今年以来，贵金属市场的表现令全球投资者瞩目。黄金价格屡创新高，不断刷新历史记录，成为财经媒体头条的常客。贵金属市场中，另一位主角的表现更加狂野——白银。

白银在今年的涨幅不仅跟随了黄金的脚步，其爆发力更是远远超过了黄金。从宏观经济环境到微观供需结构，多重力量正在共同推动白银价格向上突破，但需警惕单边极端上涨行情后的快速回调。

白银的需求来自哪里？贵金属配置与工业用途

要拆解这一轮行情的底层逻辑，首先需要关注白银的双重属性：既是由于降息预期受益的金融资产，又是工业生产中不可或缺的原材料。

降息周期的金融共振

全球央行特别是美联储的货币政策转向，是贵金属价格上涨的宏观背景。随着美联储进入降息周期，实际利率水平开始下降。实际利率的下降直接降低了持有无息资产的机会成本。资金从货币市场基金和国债中流出，寻找能够保值增值的避风港。白银作为传统的贵金属，自然承接了这部分溢出的流动性。

货币宽松的环境往往伴随着对通胀回升的担忧。白银在历史上一直被视为对抗法币贬值的有效工具。投资者买入白银，本质上是在对冲信用货币。当美元指数走弱，以美元计价的白银价格自然获得上涨动力。这种金融属性的回归，为白银价格提供了坚实的底部支撑。

工业需求的结构性爆发

金融属性之外，工业需求的激增是本轮白银牛市更核心的驱动力。白银是自然界中导电性和导热性最好的金属。这一物理特性决定了白银在现代工业中的不可替代地位。

光伏产业的快速迭代正在吞噬全球的白银库存。太阳能电池板技术的演进，特别是N型电池（TOPCon和HJT）市场份额的扩大，显著增加了单位瓦数的耗银量。又如三星向固态电池量产的转型，这种电池旨在取代锂离子电池，以银为关键成分。全球能源转型的浪潮，实际上就是对白银资源的争夺战。

人工智能浪潮同样离不开白银。AI数据中心的高算力需求带来了巨大的散热和连接挑战。高性能服务器、连接器以及相关的电子元器件，都需要高品质的导电材料来确保信号传输的稳定性和散热效率。白银在电子产品中的应用范围正在随着科技的进步而不断扩大，从智能手机到电动汽车，从5G基站到精密医疗设备，白银的身影无处不在。

为什么白银价格在年末突然急速冲高？

工业需求的刚性增长与矿山供应的停滞形成了鲜明对比，这种供需错配，为年末白银价格的急速冲高埋下了伏笔。此外，还有三个具体的催化剂正在发挥作用。

第一，中国新的出口管制政策引发了市场忧虑。

中国将于2026年1月开始实施新的白银出口许可证制度。市场参与者普遍解读，此举旨在保护其白银库存，这些库存是其电池和太阳能电池板等产品的重要来源，可能意味着未来中国白银出口将受到更严格的管控，甚至出现出口配额缩减的情况。

交易商和下游工业用户为了规避未来的不确定性，可能开始提前抢购白银。这种预防性的囤货行为，加剧了短期内的供需紧张。买盘的集中涌入，迅速推高了现货市场的溢价。

第二，全球显性库存的持续下降敲响了警钟。

工业界对白银的需求已经连续第五年超过了矿山的开采量。这种长期的供需赤字，过去几年一直靠消耗地表库存来弥补。

伦敦金银市场协会（LBMA）和上海期货交易所（SHFE）的白银库存数据正在同步下降。库存的下降趋势不仅是一个统计数字，库存下降直接反映了实物市场的紧缺程度，意味着可供交割的实物白银越来越少，进一步支撑了白银的上涨。

第三，地缘政治与国家安全审查加剧了供应焦虑。

交易员们正密切关注美国商务部的动向。美国商务部正在根据《1962年贸易扩展法》第232条款（Section 232）开展一项调查，评估加工关键矿产及其衍生产品的进口是否对美国国家安全构成威胁。2025年4月15日，特朗普签署总统行政命令，指示商务部长启动此调查。

如果白银或其他相关关键矿产被列入限制清单，或者美国政府决定建立战略储备，这将进一步抽干市场上的流动性。这使得白银不再仅仅是一种商品，白银正在变成一种战略资源。

逼空上涨的风险：历史与现实的博弈

白银价格的垂直拉升，呈现出典型的逼空特征。任何理性的投资者在看到价格如此剧烈波动时，都必须思考潜在的风险。当前的行情，不禁让人联想到历史上著名的亨特兄弟白银逼空事件。

