春節期間，國內外都發生了什麼？

來源：申萬宏源宏觀

報告正文

春節期間，海外主要股指多數上漲，原油價格走強；美伊談判陷入僵局，美方下達最後通牒，美國最高法院判決對等關稅違法；國內春節假期出行強度持續上行，傳統遊、特色遊均有升溫。

一、全球大類資產：春節假期前後，海外股指多數上漲，人民幣一度升至6.88

（一）海外市場風險偏好提升，股指多數上漲

春節假期前後（2月16日-2月20日），海外主要股指多數上漲。美股方面，受最高法院裁定IEEPA關稅違法的風險偏好提振，三大股指集體上漲，納指、標普500和道指分別上漲1.5%、1.1%和0.3%。亞洲市場，受半導體催化、韓國綜合指數大漲5.5%，日經225和恒生指數分別下跌0.2%、0.6%。歐洲方面，法國CAC40、英國富時100指數、德國DAX分別上漲2.5%、2.3%、1.4%。

（二）美債利率小幅反彈，歐洲債市利率多數回落

春節假期前後（2月16日-2月20日），主要發達國家的長期國債收益率多數回落。受偏強的PCE數據等影響，10Y美債收益率上行4.0bp至4.08%。其他債市方面，受通脹預期回落等影響，歐債利率集體回落，10Y西班牙、日本、法國、葡萄牙、德國、英國、意大利下行6.1bp、6.1bp、3.8bp、3.5bp、3.0bp、2.7bp、2.3bp。

（三）美元指數快速反彈，離岸人民幣延續走強

春節假期前後（2月16日-2月20日），美元指數反彈0.9%、離岸人民幣一度升至6.88。歐元、英鎊、日元兌美元均有所貶值，貶值幅度分別爲0.7%、1.3%、1.5%。美元指數的反彈，主因美德利差的走闊；假期期間，由於通脹走勢的分化，10年期美德利差走闊7bp。而受益於「結匯潮」的推動，在美元快速反彈的背景下，離岸人民幣仍延續了較強的表現，並一度升至6.88。

（四）原油價格繼續走強，金銀價格震盪走高

春節假期前後（2月16日-2月20日），油價繼續走強、金價震盪走高。原油方面，美國最高法院否決關稅法案提振了全球貿易復甦前景，疊加伊朗地緣局勢再度升溫引發供應中斷擔憂，供需兩端利多共振，推動WTI原油、Brent原油分別大漲5.7%、5.9%至66.5美元/桶、71.8美元/桶。黃金方面，儘管美元指數反彈與美債收益率上行對黃金有小幅壓制，但伊朗地緣激發的避險買盤與「GDP走弱+PCE反彈」的滯脹對沖需求形成支撐，金價在多空博弈中震盪上漲，倫敦金上漲1.2%至5053.2美元/盎司。

二、海外基本面&數據：美國經濟增速弱於預期，美國最高法院判決對等關稅違法

（一）美國GDP：四季度實際GDP增速弱於市場預期

四季度美國GDP增速弱於預期，2025年全年經濟增速仍達2.2%。美國2025年四季度實際GDP環比增長1.4%（年化），弱於市場3%的預期，也低於三季度的4.4%。根據數據公佈前的亞特蘭大聯儲GDPNow預測，可見此次數據低於預期的拖累主要來自政府消費及投資。但綜合來看，2025年美國全年經濟增速爲2.2%，顯著強於2025年初的市場預期。

四季度，史上最久政府關門導致政府消費大幅拖累經濟增速。四季度美國GDP數據最大的拖累來自於政府部門，政府消費拖累實際GDP增速（環比年化）1個百分點，三季度爲拉動0.36個百分點，政府關門是主要影響因素。但是，這一因素是暫時性的，一季度政府消費大概率出現反彈。

