大摩認爲，特斯拉意在構建獨立能源閉環。該產能主要服務於「太空數據中心」及保障供應鏈安全，而非單純售賣組件。儘管面臨數百億美元資本開支，但IRA法案補貼和垂直整合優勢有望帶來千億營收，並顯著提升能源業務估值。
$特斯拉 (TSLA.US)$ 拋出「新增100GW太陽能製造產能」的設想後，市場最關心的其實不是它會不會去做組件生意，而是這件事在特斯拉的長期版圖裏到底扮演什麼角色。摩根士丹利的這份研究把答案指向兩個關鍵詞：供應鏈與數據中心——尤其是「太空數據中心」。
2月11日，據追風交易台消息，摩根士丹利分析師Andrew S Percoco在最新發布的研報中指出，特斯拉垂直整合光伏供應鏈的核心驅動力並非爲了在地球上賣板子，而是爲了服務於「太空數據中心」的宏大構想。
該行表示，在地緣政治風險加劇的背景下，確保這一關鍵能源環節的供應鏈安全，不僅能爲特斯拉能源業務（Tesla Energy）帶來約35%的估值提升，更是其打通星鏈與太空算力閉環的必要手段。
研報還特別指出，這一戰略並非沒有代價。要實現從原材料到組件的全產業鏈覆蓋，特斯拉需投入300億至700億美元的巨額資本開支，但這筆錢並未包含在其2026年超過200億美元的資本支出指引中。
大摩認爲，這一巨大的預期差，正成爲重新審視特斯拉能源版圖估值的關鍵變量。
醉翁之意不在酒，在乎太空數據中心與供應鏈安全
據研報，如果僅從供需基本面看，特斯拉此時入局光伏製造毫無邏輯。
目前全球光伏組件產能已超出需求近40%，即便是在受到貿易壁壘保護的美國市場，公用事業級光伏的年需求量也不過30-40GW。特斯拉規劃的100GW產能若全部投放市場，將面臨慘烈的價格競爭。
然而，大摩研報揭示了一個關鍵的各種應用場景錯位：這100GW產能的絕大部分將用於「太空數據中心」，而非地面電站。
大摩稱，隨着AI算力向軌道延伸，太空數據中心的能源供給成爲瓶頸。馬斯克在電話會上反覆強調地緣政治對關鍵供應鏈的威脅，暗示了特斯拉不願在能源核心環節受制於人。
特斯拉選擇垂直整合，是爲了構建一個獨立、可控的能源閉環，以支持其將大量數據中心送入太空的長期目標。簡而言之，這是一筆爲了確立戰略自主權的「安全溢價」。
隱形賬單與千億營收潛力
資本市場最關心的是這筆賬怎麼算。根據大摩測算，特斯拉的投入規模將取決於整合深度：
全產業鏈整合（從硅料、硅片到電池、組件）：資本開支高達300億-700億美元。
僅電池製造：資本開支可降至150億-200億美元。儘管初期投入巨大，但一旦100GW產能滿產，其產生的現金流效應同樣驚人。
假設組件平均售價爲0.25美元/瓦，僅此一項就能爲特斯拉帶來250億美元的年營收。作爲對比，特斯拉現有的儲能業務（ESS）在2025年的營收約爲130億美元。
這意味着光伏業務有望再造兩個儲能板塊的營收規模。
在利潤端，成熟的垂直整合模式有望將毛利率推高至20-25%。扣除運營費用後，預計能爲特斯拉能源業務貢獻30億-40億美元的新增EBIT（息稅前利潤）。
IRA法案：不可忽視的套利空間
研報指出，除卻戰略價值，美國通脹削減法案（IRA）提供的巨額補貼是支撐這一商業模式的另一根支柱。
不同製造環節的稅收抵免（45X Tax Credits）差異巨大：
若特斯拉實現全產業鏈本土製造，每瓦可獲得0.17美元的補貼。在100GW滿產狀態下，這意味着每年170億美元的純利增益。
若僅從事電池製造，每瓦補貼約爲0.04美元，年補貼額約爲40億美元。
大摩表示，這種政策套利空間爲特斯拉的高資本開支提供了安全墊。即便光伏產品本身的銷售利潤微薄，巨額的稅收抵免也能保證項目的投資回報率。
估值重構：能源業務的最後一塊拼圖
在這一邏輯下，大摩對特斯拉能源業務的估值模型進行了修正。
目前給予特斯拉能源業務的獨立估值爲1400億美元（約40美元/股），而光伏製造業務有望在此基礎上額外增加250億-500億美元的股權價值（約6-14美元/股）。
研報指出，雖然從絕對值看，這一增量相對於特斯拉整體市值並不算大，但其戰略意義在於消除了「木桶效應」。
大摩稱，若缺乏自有的光伏供應能力，特斯拉在能源存儲、太空探索及AI算力領域的擴張終將面臨能源瓶頸。
這筆投資本質上是爲特斯拉未來的跨星際業務購買的一份高額「保險」，確保其在這一輪物理AI與太空基建的競賽中，不會因爲一塊小小的太陽能板而被卡住脖子。
編輯/jayden