2025年的上半年，堪称最考验投资者定力的时期之一。
市场在历史性下跌、剧烈反弹和新闻驱动的冲击中剧烈震荡——$标普500指数 (.SPX.US)$一度在两天内暴跌12%， $标普500波动率指数 (.VIX.US)$ 飙升至45以上。恐慌性交易被触发，又在数日内逆转。
看似系统性风险的背后，实则是一种全新的波动机制——其驱动力更多来自政治博弈，而非基本面。 这一机制的核心，是政治的“冲击-逆转”，尤其是特朗普在宣布芬太尼问题进入“国家紧急状态”期间，依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）激进加征关税的举措。
过去六个月，贸易摩擦升级、监管放松、科技巨头博弈和加密货币政策转向等事件轮番冲击市场，每次都引发短期混乱，随后又以同等力度反弹。如今，投资者用一个缩写词概括这种模式：「TACO」——Trump Always Chickens Out（特朗普总会退缩），且市场正越来越多地将这一预期定价。
从关税震荡到加密货币松绑，从AI补贴到与马斯克的私人恩怨：过去半年重新定义了市场消化政策噪音的方式。以下我们拆解四大波动频发、反弹相随、模式重复的关键事件。
关税：先冲击，后反弹
特朗普的贸易策略迅速而强硬：从2月4日起，美国以芬太尼紧急状态为由，对加拿大和墨西哥商品加征25%关税，对中国商品加征10%关税；2月13日，白宫发布备忘录，要求按国家制定“互惠关税”；截至3月2日，关税范围扩大至钢铁和铝进口；3月4日，中国商品10%的关税翻倍至20%。
3月27日，特朗普对所有进口汽车加征25%关税，震惊汽车市场，导致欧洲和日本汽车股暴跌，日元和欧元遭抛售，而美国本土汽车股短暂上涨。3月29日至4月1日，摩根士丹利和花旗分析师将全球汽车行业盈利预期下调7-10%。
这场关税战在4月2日达到顶峰（被称为“解放日”）——美国宣布对所有进口商品统一加征10%关税。4月3日 $标普500指数 (.SPX.US)$ 下跌6.65%，4月4日再跌5.97%，12.2%的跌幅抹去全球超6.6万亿美元市值， $标普500波动率指数 (.VIX.US)$ 飙升至45.31，为2020年3月以来最高。
随后首个“TACO时刻”到来：4月9日，特朗普政府宣布暂停关税90天，推翻了此前承诺的关税升级计划。市场迎来创纪录反弹：标普500指数单日飙升9.5%，为战后最强反弹之一；4月12日，随着中国贸易官员抵美开启休战谈判，市场涨势延续。
5月12日，中美达成90天临时休战协议；但5月28日，美国国际贸易法院裁定基于IEEPA的关税不合法，开启另一个“TACO篇章”——政府虽誓言上诉，但未推出新的关税升级措施。6月4日，钢铁和铝关税翻倍至50%，再次引发市场波动，但许多基金经理趁机抄底。
6月13日，美国贸易代表办公室官员暗示可能对稀土和半导体投入品给予豁免，以“保护国内创新能力”，市场将其视为变相取消关税的信号——又一个“TACO”正在上演。
核心结论：特朗普的关税行动具有破坏性，但只是暂时的。一旦他收回成命（他常常如此），市场便会迅速反弹。
马斯克vs特朗普：一场影响市场的私人恩怨
马斯克在特朗普任期之初是备受瞩目的盟友：他出席了1月20日的就职典礼，并被任命领导新成立的政府效率部（DOGE）。受投资者预期马斯克与特朗普的关系将带来政策利好推动，特斯拉股价飙升，截至1月25日市值突破1万亿美元。
2月5日，马斯克开始对联邦各部门展开内部审计；2月11日，他现身白宫，站在特朗普身边为裁员和重组计划辩护；2月22日，美国司法部对DOGE相关的就业诉讼展开调查。
3月6日，特朗普对内阁成员表示将让DOGE“接管”不服从的部门，双方关系紧张升级；3月11日，特朗普在南草坪举办媒体活动，亮相特斯拉Cybertruck，并称自己购买了该车，次日 $特斯拉 (TSLA.US)$ 股价上涨4.3%。
4月，双方联盟出现裂痕：马斯克与特朗普的亲近关系招致消费者和进步派议员的批评，4月1日特斯拉门店外爆发有组织抗议；4月10日至20日，特斯拉股价下跌21%，驱动因素是市场情绪而非业绩。
5月18日，特斯拉第一季度财报显示，欧洲和加州市场增长放缓，加剧市场担忧；直至5月27日，马斯克才在CBS采访中打破沉默，抨击特朗普的财政计划“鲁莽”，并于5月29日辞去白宫职务；6月3日，他在X上呼吁国会“否决该法案”。
6月4日，特朗普报复称马斯克“背叛”，威胁取消政府补贴并终止联邦合同；6月5日，特斯拉股价暴跌14%，市值蒸发1500亿美元，更有报道称美国宇航局（NASA）因“预算调整”暂停新的SpaceX任务，加剧冲击。
