美东时间2月18日，美联储官网公布2026年1月联邦公开市场委员会会议纪要。美联储最新公布的会议纪要再次暴露决策层对利率未来走向的巨大分歧，除了支持降息派和观望派，纪要还首次明确提到有人讨论加息的可能性。这反映出，在通胀持续高于联储目标2%、经济保持韧性的情况下，联储的政策重心重新回到通胀风险，而非就业放缓。
美联储会议纪要显示：
几乎所有与会者都支持在1月份暂停利率行动。多位与会者表示，如果通胀按其预期下降，进一步降息很可能将是合适的。
多数与会者警告称，通胀向2%目标迈进的进程可能比普遍预期更缓慢、更不均衡，且通胀持续高于目标的风险被评估为具有重要意义。与会者指出，经济活动似乎正以稳健的步伐扩张；普遍预计2026年的经济增长步伐将保持稳健。
与会者普遍认为，在实施适当货币政策的情况下，劳动力市场今年很可能先趋于稳定，然后有所改善。
与会者预计通胀将向2%的目标回落，但回落的速度和时间仍不确定。
多名与会者表示，他们本会支持对未来利率决议采用双向表述，以反映如果通胀持续高于目标水平，加息可能是适当的选择。
多位与会者认为，进一步降息可能会削弱市场对通胀目标承诺的认知。
少数与会者倾向于在1月降息。
美联储工作人员对经济活动的展望较12月更为强劲，预计通胀将略高于此前预期，失业率自2026年起将逐步下降。
利率路径出现双向可能
美联储1月27日至28日的会议如市场所料决定暂停降息，12名FOMC投票委员中，有两人反对此决议。两名反对者——当时还是美联储主席人选之一的理事沃勒和美国总统特朗普“钦点”的另一位理事米兰都支持继续降息25个基点。
本周三公布的会议纪要显示，1月会议上探讨货币政策前景时，一些联储决策者对进一步降息持谨慎态度，至少在短期内如此。纪要写道：
“一些（Several）与会者警告，在通胀数据高企的情况下进一步放松货币政策可能会被误解为决策者对2%这一通胀目标的承诺有所减弱。”
这一立场与另一组官员的观点形成对比。纪要显示，一些（Several）官员认为，如果通胀如预期下降，进一步降息的可能性依然存在。不过，大多数官员表示，通胀进展可能比普遍预测的要慢。
所有参会者一致同意，货币政策并非按照预设路径进行，而是会由各种最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡决定。
美联储传声筒：美联储会议纪要显示降息意愿寥寥
“美联储传声筒”Nick Timiraos撰文称，美联储官员在上月的会议上显示出几乎没有降息的意愿。更多官员对劳动力市场的担忧有所减轻，而对通胀的担忧则有所增加。会议纪要称，大多数官员告诫说，降低通胀的进展“可能比普遍预期的更慢、更不平衡”。他们认为，通胀持续高于美联储2%目标的风险“是显著的”。
根据会议纪要，美联储工作人员的通胀预测将更持久、高于目标的通胀区间描述为“一个显著风险”。1月会议后公布的数据可能会让那些认为无需急于继续降息的官员更有底气，市场普遍预期美联储在下月会议上将再次按兵不动。上周，劳工部报告称，1月份雇主增加了13万个就业岗位，超过预期，失业率小幅下降至4.3%，缓解了对劳动力市场更严重放缓的担忧。尽管如此，年度修正数据显示，过去一年就业增长急剧放缓。
年内降息三次概率降至不足3成
美联储利率决议公布后，CME数据显示，美联储在2026年降息3次的概率降至不足3成，年内降息2次的概率为32.5%，降息1次的概率为19.7%。美联储在3月维持利率不变的概率为94.1%。
会议纪要原文
金融市场与公开市场操作动态
系统公开市场账户经理首先介绍了会议间隔期内的整体市场动态。公开市场交易室市场预期调查的受访者仍认为美国经济具备韧性，再次上调 2026 年实际国内生产总值增速预期，而对整体个人消费支出通胀率和失业率的预期基本未变。基于市场和调查的政策利率预期同样基本保持稳定。市场层面的政策利率预期显示，今年美联储可能实施 1-2 次 25 个基点的降息；交易室调查中，联邦基金利率的中位数典型路径仍显示，市场预期今年将有两次 25 个基点的降息。
