備金餘額利率之間的利差。經理指出，過去幾個月來，該利差與準備金餘額規模的相關性顯著上升，且 EFFR 的上行速度快於上一輪縮表週期。與回購利率高企一致，隔夜逆回購操作的使用量仍處於低位，而常備回購操作的頻率和規模在期間均有所增加。其他一些關鍵的準備金充裕度指標 —— 如銀行支付行爲在當日較晚時段的佔比、國內銀行在聯邦基金市場的借款佔比 —— 也表明準備金處於充裕狀態。
接下來，經理討論了聯儲局資產負債表關鍵組成部分的預期軌跡。未來幾個月，若系統公開市場帳戶（SOMA）的證券持有規模保持不變，非準備金負債的季節性波動預計將導致準備金在 12 月末、1 月末，尤其是 4 月中下旬出現大幅下降。經理指出，4 月財政部一般帳戶（TGA，聯儲局的一項負債）因稅收流入導致的準備金預計降幅尤爲顯著，因此判斷若 SOMA 投資組合規模維持不變，準備金可能跌破充裕區間。
鑑於準備金的預期下降及近期貨幣市場動態，經理建議委員會考慮本月啓動準備金管理購買（RMPs），以持續維持充裕的準備金水平。由於 4 月中下旬準備金預計將大幅下降，經理認爲宜儘快啓動準備金管理購買，在該時點前維持較高的淨購買速度，之後再大幅降低月度購買規模。交易台調查的受訪者預計準備金管理購買將很快啓動，超過三分之一的受訪者預計本次會議將宣佈相關計劃並於下月啓動，多數受訪者預期將於 2026 年一季度末前啓動。儘管受訪者對預期購買規模的估算差異較大，但平均而言，他們預計前 12 個月的淨購買規模約爲 2200 億美元。
經理隨後討論了常備回購操作及其在支持貨幣政策實施中的核心作用。儘管近期此類操作的使用量有所增加，但部分交易日仍有大量回購交易在遠高於操作最低投標利率的水平成交，這表明部分潛在參與者不願參與常備回購操作。市場溝通顯示，這種不情願源於對常備回購操作既定目的的誤解，聯儲局若通過溝通明確該操作旨在支持貨幣政策實施，其有效性或將提升。市場參與者還表示，不願使用常備回購操作部分源於特定的操作特徵，並提出了多項增強操作有效性的建議，例如允許進行集中清算、取消每日 5000 億美元的總限額。鑑於常備回購操作對貨幣政策實施的重要性，經理提議在官方溝通中明確其既定作用，傳達 「經濟上合理時可使用」 的預期，並取消總限額。
經一致投票，委員會批准了交易台在會議間隔期的國內交易操作。期間未爲系統帳戶進行任何外匯干預操作。
專題討論：資產負債表相關問題
與會者討論了貨幣市場動態，以及是否有必要啓動準備金管理購買，以維持與委員會 2019 年《關於貨幣政策實施與資產負債表正常化的聲明》中提出的充裕準備金框架相符的準備金水平。隨着貨幣市場利率與管理利率之間的利差持續擴大，以及其他一些貨幣市場環境收緊的指標出現，與會者判斷準備金餘額已降至充裕水平。因此，與會者認爲啓動準備金管理購買、開始購買短期國債以長期維持充裕準備金供應是適當的。
討論前，工作人員進行了專題報告。工作人員強調，多個準備金餘額水平均符合 「充裕」 定義，並展示了表明貨幣市場環境顯示準備金處於充裕區間的各項指標。具體而言，自 9 月中旬以來，有效聯邦基金利率及其他貨幣市場利率與準備金餘額利率的利差上升速度相對較快。此外，短期融資市場流動性的其他多項指標 —— 包括回購利率的波動性及其對國債票息發行的敏感性 —— 也表明準備金處於充裕區間。工作人員強調了常備回購操作在確保聯邦基金利率維持在目標區間內的作用，即便在非準備金負債需求高企的交易日亦是如此。工作人員還指出了準備金在充裕區間內波動對貨幣市場波動性、市場功能、聯儲局資產負債表規模及常備回購操作使用的影響。
