市場對AI越來越挑剔：英偉達僅靠今年業績超預期已不夠，關鍵要看2027收入可見性

$英偉達 (NVDA.US)$即將公佈的四季度業績預計將再次超預期，但投資者的關注點已經轉向更遠的未來。當前股價基本消化了2026年的增長空間，股價能否繼續上漲取決於公司對2027年收入的可見性。

據追風交易台，高盛分析師James Schneider在最新報告中預計，英偉達四季度收入將超出市場預期約20億美元，該行對一季度收入的預測比華爾街共識高出8%。但他同時指出，超預期20億美元可能只是「符合預期」，真正能推動股價的是對未來12-18個月的指引。高盛維持買入評級和250美元目標價，較當前174.19美元有43.5%的上漲空間。

具體到數字，高盛預計$英偉達 (NVDA.US)$四季度收入673.4億美元（市場預期656.4億美元），調整後每股收益1.59美元（市場預期1.52美元）；一季度收入768.4億美元（市場預期711.5億美元），調整後每股收益1.80美元（市場預期1.65美元）。數據中心業務仍是核心引擎，高盛預計四季度該業務收入613億美元，一季度達711億美元。

更引人注目的是估值差異。高盛對2026和2027財年的每股收益預測分別比市場共識高出17%和29%。這意味着要麼高盛對增長的樂觀程度遠超市場，要麼市場存在顯著的定價錯誤。

5000億美元預測需要更清晰的路線圖

$英偉達 (NVDA.US)$此前給出了數據中心業務收入達到5000億美元的遠期目標。投資者現在想知道的是：這個數字何時實現、客戶構成如何、計算和網絡業務各佔多少。

從這個已經遠高於市場預期的基數出發，高盛認爲英偉達對2027年收入可見性的任何積極表態都可能成爲股價催化劑。根據高盛模型，2027財年數據中心收入將達到3573億美元，比市場預期高出16%；2028財年進一步增至4839億美元，高出市場預期22%。

產品切換節奏也是關鍵變量。高盛預計Rubin GPU將在三季度開始出貨，四季度及之後大幅放量。按照模型，到2027財年一季度，Rubin將佔據收入的主要份額，而Blackwell的佔比將快速下降。這種快速的產品迭代既是英偉達的技術護城河，也考驗着供應鏈執行能力。

非傳統客戶需求何時兌現

OpenAI預計將在2026年下半年開始大規模部署，目標是在4-5年內建成約26GW的算力。雖然2026年的採購量相對於這個長期目標仍然很小，但任何初步執行跡象都值得關注。

高盛指出，OpenAI正在與$英偉達 (NVDA.US)$、$博通 (AVGO.US)$和$美國超微公司 (AMD.US)$合作推進部署。除了OpenAI，Anthropic已將2026日曆年收入預期上調20%，主權AI部署活動也保持強勁。這些非超大規模雲客戶（non-hyperscaler）的需求增量將在多大程度上對沖傳統客戶的波動，是2027年收入預測的不確定性來源。

美國超大規模雲廠商提高2026和2027年資本開支的量化數據、非超大規模客戶2026年需求的具體細節、基於英偉達最新芯片訓練的大語言模型表現——這三類信息將在上半年陸續釋出，構成股價的催化劑路徑。3月的GTC大會將是重要觀察窗口。

競爭加劇但CUDA仍是壁壘

$谷歌-A (GOOGL.US)$TPU v7、$美國超微公司 (AMD.US)$MI455X和$微軟 (MSFT.US)$Maia 200在原始算力性能上預計將更接近英偉達產品。超大規模雲廠商自研ASIC的力度在增強，這對英偉達的市場份額構成潛在威脅。

高盛預計$英偉達 (NVDA.US)$會強調CUDA生態系統的競爭優勢。這個軟件平台經過多年積累，已經形成開發者網絡效應。近期英偉達與Groq的交易及其對推理成本的影響也值得關注——推理市場的增長速度可能超過訓練市場，而這一細分領域的競爭格局尚未完全定型。

中國市場可能爲2027年前的收入貢獻打開空間，具體的收入貢獻規模和時間節奏需要管理層進一步披露。

估值押注的是結構性需求

高盛250美元目標價基於30倍市盈率，應用於8.25美元的正常化每股收益。這意味着即使在AI基礎設施支出增速放緩的情況下，英偉達仍能維持較高的盈利能力。

當前股價對應2027財年市盈率約20倍（按高盛預測），對應2028財年約14倍。如果接受高盛的增長預測，估值並不算高。但問題在於高盛預測本身的實現概率——29%的EPS上調空間要求需求持續超預期，或者毛利率維持在75%左右的高位。

主要風險包括AI基礎設施支出放緩、市場份額被ASIC和AMD侵蝕、競爭導致的毛利率下降，以及供應鏈約束。高盛模型顯示2027-2029財年營業利潤率穩定在67-69%區間，這需要公司在規模擴張的同時保持成本控制和定價權。

想選股、想診股？想知持倉機會同風險？關於投資的一切問題，開口問牛牛AI就得啦！

編輯/melody