四季度AI投資表現穩健，庫存下降幅度收窄，住宅投資邊際改善。四季度，美國私人投資對實際GDP增速（環比年化）的拉動達到0.66個百分點，三季度爲0.03個百分點，主要拉動力來自於庫存變動，其次爲住宅投資。1）住宅投資方面，隨着聯儲局減息、特朗普政策改善住房可負擔性，2026年美國房地產市場或處於「溫和」復甦階段；2）非住宅投資方面，結構上知識產權投資拉動提升，設備投資有所放緩，後者受交運設備拖累，可能與汽車消費疲軟、關稅不確定性有關。換句話說，四季度AI相關投資仍然對經濟增長形成支撐；3）庫存方面，四季度美國私人庫存變動拉動經濟增速0.21個百分點，較三季度提升0.33個百分點，對應美國私人庫存下降幅度收窄。隨着2025年前期囤積的庫存消耗，美國庫存週期有望轉向補庫。

四季度美國居民商品、服務消費雙雙走弱。四季度，商品消費、服務消費對實際GDP環比增速的拉動分別爲-0.01、1.59個百分點，三季度分別爲0.64、1.70個百分點，可見商品消費走弱幅度更大。商品消費結構中，非耐用品消費大幅走弱，可能受到政府關門間接衝擊（食品券發放中斷等），耐用品消費拖累主要來自於機動車。

（二）聯儲局：1月紀要顯示官員觀點分化嚴重

美國2026年1月紀要顯示官員觀點分化嚴重。除了主流的觀望派以及減息派，紀要首次明確，「部分參會者表示，支持在利率前瞻指引中採用「雙向」表述，即政策利率上調是可能的，前提是通脹持續高於目標」。當前，在就業市場仍相對穩固的背景下，通脹擔憂是核心關注點，除了前期關稅推升商品通脹、住房通脹助力服務通脹降溫外，一些（Several）與會者還預計，與技術或監管發展相關的生產率提高將對通脹構成下行壓力。值得注意的是，一些（Several）與會者提到了資產估值過高和信用利差處於歷史低位。一些與會者討論了AI領域近期發展可能帶來的脆弱性，包括股市估值偏高、市值和活動高度集中於少數公司，以及債務融資增加。

（三）日本通脹：1月日本CPI同比回落至1.5%

日本1月CPI同比回落至1.5%，能源價格是主要影響因素。2026年1月，日本CPI同比1.5%，核心通脹繼續走弱。整體CPI降溫的動力主要來自於能源價格回落，受汽油附加稅取消、燃油補貼延續影響，同時基數因素也有所影響。除此之外，食品價格維持小幅上漲態勢，核心服務通脹維持降溫趨勢。

（四）日本GDP：四季度日本經濟增長弱於市場預期

四季度日本經濟增長弱於市場預期。日本2025年四季度實際GDP環比增長0.1%，年化增長率僅0.2%，低於市場預期（0.4% QoQ / 1.6% 年化）。結構上，四季度日本住宅投資環比改善，居民消費小幅走弱。關注日本2026年「春鬥」結果。

（五）美國最高法院判決對等關稅違法

要聞：2026年2月20日，美國最高法院以6-3判決特朗普「對等關稅」違法。

美國最高法院於2026年2月20日做出對等關稅違法判決。核心判決理由是：對等關稅違背清晰授權原則及重大問題原則，前者指特朗普加徵關稅所依據的IEEPA文本中，未出現 「關稅（tariffs）」和「稅收（duties）」 相關表述，依據IEEPA加徵的對等關稅、芬太尼關稅違背了行政授權必須清晰明確的核心原則。後者是指涉及全局性重大經濟政策，須有國會的明確法律授權，然而國會並未在 IEEPA 中作出任何明確授權。特朗普被判違法的關稅措施有：1)芬太尼關稅，其中，中國稅率爲20%（10%已在11月暫免）、加拿大爲25%、墨西哥爲25%；2)全球對等關稅，包括10%的基準關稅及國別附加關稅。

