來源：中金點睛
作者：李求索、魏冬等
中東衝突爆發以來，全球市場震盪調整
衝突爆發至今已近一個月，市場交易邏輯已由「衝突短期可控、風險快速出清」的預期，逐步轉向全球「通脹上行」，並開始邊際計入全球增長走弱風險。
復盤了過去14次重大地緣衝突後的資產表現。結果顯示，地緣衝擊初期，股市往往首先面臨情緒衝擊和風險溢價上升。表現爲波動率上升與資金再配置，資金傾向於從權益資產轉向避險資產。
情緒衝擊退潮之後，市場焦點將逐步轉向基本面與政策主線，地緣衝突對全球產業鏈與宏觀環境的實質變化成爲主導邏輯。
近期市場在這兩個領域的擔憂均有所抬升：
1、成本衝擊與盈利分化，中國是典型的能源進口國，能源價格抬升給國內大部分行業帶來直接或間接的成本上升壓力，若影響持續擴散至全球貿易，同樣可能影響我國出口需求。這一擔憂伴隨油價衝高，近期關注度不斷上升，映射至資本市場，影響後續A股尤其是非金融板塊的盈利判斷；
2、宏觀通脹與利率的聯動效應。高油價推升通脹預期，進而影響聯儲局貨幣政策節奏和方向，全球流動性寬鬆週期若提前終結或將壓制權益市場表現。
從行業看，2月28日衝突爆發以來，市場主要圍繞「防禦避險」與「能源替代」兩條主線。截至3月27日，公用事業、煤炭、銀行及電力設備板塊逆勢收漲，其中，公用事業與銀行是典型的防禦板塊，煤炭、電力、電池、儲能等受益於能源替代邏輯獲得支撐，其餘板塊則遭遇普跌，尤其是有色金屬、國防軍工等前期累計漲幅較大的板塊。
值得注意的是，與原油產業鏈直接相關的石油石化、基礎化工板塊，受短期消息面博弈與中長期需求擔憂的影響波動加劇，提升了配置難度。
油價上行「危」中存「機」
一般來說，地緣事件帶來的情緒衝擊會隨着事件降溫或市場關注度下降而邊際鈍化，風險偏好也有望在不確定性逐步消化、新預期形成後顯現修復；但能源價格上行對全球供應鏈和宏觀環境的實質影響，往往在中期繼續延續。本輪衝突已對全球關鍵能源基礎設施和運輸通道形成擾動：霍爾木茲海峽通航持續受限，沙特、伊拉克等產油國減產，卡塔爾部分LNG裝置停擺，全球煉廠開工率回落。綜合行業分析師觀點，即便後續衝突緩和，全球能源供應鏈修復也難以一蹴而就，油價中樞因而可能在較長一段時間內維持相對高位。
從邏輯上看，油價通過三條核心路徑影響企業盈利，「危」中存「機」：
1）成本衝擊與產業鏈利潤再分配。油價上行首先會通過能源、化工原料和運輸成本抬升，重塑產業鏈內部利潤分配格局。受益端主要集中在資源和替代品環節：上游油氣開採、油服油運直接受益於價格上漲，煤炭、煤化工則因替代經濟性改善而獲得支撐。相應的，以原油爲直接原料或對燃料、物流成本高度敏感的行業將面臨壓力，包括航空、運輸、部分油頭化工以及高耗能製造業等。
2）供給替代與出口份額提升。一方面，中東地區供給受限，爲國內部分行業創造出口替代窗口。如中東供應縮減、天然氣漲價推動海外尿素等價格上漲，硫磺價格大幅上漲推升磷肥生產成本，若海外尿素、硫磺等相關商品價格持續高位，而國內出口政策邊際放鬆，擁有尿素、磷肥等出口配額的企業有望受益。
3）長期能源安全重要性提升與全球競爭格局重塑。地緣風險上升進一步凸顯產業鏈安全重要性。中長期來看，能源安全、產業鏈自主可控或將成爲主線，油氣、稀有金屬等戰略資源具備長期需求剛性，電網設備、儲能、風電等領域滲透率有望加速提升，進一步放大我國新能源出口競爭優勢。
當前時點如何配置
展望後市，我們認爲雖短期仍有不確定性，局勢未明朗之前風險偏好難有本質回升，但從中期來看，市場所處宏觀環境沒有發生根本性變化，風險釋放與下跌調整有望帶來較好的配置機會。當前人工智能處於新技術迭代與應用落地的階段，新模型訓練對能源與成本的需求呈現指數級增長，支撐上游需求，帶動相關上市公司產品漲價與盈利改善。
配置上，我們建議關注景氣程度較高、業績確定性較強的主線：
1）景氣成長：AI技術快速迭代，關注高景氣環節如雲計算基礎設施、光通信、電池、儲能、半導體等，應用端關注智能駕駛、機器人等，此外AI戰略安全方向重要性或進一步提升。
2）週期漲價：綜合考慮地緣局勢及產能週期位置，建議關注供需格局支撐漲價及業績確定性的細分領域，如能源、電網、電力、有色金屬、化工、油運等。
3）低波紅利：高股息在今年或仍爲階段性、結構性機會，關注與現金流的匹配。
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編輯/melody