工作人員指出，長期維持充裕準備金需要 SOMA 證券投資組合擴大，以適應準備金和非準備金負債的趨勢性增長需求。此外，在充裕準備金框架下，SOMA 投資組合規模需足以應對非準備金負債的顯著季節性波動（如由 TGA 餘額波動引發的波動）。工作人員提出了交易台構建準備金管理購買操作的多種方案，指出賦予交易台靈活性以根據準備金需求和非準備金負債需求的波動預期或實際情況調整購買規模具有諸多益處。工作人員還表示，與委員會 2022 年《關於縮減聯儲局資產負債表規模的原則》中提出的 「回歸以國債爲主的投資組合」 目標一致，且爲契合將 SOMA 投資組合構成向流通國債結構調整的偏好，準備金管理購買可主要通過國債票據進行。
與會者一致認爲，近期貨幣市場環境表明準備金處於充裕區間，啓動準備金管理購買以維持充裕準備金供應是審慎之舉。部分與會者表示，近期有效聯邦基金利率與準備金餘額利率的利差上升速度快於美聯儲 2017-2019 年縮表期間，另有部分與會者指出三方回購利率平均水平略高於準備金餘額利率。與會者傾向於購買國債票據，以便 SOMA 投資組合構成開始向流通國債結構靠攏，但未就長期投資組合構成做出決定。政策制定者普遍強調，需通過溝通明確準備金管理購買僅爲確保利率控制和市場平穩運行，與貨幣政策立場無關。
與會者普遍認爲，鑑於聯儲局負債需求的顯著波動及相關預測的不確定性，賦予交易台調整準備金管理購買規模和時機的靈活性至關重要。在討論如何結合這種波動構建準備金管理購買操作時，部分與會者強調傾向於提前加大購買力度，使市場準備金供應總量足以應對非準備金負債的大型預期季節性波動，而無需依賴常備回購操作。但另有部分與會者傾向於通過在非準備金負債需求高企時段附近開展準備金管理購買，並更多依賴常備回購操作緩解利率上行壓力，以控制資產負債表規模。部分與會者援引聯儲局工作人員的研究指出，使 SOMA 國債票據持有量的波動與非準備金負債的波動保持一致，可隔離準備金供應免受 TGA 變動的影響。
與會者還討論了常備回購操作的作用，並就其在充裕準備金制度下利率控制中的重要性發表了意見。部分與會者強調，傾向於讓常備回購操作在利率控制中發揮更積極的作用，在貨幣市場壓力高企時段被大量使用。另有部分與會者補充稱，有效的常備回購操作可能有助於維持平均更小的資產負債表規模。部分與會者則更傾向於依賴準備金管理購買維持充裕準備金水平。
多位與會者指出，對 「充裕」 做出更精確的定義將有助於明確委員會實施充裕準備金框架的意圖。少數與會者表示，由於準備金需求可能發生變化，難以設定合適的準備金目標水平。部分與會者認爲，「充裕準備金」 的定義應聚焦於貨幣市場利率相對於準備金餘額利率的水平，其中部分人強調，鑑於準備金需求可能出現變動，這種方式可避免設定特定準備金目標水平面臨的部分挑戰。另有部分與會者表示，若 「充裕準備金」 的定義導致準備金供應超出實施委員會框架所需的水平，可能會引發槓桿投資者過度冒險。
工作人員對經濟形勢的回顧
會議召開時可得的信息顯示，今年實際國內生產總值（GDP）溫和擴張。9 月失業率小幅上升，非農就業人數增長步伐放緩；近期勞動力市場指標與這些趨勢一致。消費者價格通脹自今年早些時候以來有所上升，仍處於相對高位。
9 月失業率微升至 4.4%，延續了年中以來的逐步上行趨勢。三季度非農就業人數月均增長步伐繼續慢於年初水平。其他可得的勞動力市場指標 —— 包括首次申請失業救濟人數、職位空缺率與裁員率、家庭和企業對勞動力供需平衡的調查認知 —— 均表明自 9 月以來勞動力市場狀況逐步降溫。截至 9 月的 12 個月內，私營部門總體勞動力薪酬的就業成本指數上漲 3.5%，所有員工平均時薪上漲 3.8%，兩項時薪薪酬增長指標均接近上年同期水平。
