來源：巴倫中文
作者：肯尼斯·傑弗裏·馬歇爾
好的投資沒有像壞新聞那樣的朋友。
成熟的投資者在有了投資理念和分析方法之後，還需要投資想法，也就是尋找哪些公司值得花時間去研究的線索和提示，畢竟市場上有那麼多家公司，不可能全部都研究一遍，總要有先後順序和側重。
《買到便宜好股票》的作者肯尼斯·傑弗裏·馬歇爾總結了七個投資想法的來源，其中最有意思的是第一個來源，那就是壞消息，而不是好消息，因爲人們對於壞消息的反應往往會過度，從而帶來投資機會，本文選摘自本書第十九章《投資想法的來源》。
價值投資模型需要股票投資想法來填充。這些想法來自不同地方，有些比另一些更有成效。我認爲投資想法主要有7個不同來源。
投資想法的第一個來源是壞消息（bad news）。
關於公司的故事通常着重強調某一事件中的極端元素。這些極端元素在頭條新聞中被放大了。頭條新聞驅使着人類的行動，有時候甚至過了頭。這可能導致股價以更大的幅度震盪，而如果人們較爲冷靜地看待事實的話，震盪幅度會小一些。
過度反應不僅僅來自散戶投資者，也來自職業基金經理。例如，當對沖基金在季末報告其持股情況時，不希望把有限合夥人嚇跑了，因此可能放棄一家經歷過某些尷尬時刻的業績優良的公司。
有時候，股價可能受到新聞的影響而下跌，但跌過了頭。以百威啤酒生產商安海斯-布希公司爲例。2005年，報紙上的文章似乎在暗示，啤酒的好日子已經到了頭兒。摻有紅牛飲料的伏特加等一些替代性飲料正越來越受年輕人的青睞。我對安海斯-布希公司進行了分析，發現它的核心業務仍然發展得很好，但不管怎樣，股價卻下跌了。
正在我反覆思考時，父親邀請我到舊金山看棒球比賽。我記不清楚客隊是哪支球隊，也不記得誰贏得了比賽，但清楚地記得我在球場中看到的事實：人們喝了很多啤酒。
我的觀察很難稱得上是先進的市場研究，再加上這發生在美國的棒球場，在這種環境之下，人們自然會喝啤酒。然而，這是真實的景象，說明啤酒的好日子並沒有結束。不久之後，我以每股45美元的價格買入了安海斯-布希公司的股票。
到2008年11月，也就是我買入股票的三年半以後，安海斯-布希公司以每股70美元的價格被收購。我的這次投資，連同分紅在內，帶給了我大約15%的年均回報率。我既沒有尋找新的股票，也不喜歡被收購（關於這一點，我已經在第17章清楚地說明）。不過，爲了已經獲得的收益而繳稅，對投資者來說是金融領域中最受歡迎的一種痛苦。
另一些時候受新聞影響的股價下跌則是完全合理的。例如，2015年9月，隨着大眾汽車排放醜聞被公之於衆，公司股價隨即下跌。儘管在我撰寫本書時情況仍在繼續，但實際上，大眾汽車內部有組織地避開了監管規定，這不好。再加上大眾汽車在危機之前就被認定爲一家經營不佳的公司，它的已動用資本回報率沒有給人留下深刻印象。對於打算幾十年如一日持有股票的聰明投資者來說，這樣的公司，根本不能算是投資機會。
在一些罕見的場合，受新聞影響的股價變動是完全不合理的。這種情況可能發生，因爲某個影響一家公司的故事，會導致另一家公司股票進行交易。例如，推特(Twitter)在2013年11月準備首次公開募股時用TWTR作爲股票代碼，結果導致了TWTRQ陷入了瘋狂激增之後再極速崩潰的情形，而後者是Tweeter家庭娛樂集團的普通股交易代碼，這是一家破產的電子產品零售商。
壞消息通常包括真正的悲劇。安全漏洞危及隱私，火車事故造成傷害，食源性細菌引發疾病。有良心的投資者都不希望這些不幸事件發生。
