營收利潤雙降
在人口結構變遷與行業存量競爭的雙重夾擊下，國產奶粉龍頭中國飛鶴正處於嚴峻的業績調整期。
3月26日， $中國飛鶴 (06186.HK)$ 披露2025年業績，公司全年實現營收181.13億元，同比下滑12.7%；年內溢利爲20.9億元，同比降幅達42.7%。
據國家統計局數據，中國出生率已從2020年的8.52‰大幅下降至2025年的5.63‰。
飛鶴引述弗若斯特沙利文數據指出，受此影響，核心目標客群（0至3歲兒童）數量已從41.9百萬人縮減至約26.5百萬人。
客群基數的萎縮加劇了行業內卷，在營收雙位數下滑的背景下，飛鶴的銷售及經銷開支仍高達71.62億元，與2024年的71.65億元幾乎持平。
這或許意味着，爲了在白熱化的競爭中穩住市場份額，飛鶴必須維持高強度的渠道投入與促銷力度，導致銷售費用率被動拉升。
不過飛鶴在業績中預判，隨着各地生育支持政策的落地，2026年至2028年新生兒數量預計將有所回升。這對正處於低谷的行業而言，或許是一絲觸底回暖的信號。
面對主業的結構性天花板，飛鶴正試圖打破原有的業務結構。
一年前，董事長冷友斌宣佈全面升級企業願景，提出要做「最值得信賴的全民營養引領者」。產品佈局上，則從主打0-3歲轉向在覆蓋全生命週期的功能營養產品上全面佈局。
這一轉型在數據上初見成效。2025年，包含成人奶粉、液態奶在內的「其他乳製品」營收爲20.6億元，佔比從7.1%提升至11.4%，提升了4.3個百分點。
然而，向全生命週期轉型是一場長跑。
成人營養品市場的邏輯與母嬰市場迥異，前者更依賴長期健康心智的培養而非剛性階段性消費。
主業承壓的背景下，飛鶴能否在控制營銷成本的同時，快速建立起第二增長曲線的護城河，仍需市場邏輯的進一步驗證。
爲維護市場信心，2025年7月至12月期間，飛鶴累計回購約2.6億股股份，總對價約爲11億港元。
董事會認爲，當前的交易價格未能反映公司的內在價值及增長前景。
飛鶴重申了分紅的穩定性，擬派末期息每股0.1290港元，並計劃未來每年分紅比例不低於淨溢利的30%。
編輯/doris