以個人消費支出（PCE）價格指數 12 個月同比漲幅衡量的總體消費者價格通脹在 9 月爲 2.8%。剔除消費者能源價格和多數消費者食品價格的核心 PCE 價格通脹在 9 月亦爲 2.8%。總體和核心 PCE 價格通脹均高於今年早些時候水平。核心服務價格通脹有所下降，但核心商品價格通脹回升，工作人員將其主要歸因於關稅提高的影響。
可得指標顯示，三季度實際 GDP 增長穩健，但今年前三季度平均增速溫和，慢於 2024 年水平。實際私人國內最終購買（包括個人消費支出和私人固定投資支出，往往比 GDP 更能反映經濟潛在動能）在前三季度的增速似乎快於 GDP，但同樣低於上年水平。8 月實際商品進口下降，扭轉了前一月的上漲態勢，實際商品出口則進一步小幅下滑。預計聯邦政府停擺將導致四季度實際 GDP 增長下降約 1 個百分點，2026 年一季度產出增長將相應回升。
三季度外國經濟活動繼續低於趨勢增速擴張，墨西哥和日本實際 GDP 出現收縮，歐洲增長乏力。相比之下，得益於高科技產品外部需求強勁以及中國企業向美國以外市場擴大出口，新興亞洲經濟活動保持穩健。
受今年以來全球能源價格下跌的推動，許多外國經濟體的整體通脹率持續接近央行目標，但部分經濟體的核心通脹仍持續高位。少數外國央行下調了政策利率（包括加拿大央行和墨西哥央行），多數央行則維持利率不變。
工作人員對金融形勢的回顧
會議間隔期內，基於市場的聯邦基金利率預期路徑和名義國債收益率整體小幅上升。名義收益率的變動反映了實際收益率的上升，而通脹補償略有下降，短期期限品種降幅更爲明顯。整體股票價格基本未變。標準普爾 500 指數一個月期期權引伸波幅一度升至 4 月初以來的最高水平，但期末與期初大致持平。投資級和投機級公司債券利差有所擴大，但仍處於低位。
在外國金融市場，受各國特定因素影響，會議間隔期內長期收益率顯著上升，包括加拿大就業增長強於預期、日本進一步收緊貨幣政策和擴大財政政策的可能性上升。此外，歐元區經濟活動數據強於預期，歐洲央行溝通被解讀爲釋放寬鬆力度減弱的信號，均推動收益率上升。期間外國股票指數和廣義美元指數整體基本未變。
美國短期融資市場狀況保持有序，但整體較會議間隔期更爲收緊。在有擔保市場，受國債發行強勁、近幾個月準備金餘額下降以及月末壓力影響，流動性狀況整體收緊。會議間隔期內，準備金餘額平均水平約爲 2.9 萬億美元，較 2022 年 6 月聯儲局開始縮表時的準備金餘額水平減少約 5000 億美元。
在國內信貸市場，企業、家庭和市政當局的整體狀況基本未變。家庭和小企業的融資條件仍相對嚴格，而大中型企業繼續以穩健的速度進入信貸市場。信貸表現基本未變，小企業、商業房地產（CRE）和消費貸款的違約率仍處於高位。公司債券收益率有所上升，30 年期固定利率合規住房抵押貸款利率以及非機構商業抵押貸款支持證券（CMBS）收益率溫和上漲。
多數企業、家庭和市政當局總體仍能獲得信貸。銀行貸款穩健擴張，公開和私人信貸市場發行活動活躍，相對較高的利率似乎未顯著抑制這些市場的借款行爲。相比之下，受借款成本高企影響，家庭和小企業的信貸增長指標仍顯疲軟。
多數市場的信貸表現基本未變，在秋季兩起備受關注的破產申請後，公司債券和槓桿貸款的信貸質量未出現惡化跡象。9 月和 10 月均無非金融企業債券違約，使 12 個月滾動違約率降至全球金融危機後分布的 35 百分位以下。10 月槓桿貸款 12 個月滾動違約率略有下降，但仍處於高位。三季度銀行商業房地產貸款違約率基本未變，仍高於疫情前水平，而商業抵押貸款支持證券違約率自年初以來呈橫盤走勢。近期家庭債務的信貸表現指標基本未變。
工作人員經濟展望
