贛鋒鋰業2025年業績預告：扭虧爲盈背後的"賬面遊戲"

核心要點

• 財務表現：預計2025年歸母淨利潤11億-16.5億元，同比扭虧爲盈；但扣非淨利潤仍虧損3億-6億元，同比收窄32%-66%

• 盈利真相：約10.3億元公允價值變動收益來自持有的PLS股票價格上漲，主業經營仍未走出困境

• 會計處理：H股可轉債公允價值變動產生損失，股權轉讓易儲數智產生投資收益，均爲非經常性損益

• 資產減值：對存在減值跡象的長期資產計提減值準備，反映行業下行壓力

• 關注重點：主營業務何時真正復甦、鋰價走勢對經營的實質影響、資產減值規模及未來產能利用率

當市場看到贛鋒鋰業宣佈2025年扭虧爲盈時，先別急着慶祝。這家鋰業巨頭的"盈利"更像是一場精心編排的財務魔術——表面光鮮的11億-16.5億元歸母淨利潤，剝離非經常性損益後，主業依然深陷3億-6億元的虧損泥潭。

靠股票投資"救命"的鋰業龍頭

讓我們先看看這份業績預告的成色。贛鋒鋰業2025年預計實現歸母淨利潤11億-16.5億元，相比2024年虧損20.74億元，確實實現了扭虧爲盈，增幅達153%-179%。但魔鬼藏在細節裏：扣非淨利潤仍虧損3億-6億元，儘管較2024年的8.87億元虧損有所收窄，但這意味着公司的鋰鹽、鋰電池等核心主業仍在失血。

那麼盈利從何而來？答案是持有的Pilbara Minerals Limited（PLS）股票價格上漲帶來的約10.3億元公允價值變動收益。這家澳大利亞鋰礦商的股價波動，成了贛鋒鋰業業績表的"救命稻草"。公司雖然採用了領式期權進行風險對沖，但本質上這是一筆金融投資收益，與鋰業主營業務的經營能力毫無關係。

會計準則下的"數字遊戲"

更有意思的是H股可轉債的會計處理。根據會計準則，贛鋒鋰業將其H股可轉債整體指定爲"以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債"。受公司股價顯著上漲及絕大部分債券持有人行使轉股權影響，本期確認了相應的公允價值變動損失。

這是一個典型的會計悖論：股價上漲本應是好事，但在這種會計處理下反而產生損失。當然，這部分損失同樣屬於非經常性損益，不影響扣非淨利潤。但它清晰地揭示了一個事實——公司的盈利結構高度依賴會計科目的騰挪，而非實打實的經營改善。

戰略收縮還是被迫止損？

業績預告還透露了另一個關鍵信息：公司轉讓了控股子公司深圳易儲數智能源集團部分股權並引入戰略投資人，確認了相應投資收益。這筆交易的具體金額未披露，但顯然也被計入了非經常性損益。

從儲能業務收縮股權，是主動戰略調整還是被迫止損？ 在鋰價持續低迷、下游需求疲軟的背景下，贛鋒鋰業選擇在這個時點出售易儲數智股權，很難不讓人聯想到現金流壓力和業務聚焦的需要。

更令人擔憂的是，公司對存在減值跡象的資產（包括長期資產）進行了減值測試，並計提了資產減值準備。雖然具體金額未披露，但在行業產能過剩、鋰價低位徘徊的環境下，大規模資產減值幾乎是必然。這意味着公司此前的擴張投資正在經歷價值重估的陣痛。

主業復甦仍遙遙無期

從扣非淨利潤持續虧損可以看出，贛鋒鋰業的主營業務尚未走出週期底部。儘管虧損幅度較2024年收窄了32%-66%，但3億-6億元的虧損區間依然不小，這反映出鋰鹽價格雖有企穩跡象，但距離盈虧平衡點仍有距離。

當前碳酸鋰價格在7-8萬元/噸區間震盪，遠低於2022-2023年的高點，也低於大部分企業的完全成本線。行業的真正拐點不在於會計科目的調整，而在於供需關係的實質性改善——要麼需求端新能源汽車銷量超預期增長，要麼供給端出現大規模產能退出。

投資者該關注什麼？

對於關注贛鋒鋰業的投資者而言，這份業績預告提供的信息量有限，但方向性信號明確：

1. 主業何時真正盈利：扣非淨利潤才是衡量經營能力的核心指標，需持續跟蹤鋰鹽業務的單噸成本和毛利率變化

2. 資產減值的具體規模：這將直接影響淨資產和未來折舊攤銷，關係到長期盈利能力

3. PLS股票的後續處理：10.3億元浮盈能否兌現？是否會擇機減持？

4. 產能利用率和庫存水平：這些運營數據比財務數字更能反映行業真實景氣度

贛鋒鋰業的扭虧爲盈更像是一次"賬面修復"，而非基本面的根本好轉。在鋰價未出現趨勢性上漲之前，指望這家公司重現2022年的輝煌恐怕還爲時尚早。投資者需要的不是會計準則創造的利潤，而是實打實的經營現金流和主業盈利能力的恢復。

畢竟，靠持有別人股票賺錢的鋰業公司，和靠賣鋰鹽賺錢的鋰業公司，不是一回事。