AI革命使重資產、低淘汰率的「Halo交易」成爲市場焦點。日本企業憑藉深厚的工業底蘊、全產業鏈佈局及半導體核心材料的壟斷壁壘，成爲抵禦科技衝擊的「避風港」，迎來估值與利潤率的全面重估，有望成爲該交易的終極贏家。
在AI革命加速演進的背景下，尋找重資產、低淘汰率（Halo）企業的投資策略正主導市場，而日本股市有望成爲這一交易的終極贏家。
2月26日，英國《金融時報》東京分社負責人利奧·劉易斯（Leo Lewis）撰文稱，AI帶來的行業顛覆促使投資者迅速調整投資組合，尋找具備抗風險能力的「非輸家」。分析指出，曾經因重資產模式而備受資本冷落的日本企業，如今正因其獨特的工業底蘊和不可替代的技術壁壘，成爲全球投資者抵禦科技衝擊的關鍵避風港。
據華爾街見聞此前文章，摩根士丹利認爲，目前資金正從輕資產敘事轉向「HALO」交易（重資產、低淘汰），即配置具有高壁壘、難被技術替代的實體產能與網絡（如電力、鐵路等），以對沖AI帶來的不確定性。
值得注意的是，Leo Lewis認爲，這一趨勢正在實質性地重塑市場對日本資產的定價邏輯。隨着美國等經濟體大力推進再工業化，並應對AI帶來的龐大能源和基建需求，日本企業憑藉在關鍵材料和高端製造供應鏈中的核心地位，正迎來利潤率的大幅擴張和估值的全面重估。
定價邏輯反轉：從「殭屍企業」到AI避風港
面對AI引發的快速變革，尋求重資產、低淘汰率（Halo）特徵的投資成爲市場焦點。
據華爾街見聞文章，高盛在2月24日發佈的報告中指出，在更高實際利率、地緣政治碎片化、供應鏈重構與AI資本開支浪潮的疊加下，市場正在經歷一場「稀缺性重新定價」。股市的領導權正回歸到有形的生產性資產上，市場開始獎勵產能、網絡、基礎設施和工程複雜度，因爲這些資產複製成本極高，且不容易被技術迭代所淘汰。
分析指出，這種策略旨在尋找能夠抵禦AI顛覆浪潮的企業。如果投資者進一步拓寬視野，尋找估值尚未完全反映潛力的全球資產，日本股市的吸引力尤爲突出。
長久以來，日本股市因充斥着重資產公司而在輕資產主導的時代遭到冷遇。在20世紀80年代泡沫破裂後的低利率甚至負利率時期，日本銀行界持續爲傳統制造業提供債務展期，這種維持所謂「殭屍企業」的做法曾被主流投資界嚴厲批評。
然而，這些企業大多從事低淘汰率的利基業務，擁有獨特的設備和極高的行業壁壘，在許多利潤率較低或過於繁瑣的領域佔據主導地位，避免了與其他亞洲競爭對手的直接衝突。
策略師Pelham Smithers指出，日本股市中大量在傳統指標上回報率較低的公司，如今正因AI對製造業經濟學和服務業護城河產生的獨特影響，而重新顯得極具吸引力。
工業底蘊顯現：全產業鏈佈局的意外紅利
Leo Lewis在文中指出，過去，日本企業廣泛覆蓋多個工業領域的做法常被視爲一種愚蠢且浪費的資源錯配。
根據Jefferies量化策略師Shrikant Kale的計算，日本公司平均涉足2.3個行業，而美國和歐洲同行的這一數字僅爲1.5。在美國和歐洲，三分之二的企業是純粹的單一業務公司，而日本這一比例僅爲三分之一。
然而，正是這種看似不合理的廣度，爲日本保留了當今全球市場極爲渴求的全產業鏈工業技能。當前美國推動的再工業化進程，恰恰是爲了填補日本曾拒絕放棄的產業空白。高盛等機構認爲，日本企業已做好準備，成爲美國工業極具吸引力的合作伙伴。
Leo Lewis表示，美國工業界正在努力重構類似於日本現有的產業結構。一個顯著的例子是，在美日關稅協議下，目前最大的投資項目是位於美國的一座大型燃氣輪機設施。該項目旨在滿足AI的龐大能源需求，而其建設與運營幾乎必然依賴日本的機械設備與技術支持。
華爾街見聞文章指出，無論是跨國輸油管道還是國家電網，都無法輕易被代碼或數字創新所取代。摩根士丹利的HALO籃子（MSXXHALO）正是基於這一邏輯構建，涵蓋了七大結構性支柱：材料、公用事業、鐵路、管道、廢物處理、國防和信號塔。
半導體材料：定價權悄然轉移
值得注意的是，半導體行業的繁榮正將前所未有的定價權向產業鏈上游傳導。Pelham Smithers表示，這種定價權已經轉移到三井金屬（Mitsui Kinzoku）、日東紡（Nittobo）、同和控股（Dowa）等日本特種材料製造商手中。
這些企業生產的產品，是AI芯片等最先進製造工藝中不可或缺的環節，且幾乎沒有其他公司能夠完全複製其技術規格。供應鏈的壟斷地位帶來了直接的財務回報。Pelham Smithers補充稱：
過去規模僅爲數百萬美元的市場正迅速膨脹至數十億美元級別，相關企業的利潤率有望從原先的10%左右飆升至25%以上。隨着尚未完全顯現的供應鏈瓶頸逐漸暴露，市場將更加深刻地認識到日本Halo企業在關鍵節點上的控制力。
不過，Halo交易並非沒有隱患。這一策略本質上依賴於AI顛覆持續深化、且衝擊方向保持穩定的前提假設。一旦新的市場敘事出現，或AI發展路徑發生轉折，Halo交易可能迅速退潮，日本市場隨之獲得的這份"背書"也將面臨重新審視。
日本企業在享受這一時刻時，或許應保持清醒。正如Smithers所言，日本股市的Halo地位是在多年嚴厲批評中艱難守住的——而批評，隨時可能捲土重來。
編輯/melody