最高法院判決未涉及退稅安排，怎麼退、退給誰、何時退尚不明確，全面退稅概率較低。1）退款程序在法律流程上已被剝離出來，單獨執行。最高法將退款問題下放給CIT法院，退稅流程或較長。2）並非全部IEEPA關稅都需退還。根據美國海關數據，截至2025年11月，對等關稅總收入爲1335億美元，退還多少取決於下級法院如何處理救濟範圍。上限是全面退稅，下限是僅面向直接原告方退稅，基準情形是限定範圍內部分退稅，已保全或已提出抗辯的進口商品更可能獲得退稅。3）自動的全面退稅概率較低。參考司法救濟平衡原則（Trump v. CASA，2025），救濟範圍必須與原告的傷害匹配，全面、自動的退稅或不受法律支持。退稅可能需廠商主動爭取訴訟，特朗普也釋放了不會快速退稅的明確信號。

特朗普的表態強硬，宣佈依據122條款對全球加徵10%的關稅，21日提高至15%，未提及338條款。判決後，特朗普擺出強硬姿態，使用極端措辭批評持反對立場的大法官，將反對關稅的法官稱爲「國家恥辱」。實際措施上，特朗普20日當天宣佈依據122條款對全球加徵10%的關稅，21日宣佈加徵至15%上限，對關鍵礦產、自然資源，農產品、藥品、電子產品、汽車、航空航天等產品豁免，對符合USMCA協定的產品豁免，並且122關稅不與232關稅重疊，或利用122關稅爲後續301、232關稅的中期安排爭取時間，但未提及338條款50%的關稅措施。

特朗普關稅策略或是：保住現有關稅框架，避免關稅戰成果被清零，但未必再度大幅升級。2025年，通過關稅戰，特朗普政府取得了兩大成果：財政收入，投資協議。藉助關稅，美國2025年赤字率降至6.0%，獲得了歐、日、韓等國1.7萬億美元的投資承諾。若對等關稅違法，特朗普第二任期就職以來的相關政績存在被清零的可能，特朗普有極強的激勵保障關稅存續，維護強硬形象。另一方面，在選舉壓力下，掀起新一輪關稅升級或也不符合特朗普選票利益。因而，維護現有關稅格局或是特朗普政府的優先事項。

不考慮122關稅替代措施，對等關稅失效或使美國有效關稅稅率下降7-8個百分點。關稅判決前，美國對全球有效關稅稅率爲16.9%，其中對中國爲31.07%，印度22%，日本14.9%，越南21.6%，意大利13.6%，德國13.7%，韓國12.8%。對等關稅失效後，在不採取額外措施的情況下，美國有效關稅稅率或降至9.1%，對中國稅率或降至15.4%，印度降至8.2%，日本降至9.9%，意大利降至7.0%，德國降至7.7%，韓國降至9.3%。中國、巴西、印度、越南等受益較大。

考慮122關稅替代措施後，美國關稅稅率或僅下降3-4個百分點。對等關稅失效後，特朗普隨即啓用122條款，在10%稅率的情況下，美國有效稅率或將下降3.9個百分點。但122條款失效後，若依賴232與301條款補足缺口，美國或需將301關稅由中國擴大至多個主要貿易伙伴，將232關稅覆蓋範圍進一步擴圍。

（六）日本選舉落幕，自民黨席位擴大

要聞：2月18日，日本國會衆參兩院舉行首相指名選舉，高市早苗得到連任，出任日本第105任首相。

日本選舉落幕，自民黨席位擴大。1月23日，高市早苗解散衆議院。2月8日，日本舉行第51屆衆議院選舉，高市早苗所在的自民黨獲得316席位，單獨達到三分之二多數，自民黨與維新會執政聯盟獲得352席。2月18日，日本國會衆參兩院舉行首相指名選舉，高市早苗得到連任，出任日本第105任首相。