與 10 月會議制定的預測相比，2028 年前實際 GDP 增長總體預計將小幅加快，這主要得益於金融市場環境帶來的更大支持以及潛在產出增長預期的小幅走強。2025 年後，隨着關稅帶來的拖累減弱，且財政政策和金融市場環境繼續支持支出，GDP 增長預計將在 2028 年前保持高於潛在增速的水平。因此，失業率預計將在今年後逐步下降，到 2027 年達到略低於工作人員估算的自然失業率水平。
工作人員對 2025 年和 2026 年的通脹預測總體略低於 10 月會議的預測，但 2027 年和 2028 年的預測基本一致。預計今年和明年關稅提高將繼續對通脹構成上行壓力。此後，通脹預計將回歸此前的降通脹趨勢，並在 2028 年達到 2% 的目標水平。
工作人員仍認爲預測的不確定性較高，原因包括勞動力市場降溫、通脹仍處於高位，以及政府政策變動及其對經濟影響的不確定性。就業和實際 GDP 增長預測的風險仍被視爲偏向下行，因爲勞動力市場疲軟和經濟不確定性上升可能導致經濟出現比預期更劇烈的走弱。通脹預測的風險仍被視爲偏向上行，在通脹連續四年以上高於 2% 後，今年和明年的通脹上行壓力可能導致通脹比工作人員預期的更具粘性。
與會者對當前形勢及經濟展望的看法
結合本次 FOMC 會議，與會者提交了對 2025 年至 2028 年每年及長期實際 GDP 增長、失業率和通脹最可能結果的預測。這些預測基於與會者對適當貨幣政策的個人評估，包括對聯邦基金利率的預測。與會者還就其預測的不確定性和風險平衡發表了個人評估。《經濟預測摘要》已於會議後向公衆發佈。
與會者指出，截至 9 月，總體通脹自今年早些時候以來有所上升，仍略高於委員會 2% 的長期目標，但政府尚未發佈近期通脹數據。多數與會者表示，關稅提高推高了商品價格，進而導致核心通脹上升，儘管部分與會者指出，住房服務通脹已降至接近通脹率維持在 2% 時期的水平。部分與會者評論稱，部分非市場服務類別的通脹受到特殊因素影響，因此難以清晰反映整體通脹壓力。多數與會者表示，總體通脹已持續高於目標一段時間，且在過去一年中並未向 2% 的目標靠攏。
關於通脹展望，與會者普遍預計通脹在短期內仍將相對高位，之後逐步回落至 2%。許多與會者強調，預計關稅對核心商品通脹的影響將逐漸減弱，儘管部分人對這種影響何時消退或關稅最終傳導至最終商品價格的程度存在不確定性。部分與會者表示，其商業聯繫人報告稱存在與關稅無關的持續投入成本壓力，但其中多位與會者指出，需求疲軟限制了部分企業提價的能力，或企業生產率提升可能使部分企業能夠應對這些成本壓力。多數與會者預計住房服務將繼續降通脹，少數與會者預計核心非住房服務也將繼續降通脹。與會者普遍判斷通脹風險仍偏向上行，儘管部分與會者表示認爲這些上行風險已有所下降。部分與會者強調，通脹高位可能比預期更具粘性的風險。
與會者指出，基於市場和調查的長期通脹預期保持穩定。少數與會者表示，2025 年初短期通脹預期曾一度升高，但已從峰值回落。與會者強調，維持錨定良好的長期通脹預期對於幫助通脹及時回歸委員會 2% 的目標至關重要，部分與會者擔心通脹持續高於目標的時間過長可能導致長期預期上升。
關於勞動力市場，與會者觀察到勞動力市場狀況持續疲軟，9 月失業率小幅上升。與會者依靠私營部門數據、有限的政府數據以及企業和社區聯繫人提供的信息來評估近期勞動力市場狀況。多數與會者表示，部分最新勞動力市場指標（包括基於調查的職位可得性指標或計劃裁員報告）表明市場持續疲軟。但部分與會者指出，其他指標（如每週首次申請失業救濟人數和職位發佈數據）顯示更爲穩定。多位與會者評論稱，低收入家庭對其就業前景尤爲擔憂。與會者觀察到招聘活動仍較爲溫和，部分與會者援引基於調查的指標或企業聯繫人報告稱，當前招聘計劃仍不活躍。與會者普遍認爲，勞動力市場活力不足既反映了經濟不確定性下企業勞動力需求下降或成本控制努力，也與移民減少、人口老齡化或勞動力參與率下降導致的勞動力供給減少有關。
