摩根大通指出，春節AI推廣戰背後，是用戶習慣向聊天機器人遷移，推動Token消耗進入長期高增長。預測中國Token消耗量年複合增速將達330%。投資焦點應放在 「二階贏家」：直接受益的AI基礎設施商及廣告業務相關公司。
摩根大通指出，雖然春節期間各大科技巨頭掀起了激烈的AI應用推廣戰，但這只是表面現象。透過「誰將贏得AI應用大戰」的短期博弈，市場應關注更深層的趨勢：消費者獲取信息和消費內容的方式正在發生結構性改變，這將推動Token（令牌）消耗量開啓一個長達多年的高速增長期。
在2026年春節， $騰訊控股 (00700.HK)$ 、 $阿里巴巴 (BABA.US)$ 和 $百度 (BIDU.US)$ 將通過數十億元人民幣的補貼爭奪用戶心智。2月6日，摩根大通在最新發布的中國互聯網與人工智能行業研報中分析認爲，這些大型互聯網平台投入真金白銀進行推廣，是爲加速用戶從傳統搜索轉向聊天機器人，並培養智能體商業習慣。這一進程實際上推升了推理量，從而加快了Token的消耗速度。目前的GPU算力需求過剩或供不應求的狀況將在未來幾年持續。
該行預測，2025年至2030年，中國Token消耗量的年複合增長率將高達330%左右。基於此，摩根大通認爲目前判斷AI應用端的勝負爲時尚早，更具確定性的投資機會在於「二階贏家」。這包括中國AI基礎設施的直接受益者（如阿里巴巴和百度）以及具有網絡廣告業務敞口的公司（如快手）。對於投資者而言，中國AI基建已成爲TMT領域最具吸引力的投資主題之一。
巨頭春節攻勢：爭奪用戶習慣而非單純流量
各大科技公司將在春節期間採取截然不同的策略，核心目標均在於搶佔AI時代的用戶入口與心智份額。
據摩根大通觀察， $騰訊控股 (00700.HK)$ 採取了經典的「增長優先」策略，投入10億元人民幣開展紅包活動。其利用微信的社交軌道降低用戶門檻，旨在短時間內擴大「元寶」的安裝量和激活量。
然而，這場活動也暴露了平台治理的邊界，部分誘導分享行爲導致鏈接被限制。分析師認爲，騰訊未來可能需要從鏈接驅動的病毒式傳播，轉向產品驅動的留存循環，以更平滑、體驗優先的方式將AI融入微信生態。
阿里巴巴的策略則展現出結構性差異。阿里宣佈了30億元人民幣的「春節請客計劃」，集成了淘寶、支付寶、飛豬和高德地圖。摩根大通指出，阿里的目標不僅是提高「通義千問」的採用率，更是爲了培養「從AI界面發起交易」的智能體商業習慣。策略目標在於縮短消費漏斗，提高轉化效率，若能在假期後維持效果，將有助於阿里在出行規劃等高摩擦類別中佔據上游。
相比之下，百度投入約5億元人民幣，繼續堅持「AI助手+搜索分發」的綜合戰略，試圖將AI嵌入意圖更強的搜索會話中。字節跳動雖未公佈大規模現金補貼，但憑藉產品迭代和抖音等生態入口的分發能力，其豆包系列模型日活用戶據報道已達到1億。摩根大通認爲，即便變現模式尚不確定，但在流量入口層失去心智份額的代價極高，這是巨頭們願意通過營銷「購買時間」的關鍵原因。
Token消耗量展望：五年增長370倍的基建盛宴
摩根大通在報告中給出了驚人的增長預測：中國的AI推理Token消耗量預計將從2025年的約10千萬億，增長至2030年的約3,900千萬億，五年間增長約370倍。
這一爆發式增長主要由兩個因素驅動：一是AI在消費者和企業工作負載中的滲透率提高；二是應用場景從簡單的對話AI擴展到複雜的智能體和多模態輸出。數據顯示，截至2025年12月，字節跳動豆包系列模型的日均Token消耗量已突破50萬億，同比增長超10倍。
結構上看，推理需求的構成將發生顯著變化。對話AI佔總消耗量的比例預計將從2025年的近一半下降至2030年的高個位數。取而代之的是「知識工作者AI智能體」和「多模態AI」。前者因涉及多步驟推理和文檔工作流，預計到2030年將佔總消耗量的三分之一；後者隨着圖片、音頻和視頻工作負載的增加，份額將從目前的15%增長至接近40%。
值得注意的是，摩根大通提醒投資者，Token增長並不線性等同於芯片需求增長。隨着英偉達Blackwell等新一代硬件帶來的推理性能提升（如4倍於Hopper），以及軟件堆棧的優化，每GPU小時處理的Token量也在顯著改善。
編輯/doris