但是，聳人聽聞的報道會引發不理性的混亂。價格與價值之間的差距進一步拉大。聰明的投資者打算彌合這一差距。好的投資沒有像壞新聞那樣的朋友。
投資想法的第二個來源是子公司資產分拆（spin\|off）。
所謂資產分拆，是指從某上市公司中分拆出另一家以前本來屬於這家公司的上市子公司。資產分拆的過程通常從股票分發開始，即以分紅的形式，將母公司的股票分發到新成立的獨立子公司之中。接下來，這些新的股票開始上市交易。
通常情況下，以前母公司的股票持有人是機構投資者。當分拆的股票開始交易時，它們可能自動地賣出。這是因爲，新的股票達不到它們確立的正式投資的門檻，如最低市值。這種被迫賣出的股票，可能打壓了母公司和子公司的股價，假如它們都是可以理解的、經營良好的、值得投資的公司的話。
投資想法的第三個來源是給監管部門的報告（regulatory filings）。
許多國家政府要求大批持股的投資者定期報告持股情況。這些報告是公開發布的。人們可以對比各個時期的報告，以了解那些才華出衆的專業人士買入了哪些股票。
在美國，監管部門要求那些管理資產達1億美元以上的基金經理每季度報告一次他們持有的美國公司的股票情況（有一些無須報告的例外情況）。這種報告被稱爲13F，在每季度過去45天后必須提交，然後發佈在美國證券交易所網站上。監管部門分別在2月、5月、8月和11月的月中進行檢查。
挖掘13F報告的詳細情況，存在許多侷限。不過，理解報告的內容，有助於投資策略發揮作用。
第一個侷限是，人們必須知道哪些專業人士值得追隨。我們容易從報告中發現業績突出的共同基金的基金經理，因爲他們的業績記錄是公開透明的。但是，私募基金的基金經理可能只與客戶分享他們的記錄。而在規模更大的公司（甚至是上市公司）中經營投資組合的專業人士，也許從不詳細透露他們過去的投資業績。
人們在了解專業人士的業績記錄之前，不可能真正了解其是否值得追隨。名氣並不是業績的代名詞。我常常震驚地發現，一些業績常年落後的人經常在公衆面前保持高調做派，而有些真正的投資明星卻默默無聞。
第二個侷限是，13F報告只披露多頭頭寸（long positions），不披露空頭頭寸（short positions）。正因爲如此，我們研究那些在有效的單次押注中對多頭頭寸和空頭頭寸進行匹配的基金經理時，13F報告變得毫無用處。把這種押注中的多頭頭寸錯當成整個押注（因爲忽略了空頭頭寸），是很危險的。
第三個侷限是，13F報告沒有披露股票買入時的價格。儘管人們可以研究某個季度的低價，並且保險地得出結論，認爲買入時的股票價格並不會比那個季度的最低價格更低，但是報告中沒有披露其他更多細節。
第四個侷限是時間延遲。一個季度過去了45天之後，剛剛買入的股票有可能已經賣出了。相應地，賣出的頭寸也可能已經用新買入的其他頭寸來填補了。
第五個侷限是，報告本身也可能推動股價上漲。當某位知名專業人士購買了哪隻股票時，很多人可能盲目追隨，這將使得一度幫助人們判斷這隻股票有吸引力的低價格不復存在。
第六個侷限是，股票第一次出現在13F報告中時，人們可能還沒有實際買入。它也許是在子公司資產分拆過程中獲得的。另外，基金經理甚至可能在接收股票的日子與報告持股的日子之間的間隔期內開始賣出股票。這種情況也許與某個值得考慮的投資想法的情況完全相反。
第七個侷限是，權威性偏差可能使人們盲目模仿。在心理上不能謹守戒律的投資者或許會不加思考地模仿某位大師。但是，大師也會犯錯誤。最好是把股票首次出現在13F報告上當成呼籲你從頭開始對其進行分析的「邀請函」。