随后，账户经理阐述了美国国债市场动态及市场通胀补偿指标变化。短期国债收益率基本持平，长期国债收益率整体小幅上行，导致国债收益率曲线略有陡峭化。受消费者价格指数低于预期、能源价格下行以及关税向消费者的传导幅度低于预期影响，短期通胀补偿持续回落；远期利率显示，短期通胀水平将在今年剩余时间内企稳于当前水平附近。基于模型的短期通胀预期指标在会议间隔期也有所回落，远期利率显示，今年通胀将继续小幅下行。美国国债市场在低波动率环境下运行平稳。考虑到通过回购协议融资的国债占比持续上升，账户经理指出，回购市场的稳定对国债市场的持续平稳运行至关重要。
房利美和房地美可能扩大抵押贷款投资组合的近期公告引发市场高度关注，此后抵押贷款支持证券收益率较同期限国债收益率出现显著下行。但账户经理认为，此次收益率下行不太可能推动抵押贷款再融资规模大幅增长，原因是当前抵押贷款利率远高于未偿抵押贷款的加权平均利率。
账户经理接着讨论了股票市场表现。头部科技企业股价继续跑输大盘，原因是投资者仍关注其过高的估值水平和大额资本支出。剔除这些企业后，标普 500 指数在会议间隔期上涨近 3%，周期性板块和小盘股指数表现更佳。
在国际市场动态方面，私营部门共识预测仍认为美元今年将贬值，原因是多数预测机构预计，美国的政策利率下调幅度将大于其他发达经济体。但受美国经济预期增速相对其他主要经济体持续改善的影响，过去几个月市场对美元的贬值预期整体已显著缓和。会议召开前数日，因有消息称公开市场交易室就美元兑日元汇率进行了参考报价询价，美元出现大幅贬值。账户经理指出，此次询价是纽约联邦储备银行作为美国财政部财务代理人，完全代表财政部开展的操作。
账户经理随后分析了货币市场动态。会议间隔期内，有效联邦基金利率稳定在略低于准备金余额利率的水平，回购利率压力整体有所缓解。尽管年末回购利率出现显著上行，但利率压力低于投资者普遍预期。货币市场机构人士认为，这一好于预期的结果得益于多方面因素：储备管理购买操作启动和财政部一般账户余额下降带来的流动性增加、常设回购协议操作的设计和沟通机制近期调整、中央清算回购的采用率提升，以及投资者对年末资金面紧张的充分准备。
账户经理指出，2025 年 12 月实施的常设回购协议操作调整，可能提高了市场参与者的参与意愿 —— 相较于 12 月前市场利率高于常设回购协议利率的时期，此次调整后该工具的使用规模有所上升。市场机构人士表示，取消操作总额限制、明确该操作服务于货币政策执行目标，以及主席表态称操作将在 "经济合理" 时开展，是推动参与度提升的关键因素。
最后，账户经理阐述了美联储资产负债表核心项目的预期走势。随着储备管理购买操作持续开展，银行准备金规模预计将增长至 2026 年 4 月初，随后将因税收收入流入财政部一般账户而快速大幅下降，准备金低点规模预计与去年年末持平。在大部分预测期内，准备金规模预计将在 3 万亿美元附近波动。
经全体投票一致通过，委员会追认了公开市场交易室在会议间隔期内开展的国内交易操作。该期间内，美联储未为系统账户进行外汇干预操作。
工作人员经济形势回顾
会议召开时掌握的信息显示，2025 年美国实际国内生产总值继续扩张，增速略低于 2024 年。劳动力市场在经历一段时期的逐步降温后，显现企稳迹象。居民消费价格通胀仍处于小幅偏高水平。
2025 年 12 月美国失业率为 4.4%，与 9 月持平。四季度非农就业总人数月均变化转为负值，主要因 10 月递延辞职计划结束后，政府部门就业人数大幅减少；11 月和 12 月的平均就业新增人数与三季度基本持平。截至 12 月的 12 个月里，平均时薪同比上涨 3.8%，略低于上年同期涨幅。
