高盛認爲儘管3月市場經歷劇烈震盪，但風險溢價、波動率及信用利差等指標均未達歷史危機水平，股票交易者尚未真正經歷全面考驗。警示實物能源供應短缺衝擊正逐步發酵，最壞時刻或尚未到來。基於此，他建議當前首要任務是保全資本，靜待危機後的明確佈局窗口。
高盛認爲當前市場雖歷經震盪，卻尚未觸發真正意義上的風險重定價。
本週，高盛對沖基金業務主管Tony Pasquariello在最新周度市場觀察中強調，當前市場各項風險指標看似尚在掌控之中，但潛在的下行衝擊卻遠未充分釋放。相較於歷史上的歷次市場震盪，此輪調整中股票交易者尚未真正面臨考驗
Pasquariello認爲，當前最能概括市場狀況的，是Arnold Ventures聯合主席John Arnold發在社交媒體上的一句話：
大宗商品市場的魅力在於，最終起決定作用的不是誰說了什麼，而是供需本身。
此外Pasquariello指出，高盛的數據顯示，3月份客戶減倉規模爲13年來最大，進入4月份時市場整體處於較大規模的空頭淨頭寸狀態。
儘管如此，他依然明確建議：當前首要任務是保全資本，等待下一個明確的入場信號。他表示：
在危機中賺大錢的機會，往往出現在危機之後。
風險溢價溫和，但"最壞時刻"或尚未到來
Pasquariello指出，從多項量化指標來看，此輪市場動盪的"烈度"低於預期。
遠期波動率、週期股對防禦股的相對錶現，以及投資級信用利差，均未出現與歷史危機時期相當的大幅走闊。
Pasquariello表示：
我並不是說三月份不亂。我的意思是，股票交易員們還沒有真正經歷過一次全面的考驗。
圍繞市場當前的韌性，Pasquariello梳理出兩種對立的解讀。
樂觀一方認爲，市場並未喪失對美國經濟增長持續性的信心。
高盛策略師Ben Snider的數據提供了佐證，標普500指數未來12個月的每股盈利預期，自高點以來累計上調6%，自衝突爆發以來亦上升3%，盈利預期的持續改善爲市場提供了基本面支撐。
擔憂一方則認爲，市場不過是過度自滿，而真正的衝擊尚未到來。
高盛的Tony Kim指出，2月底最後一批經由霍爾木茲海峽通行的油輪，如今剛剛抵達東亞和西歐的目的地。實物能源供應短缺的衝擊正在從現在開始真正發酵，能源價格上行中最具爆發力的凸性區間尚未釋放。
Pasquariello坦言對多空兩種觀點均無充分把握。本週$標普500指數 (.SPX.US)$在油價再度走高的背景下仍錄得強勁反彈，這一組合本身就折射出市場內部的深層矛盾。
實物能源短缺衝擊或即將集中顯現
在主觀判斷之外，Pasquariello援引了高盛來自自身業務的客觀數據。
高盛主經紀商數據顯示，3月份對沖基金客戶的賣出規模爲近13年之最。這意味着，交易社區在3月已大幅削減多頭敞口，並攜帶可觀淡仓進入4月。
Pasquariello認爲，儘管這一數據並不能保證任何方向的結論，且僅能代表特定類型的市場參與者，但它說明當前戰術層面的風險回報結構較一個月前已相對更爲均衡。
他將當前的核心矛盾歸結爲：市場正面臨史上規模最大的石油供應擾動，但與此同時，僅需一個重大標題性消息，即可觸發猛烈的空頭回補。他將這一狀態稱爲"戰略模糊"。
在波動率層面，Pasquariello認爲即便VIX已見頂，上下行尾部風險依然同步存在：
一方面，危機若持續演變爲全面的經濟增長衝擊，下行風險不可低估；
另一方面，一旦出現"下臺階"式的外交或政策轉機，上行尾部同樣不可忽視。
基於這一判斷，他維持保守立場，強調當前的優先級是保全資本，爲下一階段的機會預留應對能力。
保全資本優先，靜待危機後的佈局窗口
展望後市，Pasquariello判斷三大主題將在風險化解後持續主導市場：
其一，AI投資熱潮不會退散。識別方向容易，執行難度更大。Pasquariello表示將堅守AI領先者對陣落後者的配對交易策略。
其二，電力與基礎設施融資需求將超越此前預期。類似2022年的格局再度顯現，基礎產業長期投資不足與供應鏈缺乏多元化的結構性代價正在兌現，能源基礎設施的戰略價值將進一步凸顯。
其三，日本股市的韌性值得重視。日本股市既是週期性資產，又高度依賴能源進口，且爲交易員普遍重倉。多重不利因素疊加下，過去一個月的表現依然令人印象深刻。Pasquariello認爲，吸引資本流入日本的AI與國防兩大主題在下一階段仍將延續。
以達爾文的進化論作結，Pasquariello爲本週的市場觀察畫上句號：
能夠存活的，不是最強壯的，也不是最聰明的，而是最能適應變化的。
編輯/melody