微軟一季度股價暴跌23%，創下近20年來最差表現，遠遜於納指。儘管營收仍保持17%增長，但AI前景不及預期、Copilot滲透率僅3%，市場開始重新評估這家軟件巨頭的增長邏輯。
$微軟 (MSFT.US)$ 經歷了自2008年金融危機以來在華爾街表現最差的一個季度，原因是投資者對這家軟件巨頭在人工智能領域的前景感到失望。
該公司股價在第一季度暴跌23%，跌幅超過所有科技同行以及同期下跌7%的納斯達克指數。週二，隨着大盤反彈，微軟股價有所回升，上漲3.3%，爲7月以來最大單日漲幅。
儘管微軟在辦公生產力軟件領域以及通過其Windows操作系統仍佔據主導地位，但公司正面臨雙重壓力：既要在人工智能領域實現高效增長，又要建設雲端AI基礎設施以支撐激增的需求。
與此同時，軟件股正遭遇一場由AI引發的「SaaS末日」， $Adobe (ADBE.US)$ 、 $Atlassian (TEAM.US)$ 和 $ServiceNow (NOW.US)$ 等公司今年以來股價均下跌超過30%。
SaaStr創始人傑森·萊姆金（Jason Lemkin）本週在X平台發文稱，「傳統SaaS的大部分正在消亡或已進入終局衰退」。他在博客中指出，軟件公司的盈利倍數已落後於標普500指數。
根據Capital IQ數據，微軟的估值倍數降至2022年第四季度以來的最低水平，當時OpenAI推出了ChatGPT。
DA Davidson分析師吉爾·盧里亞（Gil Luria）在接受採訪時表示，這輪拋售並不合理，並建議買入該股。在最近一個季度，微軟實現了近17%的營收增長，較去年同期有所加速。
「微軟基本面表現、股價表現以及估值之間的錯位，是幾十年來最大的一次，」盧里亞表示。他預計公司今年的盈利增長將超過整體市場。
「在整個企業軟件領域，沒有比微軟Windows和Office更具粘性的產品。」
AI轉型承壓與Copilot困境
由於伊朗衝突，油價飆升，可能推高數據中心建設和運行成本。在產品層面，微軟的AI助手Copilot尚未顯示出足夠吸引力，用戶正轉向 $谷歌-A (GOOGL.US)$ 、OpenAI以及Anthropic的競爭服務。
微軟一直試圖通過Microsoft 365 Copilot這一AI插件，從生產力軟件中獲取更大的收入基礎，但目前僅有3%的企業Office客戶購買了該服務。盧里亞表示自己可以使用365 Copilot，但並不喜歡。更重要的是，他指出微軟在Office訂閱上具備定價權，公司已在12月宣佈漲價計劃。
「雷德蒙德正陷入困境，」Melius Research分析師本·賴茨斯（Ben Reitzes）在3月23日的一份報告中寫道，這裏的雷德蒙是指微軟位於華盛頓州的總部。
賴茨斯對該股給予「持有」評級，他表示，公司必須動用寶貴的Azure雲算力來改進Copilot，但「別無選擇，因爲Copilot對於維持其最賺錢且規模最大的業務板塊增長勢頭至關重要」。
管理層調整與內部爭議
隨着Copilot難以贏得用戶青睞，微軟兩週前表示，前DeepMind聯合創始人穆斯塔法·蘇萊曼（Mustafa Suleyman），此前負責消費者端Copilot開發，將轉而專注於AI模型構建。
微軟已任命前 $Snap Inc (SNAP.US)$ 高管雅各布·安德烈歐（Jacob Andreou）負責消費者和企業客戶的Copilot體驗。
「市場擔心Microsoft 365 Copilot業務未達到預期，這一領域可能會迎來新的競爭對手，」Harding Loevner分析師凱爾·萊文斯（Kyle Levins）表示。該機構截至12月底持有價值2.19億美元的微軟股票。
萊文斯認爲蘇萊曼的人事調整是利好消息，但其他人並不認同。
「聽起來最多也就是降級，」前Jane Street交易員奧古斯丁·勒布朗（Agustin Lebron）在X上寫道。這一變動發生在多位高管離職之後，包括遊戲業務負責人Phil Spencer以及微軟最高級別生產力業務負責人Rajesh Jha的退休。
雲業務韌性與AI競爭格局
微軟仍然從Azure獲得穩健增長，該業務在雲基礎設施領域僅次於 $亞馬遜 (AMZN.US)$ 的AWS。該部門在12季度營收增長39%。首席財務官艾米·胡德（Amy Hood）在1月表示，如果公司將所有AI芯片都分配給Azure，而不是分給Microsoft 365 Copilot等服務團隊，增長率可能達到40%以上。
Azure受益於來自OpenAI和Anthropic的大量訂單積壓。微軟Azure商業剩餘履約義務在12季度同比增長一倍以上，達到6250億美元。
這提醒人們，在科技巨頭中，微軟曾因2019年投資OpenAI並與其建立戰略合作關係，被視爲生成式AI的早期領先者。但如今雙方在雲基礎設施上已不再獨家合作，並在多個領域展開競爭。
今年2月，OpenAI宣佈推出名爲Frontier的服務，公司稱該服務「幫助企業構建、部署和管理能夠執行實際工作的AI代理」。
微軟首席執行官薩提亞·納德拉（Satya Nadella）仍保持樂觀態度，在社交媒體上積極推廣公司的AI進展。
「競爭確實激烈，但並不像有些人說的那樣是零和博弈，」他在1月表示。
Crawford Investment Counsel股票研究主管亞倫·福爾斯曼（Aaron Foresman）表示，自2014年接替史蒂夫·鮑爾默（Steve Ballmer）以來一直領導公司的納德拉，其持續掌舵對微軟至關重要。
「我們對薩提亞充滿信任和信心，」福爾斯曼說。
編輯/doris