截至 11 月，个人消费支出价格指数同比涨幅为 2.8%，略高于上年同期的 2.6%；剔除能源和多数食品价格的核心个人消费支出价格指数同比上涨 2.8%，低于上年同期的 3.0%。核心服务价格通胀同比回落，其中住房服务价格增速放缓为主要推动因素；而核心商品价格通胀同比走高，工作人员认为这主要是关税上调带来的影响。12 月消费者价格指数同比上涨 2.7%，核心消费者价格指数同比上涨 2.6%，均低于上年同期水平。基于消费者价格指数推算，工作人员估计 12 月整体个人消费支出价格指数同比涨幅为 2.9%，核心个人消费支出价格指数同比涨幅为 3.0%。工作人员同时指出，政府停摆导致的数据收集问题，可能压低了 11 月和 12 月消费者价格指数和个人消费支出价格的统计值。
2025 年三季度美国实际国内生产总值实现稳健增长，各项指标显示四季度增速有所放缓，其中政府停摆预计拉低四季度实际国内生产总值增速约 1 个百分点。实际私人国内最终购买支出（包括个人消费支出和私人固定投资，其对经济内在动能的指示性通常优于国内生产总值）在 2025 年前三季度的平均增速与实际国内生产总值持平；指标显示，四季度实际私人国内最终购买支出增速同样放缓，但幅度小于实际国内生产总值。10 月商品名义出口继续增长，商品名义进口在三季度下降后于 10 月大幅回落。受此影响，商品贸易逆差持续收窄 —— 而 2025 年初，因企业为应对预期中的关税上调提前增加进口，贸易逆差曾大幅扩大。
近期指标显示，2025 年下半年外国经济活动增速低于趋势水平。美国的关税政策继续对外国制造业形成拖累，其中加拿大和墨西哥的汽车、铝、钢铁及相关行业受影响尤为显著。与之相反，受人工智能热潮带来的强劲需求推动，部分亚洲新兴经济体的高科技产品出口大幅增长；中国经济则受益于对美国以外市场的强劲出口而获得提振。
多数外国经济体的整体通胀率接近各国央行目标，但部分经济体的食品和服务价格仍面临上行压力。少数外国央行实施了降息操作，包括英国央行和墨西哥央行，多数央行则维持利率不变，日本央行为显著例外 —— 其将关键政策利率上调至中性区间附近。
工作人员金融形势回顾
会议间隔期内，市场隐含的联邦基金利率路径、名义国债收益率和互换通胀补偿指标整体基本未变。大盘股指整体小幅上涨，信用利差处于历史低位。标普 500 指数一个月期权隐含波动率期末与期初基本持平，处于历史中等水平。
地缘政治事件导致会议间隔期内外国金融市场出现一定波动，但市场风险偏好快速恢复。外国股指整体上涨并跑赢美国股指，延续了去年的走势。受政治不确定性上升和投资者对财政前景担忧加剧影响，日本国债收益率大幅上行，但对其他发达经济体国债收益率的溢出效应有限。美元对多数货币贬值，会议间隔期后期，因市场猜测日本当局可能干预外汇市场支撑日元，日元出现升值。
短期融资市场运行平稳。美联储启动储备管理购买操作以及短期国债偿还，均有助于缓解货币市场利率的上行压力。2025 年 12 月联邦基金利率目标区间下调 25 个基点后，担保和无担保货币市场利率迅速跟进调整。年末短期融资市场压力温和，储备管理购买操作带来的流动性增加、财政部一般账户余额下降、常设回购协议操作使用规模上升，以及部分交易商提前锁定年末融资，均为市场平稳运行提供了支撑。
美国国内信贷市场中，企业、居民和地方政府的融资成本仍显著低于 2023 年高点，但高于全球金融危机后的平均水平。会议间隔期内，公司债、杠杆贷款和商业房地产抵押贷款支持证券收益率均有所下行，30 年期固定利率合规住房抵押贷款和新汽车贷款利率亦同步走低。
信贷资源对多数企业、居民和地方政府总体保持可获得性，公司债、私人信贷和长期市政债发行规模表现强劲，银行贷款继续温和扩张。与之相对，小微企业和低信用评分人群的信贷环境仍相对偏紧。
1 月《高级贷款专员意见调查》结果显示，2025 年四季度银行放贷标准整体小幅进一步宽松，主要体现在商业房地产贷款和消费贷款标准放宽。综合各贷款品类的银行整体放贷标准，预计处于 2011 年以来的中位数水平。
信贷资产质量整体稳定，但普遍弱于疫情前平均水平。11 月和 12 月，公司债和杠杆贷款的 12 个月滚动违约率有所下降；直接私人贷款的违约率保持低位，但大量贷款仍通过实物支付方式递延利息。小微企业贷款和商业房地产抵押贷款支持证券的逾期率在 11 月基本持平，仍高于疫情前水平。居民信贷方面，多数类型抵押贷款的逾期率接近历史低点，信用卡和汽车贷款逾期率则仍高于疫情前水平。