这次逼空与亨特兄弟时代有何不同？

1980年，亨特兄弟通过囤积实物白银和买入期货合约，一度控制了巨大的白银头寸，将银价推高至50美元的历史极值。当前的涨势，在某种程度上与当年有相似之处，但市场结构已经发生了根本变化。

当前涨势的部分原因类似于期货逼空——可交割库存有限，却支撑着规模过大的纸白银市场。现代金融市场的衍生品规模远超1980年代。大量的纸白银交易（ETF、期货、期权）是建立在有限的实物库存基础之上的。当实物库存不足以应对潜在的交割需求时，空头持有者就会陷入恐慌。

不同之处在于，现在除了投机客，还有庞大的工业刚需买盘和央行储备需求。这使得逼空的动力不仅仅来自于资金博弈，还来自于真实的供需缺口。然而，现在的市场已叠加了过度的投机情绪。社交媒体的传播速度，让个人投资者的情绪极易被点燃，从而放大了价格的波动幅度。

交易所的调控之手：CME保证金上调的影响。

芝加哥商品交易所（CME）作为全球最大的衍生品交易所，不会对市场的过度波动坐视不管。CME近期已经两次上调了白银期货的保证金，意味着交易者需要用更多的现金来维持同样的头寸。对于多头开仓而言每一手新开合约都需要多准备现金，这显著抬高了入场门槛。

历史经验表明，CME对白银的调控往往是价格回调的前兆。在1980年和2011年的白银牛市见顶过程中，交易所都曾通过连续上调保证金来冷却市场。当维持头寸的成本变得过高，投机资金将被迫平仓，从而引发价格的剧烈回调。

港美股市场中有哪些值得关注的标的？

对于投资者而言，参与白银交易的渠道多种多样。在当前的极端行情下，梳理清楚交易标的尤为重要。除了期货 $白银主连 (2603) (SImain.US)$ 、 $微白银主连 (2603) (SILmain.US)$ 、 $迷你白银主连 (2603) (QImain.US)$ ，牛牛在这里梳理了港美股市场中值得关注白银股票和ETF标的。

美股方面，可以关注一些矿业股，包括 $First Majestic Silver (AG.US)$ 、 $Endeavour Silver (EXK.US)$ 、 $Silvercorp Metals (SVM.US)$ 、 $泛美白银 (PAAS.US)$ 、 $Fortuna Silver Mines (FSM.US)$ 、 $Wheaton Precious Metals (WPM.US)$ 、 $New Pacific Metals (NEWP.US)$ 、 $Dolly Varden Silver (DVS.US)$ 。

值得留意的是，这些矿业股不是只产白银，而是伴生银。这与金属的提炼流程有关，全球约71.2%的白银来自铜、铅锌、金等矿产的伴生或共生矿，意味着在开采其他金属过程中提炼出来的。以下多数港股企业涉及的白银业务就是出售伴生矿产出的白银：

$中国白银集团 (00815.HK)$ 、 $紫金矿业 (02899.HK)$ 、 $赤峰黄金 (06693.HK)$ 、 $灵宝黄金 (03330.HK)$ 、 $江西铜业股份 (00358.HK)$ 、 $中国黄金国际 (02099.HK)$ 、 $招金矿业 (01818.HK)$ 、 $山东黄金 (01787.HK)$ 。

当然美股市场中的实物白银ETF、白银矿业公司ETF、杠杆及反向ETF也值得作为交易白银的工具：

$白银ETF-iShares (SLV.US)$ 、 $Abrdn Silver ETF Trust (SIVR.US)$ 、 $Sprott Physical Silver Trust (PSLV.US)$ 、 $Global X白银矿业ETF (SIL.US)$ 、 $PureFunds ISE初级小市值银矿开采ETF (SILJ.US)$ 、 $2倍做多白银ETF-ProShares (AGQ.US)$ 、 $Proshares二倍做空白银ETF (ZSL.US)$ 。

杠杆抛售与实物买盘的终极对决

未来的价格走势，将取决于两股力量的较量：杠杆抛售的压力与实物买盘的承接力。

如果保证金上调引发的去杠杆效应压倒了实物买盘，银价将面临大幅回落。这种回落可能非常迅速，因为多头平仓本质上就是卖出，会形成踩踏效应。

如果实物市场的短缺足够严重，工业用户和长线投资者可能会在价格回调时积极入场接盘。这种情况下，去杠杆仅能清除过度的投机情绪，而无法改变白银长期的上涨趋势。这决定了白银的下一轮主要走势是深幅调整还是高位震荡后再创新高。

80美元的价格目标，无论在技术面上还是心理面上，都是一个巨大的关口。未来几个交易日对市场多空双方都至关重要。

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编辑/Rocky