選舉後，日本宏觀政策方向仍是寬財政，政策節奏或更加謹慎。債務失控風險有所緩和。1月下旬日本債匯衝擊後，自民黨對寬財政、弱日元的表態趨於謹慎。爲避免市場擔憂，高市已淡化減稅承諾。選舉後的優先事項或是穩定債務風險，繼續擴大財政缺口或引發市場更大的波動，重演2022年英國首相特拉斯倉促下臺的歷史。

降低食品稅稅率是重點承諾。高市承諾兩年內暫停徵收食品稅，由於減稅議題有較強的拉票色彩，若自民黨在選舉中獲得較大優勢，減稅幅度、落地節奏等調整空間或更大。2月以來，爲避免市場擔憂，高市在競選中已淡化減稅承諾，選舉後，自民黨或採取更溫和的替代減稅方案。長端利率仍趨於上漲，但隨着自民黨優勢擴大，爲獲取選票採取競爭式寬財政的必要性降低，利率無序上漲的擔憂短期有所緩和。

（七）美伊談判陷入僵局，美方下達最後通牒

要聞：2026年2月17至18日，美伊在瑞士日內瓦舉行第二輪談判，雙方未達成共識。

美伊談判陷入僵局，美方下達最後通牒。2月6日，美伊雙方在阿曼舉行第一輪談判，這是2025年6月衝突後，雙方首次正式外交接觸，美方同日宣佈對伊朗實施新一輪制裁。2月10日，特朗普稱不排除向中東地區增派第二艘航母，增強美國軍事準備。2月11日，特朗普稱仍以談判、達成協議爲優先選項。2月17日至18日，美伊在瑞士舉行第二輪間接談判。雙方僅就程序性「指導原則」達成微弱共識，核心議題分歧較大。伊朗要求全面解除所有對伊制裁，美方要求伊朗放棄高濃縮鈾活動，限制彈道導彈發展，堅持要求伊朗先履約。2月19日，特朗普表態稱若無法在10–15 天達成 「有意義的協議」，美國將採取 「進一步軍事行動」。伊朗稱一旦遭襲必將發起 「合法且無上限的反擊」。未來，美伊地緣風險或仍可能上升。

三、國內數據&事件：春節假期出行強度持續上行，傳統遊、特色遊均有升溫

春節假期，人流出行持續上行；結構上，傳統遊、特色遊熱度均有回升。相比之下，電影消費有所走弱，觀影人次、平均票價均有回落。

（一）春節假期出行強度持續上行，傳統遊、特色遊均有升溫

要聞：2026年春節假期第1-6日，全社會累計跨區域人員流動量17.2億人次，日均人流量同比4.6%，較春運返鄉期間上行0.9個百分點。

數據來源：交通運輸部

總結：

特徵一：2026年春運返鄉期間，人流出行節奏偏晚、集中於除夕前3日。2026年春運開啓後，全社會跨區流動量同比維持在1.5%附近；而除夕前三天（臘月二十六至臘月二十八）人流強度明顯上行、達到階段性高峰（同比6%），顯示返鄉客流更加集中。具體交通方式看，反映遠距離出行的公共交通日均旅客發送量（含營業性公路、鐵路、水路、航空）同比5.2%；不同於往年鐵路旅客發送強度較高，2026年春運返鄉期間公路、民航旅客發送強度較高，同比分別爲6.1%、4.4%，鐵路旅客發送量同比僅2.7%。此外，自駕出行強度相對較低，日均人流量同比僅3.3%。

典型地區的人流出行特徵亦可印證，勞務輸出大省的遷入強度、用工大省的遷出強度在除夕前3日集中上行至階段性高位。從典型地區的人流出行方向看，以湖北、貴州爲代表的勞務輸出大省遷入強度自除夕前1周的1%、2%分別上行至除夕前3天36.1%、14.2%；相應地，廣東、江蘇等勞務用工大省遷出強度也分別自除夕前1周的4%、5%左右上行至除夕前3天18.5%、21.3%。

