主品牌增速趨緩
$特步國際 (01368.HK)$ 2025年實現總收入人民幣141.51億元，同比增長4.2%。
在剔除已終止經營業務（K·SWISS和帕拉丁）的盈虧影響後，普通股股權持有人應占溢利達人民幣13.72億元，同比增長10.8%，創下歷史新高。
從業務結構來看，核心「特步」主品牌收入爲125.15億元，同比增幅僅1.5%，較比2024年的%進一步放緩。
相比之下，由索康尼（Saucony）和邁樂（Merrell）構成的專業運動分部同比增長30.8%至16.36億元，經營溢利增長46.4%至1.14億元，勾勒出「第二增長曲線」的輪廓。
面對主品牌銷售增長見頂的趨勢，特步國際的戰略轉型已迫在眉睫。
公司正借鑑索康尼在DTC轉型中的成功經驗，意圖將其在主品牌銷售渠道中進行大規模複製。
特步曾表示，計劃於2025年下半年及2026年向約400至500家授權分銷商門店收回分銷權，通過直接運營旗艦店來提升運營效率。
爲此，2025年2月，特步國際融資10億港元，主要用於進一步發展特步主品牌及索康尼的DTC業務模式。
然而，轉型帶來的渠道壓力已初步顯現。
特步主品牌的渠道存貨週轉天數從2024年的「約4個月」延長至2025年的「約四個半月」。分析指出，週轉變慢或受主品牌零售增速下滑及DTC轉型前「渠道囤貨」效應等多重因素影響。
與此同時，集團2025年持續經營業務的毛利率爲42.8%，同比微降0.4個百分點，反映出在加大直營投入與清理庫存的過程中，盈利空間正受到一定擠壓。
全球化表現成爲特步在2025年的一大亮點。
2025年，特步海外業務收入接近翻倍，跨境電商業務在Shopee、TikTok和Lazada等東南亞主流平台的強勁帶動下，實現了超過220%的增長。
年內特步在新加坡開設了海外首家跑步俱樂部，並與馬來西亞Bonia合作開設跑步旗艦店，海外佈局重心逐步走線上滲透走向全渠道擴張。
立足於競爭激烈的體育用品賽道，特步正通過強化「中國跑步第一品牌」的形象來穩固基本盤。
2025年，集團通過贊助74場跑步活動及擴建71個跑步俱樂部，深化了與專業跑者的連接；產品端則憑藉「160X 7」系列與「青雲」系列，實現了從精英競速到大衆市場的全覆蓋。
對特步而言，剝離虧損業務後的戰略聚焦雖已初見成效，但DTC模式下的庫存管控與店效提升仍是未來一年的核心挑戰。
能否將利潤增長轉化爲長期的品牌護城河，仍取決於其對終端渠道的實際管控水平。
編輯/doris