與會者普遍評估，在適當的貨幣政策下，勞動力市場可能將於明年企穩，但指出其對勞動力市場的展望仍存在較大不確定性，尤其是在政府數據發佈延遲的情況下。多數與會者判斷勞動力市場風險仍偏向下行。部分與會者認爲，歷史上對經濟週期性變化更爲敏感的群體失業率上升、低招聘環境下裁員可能導致失業率大幅攀升，或就業增長集中在少數週期性較弱的行業，這些均可能預示勞動力市場存在更大脆弱性。
與會者觀察到整體經濟活動似乎以溫和速度擴張。許多與會者認爲總消費支出穩健，儘管部分人指出近期存在一些放緩跡象。多數與會者提到高收入家庭支出增長更爲強勁的證據，而低收入家庭由於過去幾年基本商品和服務價格累計漲幅較大，對價格日益敏感，並在調整支出行爲。部分與會者表示，住房部門出現一些企穩跡象，近期抵押貸款利率下降將爲該部門提供支持。部分與會者評論稱，強勁的企業固定投資也支撐了經濟活動，其中多位指出科技行業的投資尤爲突出。部分與會者表示，儘管過去一年許多農產品價格上漲，但由於投入成本高企或食品加工行業產能下降，農業部門仍面臨壓力。多位與會者指出，政府停擺可能導致經濟活動指標出現波動，這將使未來幾個月更難判斷經濟增長的潛在趨勢。
與會者普遍預計 2026 年經濟增長步伐將加快，中期內經濟活動將以與潛在產出大致相當的速度擴張。許多與會者預計增長將得到財政政策、監管政策變化或相對有利的金融市場環境的支持。儘管如此，與會者判斷其對實際 GDP 增長的預測仍存在高度不確定性。此外，多位與會者指出，技術進步和生產率提升（可能反映人工智能的日益應用）等結構性因素可能在不引發價格壓力的情況下推動經濟增長，同時也可能抑制就業創造。這些與會者表示，實時判斷經濟狀況在多大程度上反映此類結構性因素而非週期性因素可能存在困難。
在本次會議考慮貨幣政策時，與會者指出通脹自今年早些時候以來有所上升且仍相對高位，可得指標顯示經濟活動以溫和速度擴張，今年就業增長放緩且 9 月失業率小幅上升，近期指標與這些發展一致，且近幾個月就業下行風險有所上升。
在此背景下，多數與會者支持本次會議下調聯邦基金利率目標區間，部分與會者傾向於維持目標區間不變。部分支持本次會議減息的與會者表示，這一決定的天平較爲平衡，或他們原本也可能支持維持目標區間不變。支持下調聯邦基金利率目標區間的與會者普遍認爲，這一決定是適當的，因爲近幾個月就業下行風險上升，且自 2025 年初以來通脹上行風險已有所減弱或基本未變。其中部分與會者強調，本次會議下調聯邦基金利率目標區間符合前瞻性追求委員會雙重使命目標的思路，指出在本次會議上減息與未來幾個季度通脹預計下降的態勢一致，同時有助於增強 2026 年經濟活動，推動勞動力市場狀況在今年降溫後企穩。傾向於本次會議維持聯邦基金利率目標區間不變的與會者表示，擔心 2025 年向委員會 2% 通脹目標的進展陷入停滯，或表示需要更有信心通脹將持續回落至委員會目標水平。這些與會者還指出，若通脹未能及時回歸 2%，長期通脹預期可能上升。部分支持或原本可能支持維持目標區間不變的與會者建議，下一個會議間隔期將公佈大量勞動力市場和通脹數據，這將有助於判斷是否有必要減息。少數與會者認爲，本次會議下調聯邦基金利率目標區間並不合理，因爲會議間隔期收到的數據並未顯示勞動力市場出現任何顯著進一步疲軟的跡象。一位與會者同意有必要向更中性的貨幣政策立場靠攏，但傾向於本次會議將目標區間下調 0.5 個百分點。