特徵二：春節假期第3日後，人流出行強度進一步走高，或指向假期旅遊出行需求強勁釋放。春節假期第1-6日（2月15日至2月20日），日均人流同比較春運返鄉期間上行0.9個百分點至4.6%。節奏上，人流出行強度在春節假期第3天（2月17日，正月初一）後走高，同比自-5%上行至12.3%；主因自駕出行客流反彈，同比自-7.1%上行至12%。公共交通日均旅客發送量也有上行，同比較春運期間上行5.8個百分點至11%；其中公路營運性客運量漲幅較大、同比上行7.7個百分點至13.7%，鐵路、民航旅客日均發送量同比分別回升3.2、1.6個百分點至5.9%、6.1%。

特徵三：從執行航班架次看，國內執行航班架次延續上行，跨境出行熱度則有回落。國內執行航班架次有所上行，春節假期第1-6日執飛航班數同比3%、較2025年十一假期上行1個百分點。相比之下，跨境出行熱度有所回落，國家移民管理局預測，2025年春節假期全國口岸日均通關人數將達205萬人次、較元旦假期回落7%。假期第1-6日，國際執行航班架次同比1.3%、較2025年十一假期回落9.1個百分點。其中，出境遊熱度回落較大，中國至日本、柬埔寨航班數同比分別較2025年十一假期回落70.4、50個百分點至-47.7%、-10%。入境遊延續火熱，去哪兒數據顯示，春節假期首日（2月15日），使用非中國護照預訂國內航班的數量同比增長近兩成。

特徵四：從旅遊目的地看，假期內傳統景點出行熱度回升，特色旅遊如「非遺遊」等表現亮眼。假期第1-4天，全國重點零售和餐飲企業日均銷售額同比8.6%、較2025年十一假期上行5.9個百分點，銀聯、網聯累計交易達9.78萬億元，同比15.0%。從出行目的地看，傳統景點熱度回升，如四川省A級景區(第1-5日)接待旅客同比10.2%、較2025年十一假期上行1.9個百分點；門票收入雖有回落（同比回落14.9個百分點至-8.3%），背後與各地普遍推出門票減免、消費券發放等政策有關。情緒消費需求驅動下，春節出行呈現觀光旅行向文化沉浸式體驗轉變的特徵，如廣東揭陽（3.8倍）、雲南普洱（2.6倍）、河南開封（2.3倍）等非遺小城春節民宿預訂量迎來翻倍式增長。

特徵五：價格表現整體平穩，酒店、機票預售價格較去年同期均有上行。截至2月11日，春運期間預售機票價格（裸票價）平均爲908元、高於去年同期（884元）、2025年十一假期（804元）的均價。住宿方面，截至2月14日，春節假期酒店、民宿預定率分別爲37.9%、37.6%，分別較十一假期回升0.8、回落0.9個百分點。價格方面，酒店預定房價較去年同期上行5.4%，民宿價格持平去年同期。

特徵六：電影市場較十一假期有所走弱，量價表現均有回落。假期第1-6日，全國電影院線票房同比較2025年十一假期回落23.9個百分點至-47.6%。量價拆分看，春節假期平均票價同比-4.5%、較十一假期回落12.7個百分點，觀影人次同比-47.5%、較十一假期回落31.6個百分點。不同能級城市的觀影消費均有走弱，其中，一線、二線等高能級城市票房同比分別較十一假期回落16.1、25個百分點至-49.4%、-51.7%。

（二）地產成交低迷，結構上一線成交降幅較大

要聞：春節假期第1-6日（2月15日至2月20日），30大中城市商品房成交面積合計10.2萬平方米，日均成交面積同比-43%。

數據來源：Wind

總結：

春節假期，全國新房、二手房成交偏弱，結構上一線成交回落幅度較大。假期第1-6日（2月15日至2月20日），30大中城市商品房成交面積合計10.2萬平方米，同比-43%、較假期前1週迴落10.6個百分點。結構上一線城市商品房成交面積回落幅度較大，同比較假期前1周下行14.7個百分點至-46.8%，二線、三線商品房成交面積回落幅度相對較小，同比分別較假期前1周下行7.4、12.5個百分點至-40%、-45.2%。全國二手房成交面積也有回落，假期前1周同比較假期前2周下行3.6個百分點至-20%；其中一線城市二手房成交面積同比回落7.6個百分點至-22.8%。