工作人员对美国金融体系稳定性进行了最新评估，总体而言，仍认为金融体系存在显著脆弱性。工作人员判断，资产估值压力处于高位，公开市场股票的市盈率处于历史分布的上端，部分原因是投资者对科技企业盈利增长的强劲预期和较高的风险偏好。
非金融企业和居民债务相关脆弱性为中等水平。过去几年企业债务温和增长，且增长主要集中在投资级公开市场企业。未来人工智能相关投资可能推动企业发债规模上升，但多数科技企业债务负担较低，且近年来整体债务增长温和，表明企业具备承接这一增长的能力。
金融部门杠杆相关脆弱性为显著水平。数据显示，对冲基金和人寿保险公司的杠杆率仍处于高位；与之相反，银行的监管资本充足率处于高位，但其市值调整后的资本充足率仍偏低，且对长期利率变动较为敏感。
融资风险相关脆弱性为中等水平。短期融资工具和现金管理产品总额占国内生产总值的比重处于历史区间中部，银行无保险存款规模同样处于历史正常水平，人寿保险公司非传统短期负债的融资风险较低。稳定币的总市值在过去两年大幅增长，部分稳定币存在挤兑风险，但其规模相较于其他融资工具仍较小。
工作人员经济展望
相较于 2025 年 12 月会议的预测，工作人员本次对经济活动的展望更为乐观，原因包括新增数据向好、金融环境的支撑作用超预期，以及对潜在产出路径的小幅上修。随着关税带来的拖累逐步消退，叠加财政政策和金融市场环境持续支撑支出，预计 2028 年前实际国内生产总值增速将持续高于潜在增速。受此影响，失业率预计将从 2026 年开始逐步下降，年末降至工作人员测算的自然失业率下方，并在 2028 年前维持该水平。
整体而言，工作人员本次的通胀预测略高于 12 月会议，原因是预计资源利用程度将进一步收紧，且核心进口品价格走势高于此前预测。随着关税对通胀的影响预计从 2026 年年中开始消退，通胀将重回此前的下行趋势。
工作人员认为，受地缘政治局势、政府政策调整及其影响，以及人工智能对经济的作用仍存在不确定性，经济预测的整体不确定性依然较高；此外，统计数据发布延迟和相关数据质量问题，进一步加剧了这种不确定性。在高经济不确定性环境下，就业和实际国内生产总值增速的预测风险仍偏向下行；通胀预测风险则仍偏向上行 —— 自 2021 年初以来通胀持续高于 2%，因此通胀的粘性可能超出工作人员预期，这是一项突出风险。
参会人员对当前形势及经济展望的看法
参会人员认为，美国整体通胀水平已较 2022 年高点大幅回落，但相较于委员会 2% 的长期目标仍小幅偏高。参会人员普遍指出，通胀偏高主要体现在核心商品领域，而这一现象似乎是关税上调带来的结果。与核心商品不同，部分参会人员表示，核心服务通胀仍在持续下行，住房服务通胀尤为明显。
关于通胀前景，参会人员预计通胀将逐步向 2% 的目标回落，但回落的节奏和时间仍存在不确定性。参会人员普遍认为，关税对核心商品价格的影响可能在 2026 年开始消退；多位参会人员表示，住房服务通胀的持续放缓可能继续对整体通胀形成下行压力；还有多位参会人员预计，技术或监管发展带来的生产率提升，也将对通胀产生下行抑制作用。与此观点一致，少数参会人员提到，企业界反馈显示，企业正加大自动化运营力度并采取其他措施抵消成本上涨，这将减少企业向消费者转嫁成本或压缩利润的需求。但多数参会人员提醒，通胀向 2% 目标回落的进程可能比预期更缓慢、更曲折，且通胀持续高于目标的风险不容忽视。其中部分参会人员援引企业界反馈称，受关税等成本压力影响，企业计划在 2026 年上调产品价格；还有多位参会人员提出，需求的持续强劲可能使通胀维持在高于 2% 目标的水平。
参会人员指出，多数长期通胀预期指标仍与委员会 2% 的目标保持一致；此外，多位参会人员强调，基于市场和调查的短期通胀预期指标，已较 2025 年春季的高点有所回落。
