①本週伊始，全美平均汽油零售價格正式突破了每加侖4美元，這反映了能源市場持續存在的供應衝擊；②有意思的是，雖然這看似理應成爲聯儲局加息以遏制通脹的信號。但至少目前來看，答案可能恰恰相反……
本週伊始，全美平均汽油零售價格正式突破了每加侖4美元，這反映了能源市場持續存在的供應衝擊。而有意思的是，雖然這看似理應成爲聯儲局加息以遏制通脹的信號。但至少目前來看，答案可能恰恰相反……
週二，投資者反而預計聯儲局將維持基準利率不變，甚至可能在今年晚些時候轉向減息，因爲決策者勢將權衡能源價格上漲帶來的風險——這種上漲可能更多地拖累經濟增長，而非引發持久的通脹。
在週一發表的、可能影響市場走勢的講話中，聯儲局主席鮑威爾也暗示，對於一個已經面臨勞動力市場疲軟、華爾街對經濟衰退擔憂加劇的經濟體而言，此時加息可能並非良藥——當被問及是否認爲政策制定者應考慮在此刻加息時，鮑威爾回應道，「等到貨幣政策收緊的效果顯現時，油價衝擊可能早已過去，而你卻在不恰當的時機給經濟施加壓力。因此，我們的傾向是忽略任何形式的供給衝擊。」
這些言論發表於市場的關鍵時刻。此前，由於一系列矛盾且不斷變化的經濟信號，市場一直難以把握聯儲局的真實意圖。就在上週，交易員們還在認真思考聯儲局下一步行動可能是加息的風險。
然而，鮑威爾的言論——儘管帶有聯儲局一貫的圓滑風格，即加息或減息皆有可能——仍幫助市場從鷹派立場中回撤。債券交易員紛紛放棄了對通脹上升的押注，轉而關注高油價可能對經濟增長造成的衝擊。
如下圖所示，上週初，期貨市場還普遍預期年底前加息已成定局。而現在，利率掉期市場反映出到2026年底減息幅度約爲6個點子，相當於約25%的概率。BMO資本市場美國利率策略主管Ian Lyngen表示，投資者「現在認爲能源衝擊對全球經濟增長的風險與通脹擔憂同等重要，甚至更大」。
這種巨變在與有擔保隔夜融資利率(SOFR)掛鉤的期權市場中顯露無疑，該利率與央行政策預期密切相關。週一，未平倉合約(即交易員持有的風險敞口)數據顯示，此前大量對沖聯儲局即將加息預期的鷹派頭寸似乎已被平倉，並蒙受了損失。
舍通脹、穩經濟？
野村證券全球宏觀研究主管Rob Subbaraman在最新報告中寫道，在應對高物價方面，央行官員們最終或將是「言辭犀利，但行動遲緩」。
他補充道，「當前，隨着整體通脹率飆升，央行採取按兵不動但保持鷹派立場的策略，有助於穩定通脹預期，這合乎情理。然而……油價上漲對工資增長和核心通脹的傳導效應可能有限，相反，中東戰爭可能會迅速演變爲一場全球性的經濟增長衝擊。」
事實上，近期業內人士對油價飆升將對經濟增長造成何種影響的擔憂，已超越了對通脹本身的擔憂，這與鮑威爾的觀點不謀而合——即現在加息無法解決能源成本問題，反而可能在未來引發更多麻煩。政策制定者更擔心的不是能源驅動型通脹帶來的直接衝擊，而是物價上漲可能削弱消費者需求和就業的風險。
RSM首席經濟學家Joseph Brusuelas表示，央行決策者應警惕能源衝擊引發的「需求破壞」。
「時間對美國經濟並不友好，」他在文章中寫道，「更大的風險在於接下來會發生什麼：需求破壞。這是經濟學中對高物價迫使個人和企業減少支出的現象的稱謂。聽起來很抽象，但其實非常具體——這意味着汽車銷量減少、購房減少、外出就餐減少、企業投資減少，最終導致就業崗位減少。」
Brusuelas補充道，聯儲局在政策上正陷入兩難境地：現在加息可能進一步拖累經濟增長，而按兵不動則面臨油價形勢惡化的風險。
「這是典型的滯脹困境，沒有完美的解決方案，」他表示，「如果局勢進一步惡化，聯儲局將會採取行動。但我們認爲，聯儲局更有可能保持耐心，而當其最終採取行動時，往往會滯後於形勢，在大幅減息前給需求帶來進一步壓力。」
凱雷集團全球研究和投資策略主管Jason Thomas也表達了類似的擔憂，他表示聯儲局不僅可能被迫減息，而且減息幅度可能比其慣常的每次25個點子更大。
這種動態凸顯了聯儲局應對沖擊方式的轉變——不再關注暫時的價格飆升，而是更關注更廣泛的經濟影響。Thomas寫道，「面對暫時性的供給衝擊重創勞動力市場，聯儲局絕不會袖手旁觀。在此經濟下行情景下，減息最早可能在9月啓動，且減息幅度很可能超過25個點子。」
編輯/doris