（三）工業生產整體向好，建築業開工表現分化

要聞：截至春節假期前1周（2月9日至2月15日），工業生產方面，冶金鍊、石化鏈開工均有回升。建築業開工表現分化，反映地產投資的粉磨開工率有所回落，而反映基建投資的瀝青開工率則維持韌性。

數據來源：Wind

總結：

春節假期前，工業生產整體向好，建築業開工表現分化。春節假期前1周（2月9日至2月15日），工業生產中，高爐開工延續上行（環比0.6%），同比維持在2.2%。石化鏈開工也有改善，純鹼、滌綸長絲開工同比分別較前週迴升1.5、0.9個百分點至-2.2%、-3.3%。相比之下，汽車半鋼胎開工率表現較弱，同比回落4.8個百分點至-10.9%。建築業開工方面，更多反映地產投資的全國粉磨開工率有所走弱，同比回落4.2個百分點至-0.1%；瀝青開工率維持韌性，同比維持在1.1%。

（四）1月通脹分化，背後源於春節錯位、輸入性因素拉動提升，需求偏弱共同影響

要聞：2月11日，國家統計局公佈1月通脹數據，CPI同比0.2%、前值0.8%、預期0.4%、環比0.2%；PPI同比-1.4%、前值-1.9%、預期-1.5%、環比0.4%。

數據來源：國家統計局

總結：

1月PPI降幅明顯收窄，主因銅價對PPI的拉動進一步增加，基期輪換也有一定程度的影響。1月PPI環比0.4%，同比上行0.5pct至-1.4%。我國價格指數每五年進行一次基期輪換，2026年開始爲新一輪基期輪換調整，測算本次基期輪換對每月PPI同比的影響平均約爲0.08個百分點，總體較小。更重要的是，1月銅價漲幅進一步擴大（環比9.3%），相應有色採選、有色壓延業價格環比分別5.7%、5.2%，拉動PPI環比0.5%，爲最強貢獻項。鋼價對PPI貢獻也爲正，拉動PPI環比0.1%。

相比之下，煤油等大宗商品價格、中下游PPI表現偏弱。國際原油價格下行影響國內石油開採、精煉石油產品製造價格分別下降3.1%和2.5%，油價拖累PPI環比-0.08%，煤價也有走弱，拖累PPI環比-0.15%。中下游產能利用率也未明顯改善，導致上游漲價對中下游的拉動相對有限，測算中下游僅拉動PPI環比0.1%。其中，酒和飲料、醫藥等行業PPI環比分別-1.4%、-0.9%。

受春節錯位的影響，1月CPI同比明顯回落；但剔除該因素後，CPI整體仍偏弱。統計局測算，本輪基期輪換對CPI影響拉動每月CPI同比0.06個百分點。而2026年春節與2025年形成錯位，導致1月CPI在高基數的影響下，同比較前月回落0.6個百分點至0.2%。而1月CPI環比僅0.2%、明顯低於往年春節前月的CPI表現（0.6%），反映出整體CPI仍較弱。結構上，食品CPI同比回落幅度較大，較前月下行1.8個百分點至-0.7%。其中，鮮菜、鮮果CPI同比分別回落11.3、1.2個百分點至6.9%、3.2%。豬價受前期存欄數較高影響，同比維持在-13.7%低位。