另一種不同的認知偏差可能阻止你閱讀13F報告，那就是獨特性偏差。它可能讓你覺得，深入挖掘13F報告似乎是人云亦云，但這是錯誤的。考慮下面這個類比。
設想有位老闆在市中心開了一家餐館。餐館老闆每個季度都從一位信任的權威人士那裏收到一封信，該信件披露整個國家最成功的餐館採取的一些重大行動。在某個季度，信件披露說，最成功的餐館將軟飲料的售價提升了5%。在下個季度，最成功的餐館購買了一臺油炸機，諸如此類。
收到信件的餐館老闆會把這些信當成沒用的垃圾，看都不看一眼就扔出去嗎？當然不會。這種信件富含準確信息，可能還包含有益的投資想法，好比你可以想象的最好的交易雜誌，不但免費，而且沒有任何錯誤。此外，餐館老闆只要認真看這些信件，不需要承擔其他義務，便可以優化和升級餐館的服務。
忽略13F報告的投資者，好比把這些信件當成垃圾扔掉的餐館老闆。這是一種奇怪的、有侷限的行爲。一種更好的方法是，在充分意識到13F報告的缺陷與不足的同時，認真看看13F報告，並且確保從報告中了解到的知識不至於讓你犧牲掉自己的決策自主權。並沒有什麼人要求我們一定要複製某位權威人士的交易，也沒有人要求餐館老闆一定得買一臺新的油炸機。信息披露並不是指令性的。
投資想法的第四個來源是重組（reorganization）。
重組是公司中的變革事件，它可能是一次收購、資本結構的重大變化，或者是出售公司的某家重要分公司。這常常涉及一些複雜問題，只有熟悉這種複雜程度的投資者才會關心解決這些問題。
另一些複雜問題把很多人嚇跑了。這限制了潛在買入者的廣泛性，可能導致股價下跌。
投資想法的第五個來源是小市值股票（small capitalization stocks），也被稱爲小盤股（small\|caps）。
這些股票的發行，通常市值在20億美元以下。這種小規模公司的股票，機構投資者可能難以買入，原因有兩個。第一，投資機構的章程或許禁止買入市值低於某個限值的股票。第二，即使機構投資者獲准買入小盤股，它們這麼做也不見得有益。
想象一隻資產達500億美元的共同基金，它發現一個市值5億美元的公司很有發展潛力。即使買入後者10%的股票且買入的股票價格翻一番，共同基金的整體業績也幾乎不會改變。其收益可能勉強夠得上基金市值的1%中的1/10。
這兩個因素的作用，使得資產管理界大多數公司不去投資小盤股。其結果可能壓低了這些股票的價格，因此這些小盤股值得管理較小數額資本的機構與個人投資者去關注。
小盤股投資可以發揮（股東）積極主義的某些特徵。（股東）積極主義鼓動其擁有股權的公司改革。小盤股的投資值得一試，有兩個方面原因。首先，有時候這是必需的。低市值公司的管理團隊可能利用這種沒有大型機構投資者參與的事實，來做一些他們在更強監管之下不會去做的事情。其次，這是可能的。小公司高管可能比大公司高管更容易聯繫上或者接觸到。小公司的總裁迅速回覆電子郵件的情況並不鮮見。簡單地講，小盤股投資可以使人們更深地參與持股公司的事務，而這是聰明的投資者樂意做的。
投資想法的第六個來源是股票篩選器（stock screeners）。
股票篩選器是一些互聯網工具，用來根據一些定量參數過濾股票。它們通常以估值指標爲基礎。例如，人們可以根據股票的價格與賬面價值之比對股票進行排名，形成一個列表。
從股票篩選器中得到的投資想法並不是我最喜歡的。長期持股者感興趣的是首先了解企業並觀察其經營情況是否良好。對他們來說，從估值開始，無異於本末倒置。此外，股票篩選器可能將注意力轉移到那些處在外圍金融環境中的公司，而這些公司，不會引起那些志在終身投資的人的興趣。儘管如此，許多強大的投資者還是善於利用股票篩選器來獲取投資想法。