在考慮貨幣政策展望時，與會者對委員會政策立場的限制性表達了不同看法。多數與會者判斷，若通脹如預期般隨時間下降，可能有必要進一步下調聯邦基金利率目標區間。關於進一步調整目標區間的幅度和時機，部分與會者表示，根據其經濟展望，在本次會議下調區間後，可能有必要在一段時間內維持目標區間不變。少數與會者指出，這種做法將使政策制定者能夠評估委員會近期向更中性政策立場調整對勞動力市場和經濟活動的滯後影響，同時有時間更有信心通脹將回歸 2%。所有與會者一致認爲，貨幣政策並非預設路徑，將依據廣泛的 incoming 數據、不斷演變的經濟展望和風險平衡情況進行調整。
在討論可能影響貨幣政策展望的風險管理考量時，與會者普遍判斷通脹上行風險仍處於高位，且就業下行風險處於高位並自 2025 年年中以來有所上升。多數與會者指出，向更中性的政策立場靠攏將有助於防範勞動力市場狀況大幅惡化的可能性。其中許多與會者還判斷，現有證據表明關稅導致通脹壓力持續的概率有所降低。這些與會者認爲，委員會應針對就業下行風險放鬆政策立場，從而幫助更好地平衡實現雙重使命目標的風險，並表示本次會議向更中性政策立場調整將使政策制定者處於有利地位，可根據 incoming 數據、不斷演變的展望和風險平衡情況，確定進一步調整政策利率的幅度和時機。相比之下，部分與會者指出通脹升高可能固化的風險，並表示在通脹讀數處於高位的情況下進一步減息可能被誤解爲政策制定者對 2% 通脹目標的承諾減弱。與會者判斷需要謹慎平衡各類風險，並一致認爲維持錨定良好的長期通脹預期對於實現委員會雙重使命目標至關重要。
委員會政策行動
在討論本次會議的貨幣政策決定時，委員們一致認爲可得指標顯示經濟活動以溫和速度擴張，今年就業增長放緩且 9 月失業率小幅上升，近期指標與這些發展一致，通脹自今年早些時候以來有所上升且仍相對高位。委員們同意，委員會關注其雙重使命兩側的風險，且近幾個月就業下行風險有所上升。
爲支持委員會的目標並鑑於風險平衡的變化，九位委員同意將聯邦基金利率目標區間下調 25 個點子至 3.5% 至 3.75%。三位委員投票反對該決定：兩位傾向於維持目標區間不變，另一位傾向於將目標區間下調 50 個點子。委員們同意，在考慮進一步調整聯邦基金利率目標區間的幅度和時機時，委員會將仔細評估 incoming 數據、不斷演變的展望和風險平衡情況。所有委員一致認爲，會後聲明應傳達關於進一步利率調整的這一判斷，並申明其支持充分就業和使通脹回歸委員會 2% 目標的堅定承諾。
委員們同意，在評估適當的貨幣政策立場時，委員會將繼續監測 incoming 信息對經濟展望的影響。若出現可能阻礙實現委員會目標的風險，委員會將準備酌情調整貨幣政策立場。委員們還同意，其評估將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預期的讀數，以及金融和國際動態。
鑑於會議對資產負債表相關問題的討論，委員們同意準備金餘額已降至充裕水平，委員會將根據需要啓動短期國債購買，以持續維持充裕的準備金供應。委員們還同意取消常備回購操作的總限額。
討論結束時，委員會投票授權紐約聯邦儲備銀行在另行通知前，按照以下國內政策指令執行 SOMA 交易，並於下午 2 點發布：
“自 2025 年 12 月 11 日起，聯邦公開市場委員會指令交易台：
開展必要的公開市場操作，將聯邦基金利率維持在 3.5% 至 3.75% 的目標區間內；
以 3.75% 的利率開展隔夜常備回購操作；
以 3.5% 的報價利率開展隔夜常備逆回購操作，單個交易對手方每日限額爲 1600 億美元；
通過購買國債票據（必要時購買剩餘期限不超過 3 年的其他國債）增加系統公開市場帳戶的證券持有量，以維持充裕的準備金水平；
將聯儲局持有的國債本金付款全部在拍賣中續作；將聯儲局持有的機構證券本金付款全部再投資於國債票據。”