剔除金價影響後，核心商品CPI也相對偏弱。1月核心商品CPI同比回落0.4個百分點至1.6%。拆分結構看，1月金價同比上行至68.7%，帶動金飾品價格的同比漲幅繼續擴大至77.4%；而剔除金飾品後的其餘核心商品CPI同比明顯下行、較前月回落1個百分點至-1.7%。結構上家電CPI進一步走強，或更多反映供給的影響，與銅等原材料漲價和反內卷的傳導有關，但其他領域價格仍較弱。

剔除春節錯位後，服務CPI也弱於往年春節前月，或與「返鄉潮」提前有關。受春節錯位的影響，1月，服務CPI同比回落0.5個百分點至0.1%。拆分結構看，服務CPI中最大單項是錨定房租變化的虛擬房租CPI受租房需求影響較大，目前租房需求較弱令1月房租CPI同比繼續回落（-0.1pct至-0.4%）。核心服務CPI也偏弱，1月環比0.3%、低於往年春節前月的服務CPI表現（0.6%）。但統計在食品菸酒中的在外餐飲CPI有所改善、同比上行1.7個百分點至2.5%。

展望後續：相比於上游漲價的影響，中下游價格表現更加關鍵，我們持續跟蹤中下游反內卷的政策效果。過去三年，大宗商品價格僅能解釋30%左右PPI波動，PPI價格更多受到中下游內卷導致價格「超跌」的影響。即便大宗價格有延續上行的可能，上游價格向下遊傳導受阻，中下游PPI回升幅度或也有限，我們維持PPI弱修復的判斷。CPI方面，春節錯位下，2月基數走低，疊加金價高位，服務消費改善，或拉動CPI明顯回升，年初CPI或呈現「V型」走勢。

（五）央行公佈2026年1月金融數據

2026年2月13日，央行公佈2026年1月金融統計數據報告，其中1月份人民幣貸款增加4.71萬億元。分部門看，住戶貸款增加4565億元，其中，短期貸款增加1097億元，中長期貸款增加3469億元；企（事）業單位貸款增加4.45萬億元，其中，短期貸款增加2.05萬億元，中長期貸款增加3.18萬億元，票據融資減少8739億元；非銀行業金融機構貸款減少1882億元。

初步統計，2026年1月份社會融資規模增量爲7.22萬億元，比上年同期多1662億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加4.9萬億元，同比少增3178億元；對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣增加468億元，同比多增860億元；委託貸款減少192億元，同比多減641億元；信託貸款減少4億元，同比多減627億元；未貼現的銀行承兌匯票增加6293億元，同比多增1639億元；企業債券淨融資5033億元，同比多579億元；政府債券淨融資9764億元，同比多2831億元；非金融企業境內股票融資291億元，同比少182億元。

1月末，廣義貨幣(M2)餘額347.19萬億元，同比增長9%。狹義貨幣(M1)餘額117.97萬億元，同比增長4.9%。流通中貨幣(M0)餘額14.61萬億元，同比增長2.7%。1月份淨投放現金5191億元。1月份人民幣存款增加8.09萬億元。其中，住戶存款增加2.13萬億元，非金融企業存款增加2.61萬億元，財政性存款增加1.55萬億元，非銀行業金融機構存款增加1.45萬億元。

（六）《求是》發表重要文章《當前經濟工作的重點任務》

2月15日，《求是》雜誌發表總書記重要文章《當前經濟工作的重點任務》。文章明確，要堅持內需主導，深入實施提振消費專項行動並擴大優質商品和服務供給；堅持創新驅動，以科技創新引領產業升級，不斷催生新質生產力。當前經濟工作在促消費擴投資、培育新動能和化解重點領域風險上均作出系統部署，進一步增強高質量發展的內生動力與韌性。本次重點任務部署將政策發力點精準轉向實施城鄉居民增收與優化「兩新」政策，大力深化拓展「人工智能+」與戰略新興產業佈局，全面激發各類經營主體活力並推進全國統一大市場建設。