6月6日至9日，特朗普持续升级矛盾，马斯克则回应称SpaceX将提前退役“龙”飞船舰队；但6月10日，又一个“TACO时刻”出现：特朗普与马斯克通话，称赞其“远见”，并暗示将解决分歧；6月14日，马斯克在科技会议上表示“我从不押注美国的韧性会失败”，特斯拉股价趋稳。
核心结论：马斯克事件揭示了特朗普个人及政治层面的反复无常如何撼动市场，但同样，逆转总会到来。在“TACO世界”中，即使是私人恩怨也很少是永久性的。
加密货币：暗涌中的潜在契机
特朗普的第二任期出人意料地利好数字资产：1月23日，第14178号行政令禁止美国央行数字货币，并重申私营部门的数字自主权， $比特币 (BTC.CC)$ 应声上涨3%。
3月6日，第14233号行政令宣布建立战略比特币储备，停止政府拍卖没收的比特币，推动比特币上涨4.2%。
3月7日，司法部解散加密货币执法工作组，美国证监会暂停非欺诈相关的执法行动，截至4月10日，加密货币总市值年初至今上涨近13%。
4月21日，特朗普任命著名自由主义者、市场放松管制者保罗・S・阿特金斯为SEC主席，“亲加密货币”主席的消息推动$Coinbase (COIN.US)$股价飙升。
5月27日，特朗普媒体与技术集团宣布将比特币纳入资产负债表，并支持加密货币ETF推出，进一步提振看涨情绪；6月17日，进口矿机关税引发美国矿工担忧，但比特币仍保持韧性。
核心结论：尽管特朗普言辞强硬，但政策层面加密货币受益于放松管制措施，即使是矿机硬件关税也未能阻止涨势。
人工智能与科技：补贴与关税之间穿梭
1月21日，特朗普宣布“星门AI计划”，这是一项5000亿美元的公私合作计划，旨在建设美国本土AI基础设施。首批1000亿美元资金由$甲骨文 (ORCL.US)$、OpenAI、 $Metagenomi Technologies (MGX.US)$ 和 $软银集团(ADR) (SFTBY.US)$等企业支持，用于数据中心、训练集群和联邦AI采购管道。总体而言，该公告为工业技术和房地产投资信托（REIT）板块带来积极情绪，这些板块涉及AI基础设施和超大规模数据建设。
然而，政策清晰度很快让位于保护主义压力：2月中旬，商务部长霍华德・卢特尼克预告即将对电子和半导体加征232条款关税；3月15日，关税正式实施，包括对稀土元件和GPU的征税， $英伟达 (NVDA.US)$ 、超微半导体和$超微电脑 (SMCI.US)$等股票两周内下跌7-10%， $纳斯达克100指数 (.NDX.US)$ 下跌约3.5%。
4月市场趋稳：随着执法滞后和豁免条款的讨论，科技股反弹；5月13日，特朗普获得沙特6000亿美元共同投资承诺，其中200亿美元用于美国本土AI数据中心，800亿美元用于芯片制造、AI建模中心和云基础设施，5月14日至17日， $纳斯达克100指数 (.NDX.US)$ 应声上涨2.2%，由AI相关股票领涨。
5月底至6月，外国资本涌入美国AI房地产和基础设施股票；但6月21日，美国启动针对外国在美云基础设施持股的国家安全审查，投资者担心海湾基金维持控股权的能力将受到新限制，纳斯达克100指数当日盘中下跌1.9%。
核心结论：尽管间歇性面临关税阻力，但美国对AI主导地位的战略推动及背后的资本支持，仍是强大的结构性利好。机构投资者认为，“星门AI计划”不仅是政治工具，更是资本密集型的国家优先事项，可能定义美国未来十年的科技领导力。
TACO：市场的安全网？
尽管缩写词TACO（特朗普总会退缩）最初是交易员的俚语，如今已成为市场信条：投资者不再像担心实际行动那样恐惧特朗普的初始威胁——而他很少真正兑现威胁。从关税、科技恩怨、医疗打击到外交政策冲击，模式始终清晰：最大程度制造噪音，短暂破坏，最终退缩。
市场不需要特朗普鸽派，只需要他让步——而他常常如此。从暂停关税到撤销行政令，再到突然的休战呼吁，政府已形成“升级-撤退”的节奏。只要TACO模式持续，波动性更多是噪音而非信号，机构也已相应调整策略。
随着特朗普的策略愈发可预测，7月的历史上涨惯性正在启动，市场动能似乎正在汇聚：标普500指数距历史高点仅差1%，季节性因素表明突破窗口不仅已打开，还在扩大。
真正的问题不是能否创新高，而是多快能创新高。
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编辑/zhenyuyong、joryn