投資想法的第七個來源是意外發現（serendipity）。
意外發現是一種隨時打算從日常生活中獲得提示的心理準備，它要求與全世界互動。儘管這有運氣的成分，但也不會隨機發生，它更青睞開放的頭腦。
我第一次對瑞典的Clas Ohlson公司感興趣就是因爲意外發現。這是一家連鎖的家裝公司，我每次走進它在斯德哥爾摩開設的五金店時，似乎總能發現很多客戶在大量購物。分析了這家公司的情況後，我發現它經營良好。如果我拒絕考慮腦海中那些突然冒出的想法，也許不會注意到這家公司。
順便說一下，這個特別的發現並不十分完美。在我看來，這隻股票的價格一直沒能變得足夠低，低到足以吸引我買入。此外，我在尋找不確定證據的過程中有點過於熱心了。
到瑞典旅行時，我經常匆匆走進Clas Ohlson連鎖店的店鋪，以確定它的吸引力不侷限於斯德哥爾摩。確實不是這樣，所有的店鋪都有客戶。接下來，在一個週末的下午，我走進該公司開設在赫爾辛堡市(Helsingborg)的一家店鋪，該店鋪位於一條主要的步行街上。店裏空空如也。我明白了。當我爲了確保不漏掉任何一個人而從過道里往下看時，一個女人從櫃台後面走出來對我說，「對不起，我們已經關門了」。
意外發現還有助於我們得出對備選公司的結論。2012年，我正在分析英國雜貨連鎖店特易購（Tesco）。我崇拜的投資者都買入了這家公司的股票。此外，我當時還被倫敦蒙克街上數不清的便利店所折服。特易購擁有我想要的一切，一切都如我所期待的。
在接下來的一個月裏，當我回到了加州後，意外發現又在發揮作用。我注意到一家新的超市連鎖店的廣告，店名叫「新鮮便利」（Fresh & Easy）。結果我發現，這家連鎖店是特易購旗下的。我逛了一下離我在山景城的家裏最近的店鋪。這裏的產品質量很好，價格非常親民，員工也很有禮貌。
員工當然有禮貌了，因爲我是店裏唯一的顧客。我停止了分析。自那以後，特易購的股價暴跌，部分由於同店銷售額的下滑，這其中當然有我家附近的那個「新鮮便利」店的「貢獻」。如今，這家便利店已經關門了。
意外發現十分有助於尋找面向客戶行業的公司（比如零售）。這些公司在我們面前暴露無遺。但是，人們可能對其他不那麼顯眼的行業極爲熟悉，因爲他們在那些行業中工作，或者深知那些行業的背景。意外發現在那些行業中也同樣發揮作用。
意外發現也有一種令人高興的效應，那便是：在普通的環境中提升相關性。一切都是明顯的。人們鞋子上的標誌、飛機上旅客的數量、破舊電梯的品牌，諸如此類，所有這些都可以使我們更好地判斷人們買些什麼、公司製造了什麼樣的產品，以及什麼產品暢銷。這並不會讓人在高度警覺的狀態下生活，相反，它提供了一種思路，讓聰明的投資者掌控自己的想法。
投資想法的這7個來源，對價值投資模型來說僅僅是靈感，它們中沒有哪一個來源可以讓某個投資想法在通過價值投資模型時獲得優惠對待。事實上，一旦人們將投資想法放入模型中，最好忘記它們是怎麼來的。
這種做法的優勢是明顯的。當我們忘記了，我們是因爲某家公司正在進行子公司資產分拆、某個業績優秀的投資者對它投資或者它的股價直線下跌了才關注這家公司時，那麼，我們就可以將大量的認知偏差拒之門外。我們得到了值得加工的原材料，此外還擁有了很好地加工這種原材料所需的清醒頭腦。
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編輯/rice