此次投票還包括批准以下將於下午 2 點發布的聲明：
“可得指標顯示經濟活動以溫和速度擴張。今年就業增長放緩，9 月失業率小幅上升。近期指標與這些發展一致。通脹自今年早些時候以來有所上升，仍相對高位。
委員會尋求實現充分就業和長期 2% 的通脹率目標。經濟展望的不確定性仍然很高。委員會關注其雙重使命兩側的風險，並判斷近幾個月就業下行風險有所上升。
爲支持其目標並鑑於風險平衡的變化，委員會決定將聯邦基金利率目標區間下調 25 個點子至 3.5% 至 3.75%。在考慮進一步調整聯邦基金利率目標區間的幅度和時機時，委員會將仔細評估 incoming 數據、不斷演變的展望和風險平衡情況。委員會堅定承諾支持充分就業並使通脹回歸其 2% 的目標。
在評估適當的貨幣政策立場時，委員會將繼續監測 incoming 信息對經濟展望的影響。若出現可能阻礙實現委員會目標的風險，委員會將準備酌情調整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預期的讀數，以及金融和國際動態。
委員會判斷準備金餘額已降至充裕水平，並將根據需要啓動短期國債購買，以持續維持充裕的準備金供應。”
投票支持該行動的委員：傑羅姆・H・鮑威爾（主席）、約翰・C・威廉姆斯（副主席）、邁克爾・S・巴爾、米歇爾・W・鮑曼、蘇珊・M・柯林斯、莉薩・D・庫克、菲利普・N・傑斐遜、阿爾貝託・G・穆薩勒姆、克里斯托弗・J・沃勒。
投票反對該行動的委員：斯蒂芬・I・米蘭（傾向於本次會議將聯邦基金利率目標區間下調 50 個點子）、奧斯汀・D・古爾斯比和傑弗裏・R・施密德（傾向於維持聯邦基金利率目標區間不變）。
爲配合委員會將聯邦基金利率目標區間下調至 3.5% 至 3.75% 的決定，聯邦儲備系統理事會一致投票決定，自 2025 年 12 月 11 日起，將準備金餘額利率下調至 3.65%。聯邦儲備系統理事會一致投票決定，將基本信貸利率下調 25 個點子至 3.75%，自 2025 年 12 月 11 日起生效 ²。
委員會同意下次會議於 2026 年 1 月 27 日（週二）至 28 日（週三）舉行。會議於 2025 年 12 月 10 日上午 10 點 30 分休會。
書面投票
通過 2025 年 11 月 18 日完成的書面投票，委員會一致批准了 2025 年 10 月 28 日 - 29 日會議的紀要。
出席人員
傑羅姆・H・鮑威爾（主席）
約翰・C・威廉姆斯（副主席）
邁克爾・S・巴爾
米歇爾・W・鮑曼
蘇珊・M・柯林斯
莉薩・D・庫克
奧斯汀・D・古爾斯比
菲利普・N・傑斐遜
斯蒂芬・I・米蘭
阿爾貝託・G・穆薩勒姆
傑弗裏・R・施密德
克里斯托弗・J・沃勒
委員會候補委員：貝絲・M・哈馬克、尼爾・卡什卡里、洛裏・K・洛根、安娜・保爾森、蘇什米塔・舒克拉
註釋
本紀要中，聯邦公開市場委員會簡稱 「FOMC」 或 「委員會」，聯邦儲備系統理事會簡稱 「理事會」。
理事會通過了紐約、費城、聖路易斯和舊金山聯邦儲備銀行董事會提交的利率設定請求。此次投票還包括批准其他聯邦儲備銀行自 2025 年 12 月 11 日或其通知理事會秘書之日起，將基本信貸利率設定爲 3.75%。（秘書注：隨後，波士頓、克利夫蘭、里士滿、亞特蘭大、芝加哥、明尼阿波利斯、堪薩斯城和達拉斯聯邦儲備銀行獲通知，其基本信貸利率設定爲 3.75% 的請求已獲理事會批准，自 2025 年 12 月 11 日起生效。）
出席了經濟和金融形勢討論至週三會議結束。
出席至資產負債表問題討論結束。
僅出席了週二的會議。
出席至資產負債表問題討論和貨幣政策討論結束。
編輯/joryn