（七）國務院專題學習：深化拓展「人工智能+」，全方位賦能千行百業

2月11日，國務院以「深化拓展『人工智能+』、全方位賦能千行百業」爲主題開展第十八次專題學習。專題學習會議強調要全面推進人工智能科技創新、產業發展與賦能應用以培育新質生產力，明確要推動人工智能全鏈條突破與全場景落地；通過推進算法創新、加大高質量數據供給、提升大模型性能夯實技術底座；通過促進終端和服務消費、建設中試基地、發展智能體產業推進規模化商業化應用；通過優化智算資源佈局、強化數算電網協同、推進軟硬件適配培育產業生態。

（八）國務院辦公廳：完善全國統一電力市場體系

2月11日，國務院辦公廳印發《關於完善全國統一電力市場體系的實施意見》，旨在深化電力體制改革、健全新型能源體系相關市場和價格機制。意見明確到2030年基本建成全國統一電力市場體系，市場化交易電量佔全社會用電量70%左右，2035年全面建成該體系，提出要推動電力資源全國範圍優化配置，打通電網經營區交易渠道、促進跨省跨區與省內交易融合，健全現貨、中長期、輔助服務、綠色電力等多元市場功能，構建統一的規則、治理、電價、技術標準和信用制度體系，強化政策協同與組織領導，爲能源安全、經濟社會發展和綠色低碳轉型提供支撐。

（九）國家發改委等：加快招標投標領域人工智能推廣應用

2月10日，發改委等八部門聯合印發《關於加快招標投標領域人工智能推廣應用的實施意見》，旨在推動招標投標與人工智能深度融合、規範市場秩序。意見明確按照「政府引導、多方參與、場景牽引、安全可控」原則，提出2026年底招標文件檢測、智能輔助評標、圍串標識別等重點場景在部分省市全覆蓋，2027年底在全國推廣應用的目標，部署了「人工智能+」招標、投標、開標評標、定標、現場管理、監管六大類20項場景應用，同時明確科學組織推進、強化系統集成、夯實數據基礎、堅持技術輔助定位、提升安全水平等部署實施要求。

（十）工信部等：強化信息通信業對低空基礎設施的支撐

2月10日，工信部等五部門聯合印發《關於加強信息通信業能力建設 支撐低空基礎設施發展的實施意見》，旨在強化信息通信業對低空基礎設施的支撐作用，推動低空經濟健康發展、培育新質生產力。意見明確堅持「需求牽引、集約複用、試驗先行、安全可控」原則，提出到2027年全國低空公共航路地面移動通信網絡覆蓋率不低於90%、研製不少於10項信息類基礎設施標準、形成一批典型低空應用場景的目標，重點部署了按需推進低空通信網絡覆蓋、構建多元探測協同服務能力等。

2月13日，工信部召開低空產業發展領導小組全體會議，提出加大對低空產業創新發展的政策支持，加快標準預研，建立健全產業標準體系。會議表示，「十五五」時期，要充分認識我國低空產業發展面臨的新形勢，穩妥推進低空產業安全有序健康發展。要着力築牢安全底座，加強生產製造行業管理，高度重視低空無線電安全、網絡安全、數據安全，構建低空裝備試驗驗證體系。要強化行業基礎共性技術攻關，加速人工智能賦能。要有序拓展場景應用，強化場景牽引帶動裝備升級，深化高水平對外合作，夯實產業人才基礎，爲低空經濟戰略性新興產業發展提供有力保障。

本文主要是對數據和事件的整理，不涉及觀點更新。文中所涉及評論均爲歷史報告觀點的重申。

風險提示

1、地緣政治衝突升級。俄烏衝突尚未終結，地緣政治衝突可能加劇原油價格波動，擾亂全球「去通脹」進程和「軟着陸」預期。

2、美國經濟放緩超預期。關注美國就業、消費走弱風險。

3、聯儲局超預期轉「鷹」。若美國通脹展現出更大韌性，可能會影響聯儲局未來減息節奏。

編輯/Rocky