①全世界沒有哪個借款人能逃脫中東戰爭及其引發的能源供應衝擊所引發的市場利率飆升；②對於今年計劃在人工智能軍備競賽中投入超過6000億美元的美國科技公司來說，借貸成本的急劇上升或許來得格外不是時候……
全世界沒有哪個借款人能逃脫中東戰爭及其引發的能源供應衝擊所引發出的市場利率飆升，而對於今年計劃在人工智能軍備競賽中投入超過6000億美元的美國科技公司來說，借貸成本的急劇上升或許來得格外不是時候……
人工智能資本支出的激增是前所未有的。科技巨頭們今年預計6300億美元的資本支出，主要投向人工智能數據中心、芯片和雲計算，這一數字超過了美國國內生產總值的2%；明年預計支出更是將超過8000億美元，接近GDP的3%。
誠然，美國科技巨頭歷來用現金資助擴張，而且他們現在也仍擁有大量現金：一些估算顯示，五大「超大規模雲服務商」(hyperscalers)持有的現金及等價物合計超過3500億美元。這也是爲什麼蘋果和微軟享有的信用評級仍然高於美國政府的部分原因。
但與此同時，他們也正在快速消耗這些現金。
根據阿波羅全球管理公司的數據，截至去年年底，這些AI大廠約60%的經營現金流被用於資本支出——如今這個比例或已接近70%。按照這個速度，不用多久這些AI大廠賺取的每一美元可能都會被指定用於資本支出。
摩根士丹利的分析師表示，科技巨頭今明兩年的累計資本支出將達到約1.4萬億美元，幾乎相當於預計1.6萬億美元經營現金流的近90%。
因此，科技巨頭們勢必將越來越多地轉向信貸市場。美國銀行分析師估計，超大規模雲服務商今年的債務發行總額將達到1750億美元，高於去年的1210億美元，是前五年年均280億美元的六倍多。
放大視角來看，整個行業的借貸規模甚至更大。三菱日聯金融集團的分析師估計，科技和人工智能公司去年的投資級債券發行總額爲2450億美元——這一數字與之前十年累計的2980億美元已相差不遠。
AI概念股開始承壓
儘管不少業內人士當前依然堅信，科技巨頭們相對有能力經受住類似地緣衝突這樣的外部衝擊。例如，根據凱投宏觀的數據，自從四周前中東戰爭爆發以來，科技行業的盈利增長預期增速超過了包括能源在內的其他任何行業。
但不可否認的是，科技股在人工智能熱潮推動的連續多年大幅上漲後，眼下正顯得尤其脆弱，因爲人們年初就已擔心其支出水平過高且估值過高。部分投資者顯然已有懷疑，目前進行的人工智能投資和借貸能否產生足夠的回報。
事實上，隨着擔心伊朗戰爭導致石油供應中斷的影響，美股市場上的投資者近來已紛紛轉向防禦性股票，這導致以芯片股爲代表的部分科技股已開始在美股市場上領跌。
Global X Management投資策略師Billy Leung表示，「油價上漲和利率持續波動正在推動更廣泛的去風險化趨勢，投資者紛紛拋售增長型和人工智能等擁擠的交易板塊。」
行情數據顯示，Roundhill旗下追蹤「七巨頭」的ETF在上週下跌了5%，使其月度跌幅達到約10%——自去年10月高點以來的跌幅接近20%。
花旗集團首席全球宏觀策略師Jim McCormick表示，早期人們認爲科技行業不會受到影響的說法是錯誤的。市場現在已經意識到，「我們正面臨着收益率持續走高和能源成本持續走高的世界，這對人工智能行業不利。」
來看看全世界飆升的借貸成本吧
在股價風雨飄搖的同時，更令人擔憂的，是借貸成本的飆升將給那些利用槓桿爲人工智能項目融資的AI大廠的資產負債表，帶來額外壓力。而與此同時，超大投資的規模將使每一美元增量利潤的獲取變得更加困難。如果市場利率繼續上升，這種悲觀情緒只會加劇。
本月，美國10年期國債收益率已上漲了約40個點子，這是自2024年10月以來的最大月度漲幅。
類似的收益率飆升場景也在歐洲和日本同步上演。意大利10年期國債收益率本月一度升至4.14%，累計漲幅最多時曾達約80個點子，拋售規模與2022年上一輪能源危機期間相當。日本10年期國債收益率也於本週一一度升至2.39%，創1999年2月以來新高，40年期收益率一度觸及4.02%。
儘管國債市場的上述動盪，尚未在投資級公司債券市場引發重大共鳴——同期利差的擴大幅度僅爲相當溫和的15個點子。但這一局面可能會改變。
科技巨頭面臨潛在的雙重打擊：一方面是更高的利率和不斷增長的債務負擔，另一方面是利潤受到擠壓和股價下跌的前景。
而對於更廣泛的市場和經濟而言，考慮到這些公司對美國整體盈利和增長的核心地位，其後果可能更爲重大。
如果科技巨頭們這場令人咋舌的資本支出狂潮——這是有史以來對單一行業最大規模的集體投資之一——最終得以實現，美國經濟確實很難陷入衰退。但如果不斷上升的債券收益率和下跌的股價阻礙了這些計劃，那麼日益加劇的通脹、更緊的借貸成本以及本已疲軟的就業市場所形成的「完美風暴」，或許將是美國經濟無法承受的。
編輯/rice