在劳动力市场方面，参会人员观察到，近期失业率整体保持稳定，就业新增人数则持续处于低位。多数参会人员表示，失业率、裁员数、职位空缺数等最新数据显示，劳动力市场在经历一段时期的逐步降温后，可能已显现企稳迹象。几乎所有参会人员都注意到，当前裁员规模仍处于低位，但企业招聘活动同样低迷。与此相符，多位参会人员提到，企业界反馈称，受经济前景和人工智能等自动化技术对劳动力市场影响的不确定性，企业在招聘决策中仍保持谨慎；部分参会人员则指出，净移民人数下降等供给端因素，也是就业增长放缓的原因之一。
参会人员普遍认为，在适宜的货币政策下，劳动力市场可能在 2026 年企稳并随后改善，但劳动力市场前景仍存在不确定性。绝大多数参会人员判断，劳动力市场已显现企稳迹象，就业的下行风险有所降低。但部分参会人员表示，尽管劳动力市场出现企稳信号，职位可获得性调查指标和经济原因兼职就业占比等部分指标，仍显示市场状况有所走弱；此外，多数参会人员指出，就业的下行风险依然存在，尤其是在招聘低迷的环境下，劳动力需求若进一步下降，可能导致失业率大幅上行，而就业增长集中在少数低周期性敏感行业，也可能预示着整体劳动力市场的脆弱性上升。
参会人员认为，美国经济活动正以稳健节奏扩张。参会人员普遍指出，居民消费具备韧性，居民财富增长是重要支撑因素。但尽管整体消费表现强劲，多位参会人员援引企业界反馈或近期分析称，高收入群体的消费额表现强劲，而低收入群体的消费则较为疲软。参会人员观察到，企业固定投资保持稳健，科技领域投资尤为突出；农业领域方面，有两位参会人员表示，种植业表现仍疲软，畜牧业则保持景气。
参会人员普遍预计，2026 年美国经济将继续稳健增长，但增长前景的不确定性依然较高。多数参会人员认为，金融环境持续向好、财政政策支持或监管政策调整，将为经济增长提供支撑；此外，受人工智能相关投资高增和近年来生产率提升的影响，多位参会人员判断，生产率的持续改善将对经济增长形成助力。
在金融稳定性讨论中，多位参会人员对资产高估值和历史低位的信用利差表示关注。部分参会人员探讨了人工智能领域近期发展带来的潜在脆弱性，包括股票市场估值偏高、市值和业务高度集中在少数企业，以及债务融资规模上升；少数参会人员表示，人工智能相关基础设施建设在信息不透明的私人市场进行融资，这一情况值得关注。多位参会人员强调了私人信贷领域的脆弱性 —— 该领域为高风险借款人提供融资，且与保险公司等其他非银金融机构存在关联，同时银行对该领域也存在敞口，相关风险均需警惕。多位参会人员还提及对冲基金的风险，包括其在美国国债和股票市场的参与度持续上升、杠杆率走高，以及相对价值交易规模不断扩张，这些都可能使国债市场对冲击更为敏感。有两位参会人员表示，尽管居民信贷质量整体稳健，但中低收入家庭的财务状况已显现走弱迹象；少数参会人员指出，需关注全球债券市场和外汇市场波动的潜在溢出效应。
在本次货币政策讨论中，参会人员指出，通胀仍小幅偏高，各项指标显示经济活动正稳健扩张，就业新增人数持续低位，失业率显现企稳迹象。在此背景下，几乎所有参会人员支持本次会议维持联邦基金利率目标区间不变，仅有两位参会人员倾向于下调利率。支持维持利率不变的参会人员普遍认为，在 2025 年累计下调 75 个基点后，当前的货币政策立场已处于中性利率的估算区间内；他们表示，本次会议维持利率不变，将使政策制定者能够根据新增数据、经济前景变化和风险平衡状况，更好地判断后续政策利率调整的幅度和时机。倾向于本次降息的参会人员则表示，当前政策利率立场仍具有显著的限制性，且相较于通胀持续偏高的风险，劳动力市场的下行风险是更突出的政策关注点。
关于货币政策前景，多位参会人员表示，若通胀如预期回落，进一步下调联邦基金利率目标区间可能是适宜的；部分参会人员则认为，委员会需在一段时期内维持利率稳定，以审慎评估新增数据，其中多位参会人员判断，除非有明确迹象显示通胀下行进程重回正轨，否则无需进一步实施宽松政策。还有多位参会人员表示，支持对委员会未来的利率决策作出双向表述，即若通胀持续高于目标，上调联邦基金利率目标区间也可能是适宜的。所有参会人员一致认为，货币政策无预设路径，将根据各类新增数据、经济前景演变和风险平衡状况作出调整。
在讨论货币政策前景的风险管理考量时，绝大多数参会人员认为，近期就业的下行风险有所缓和，而通胀粘性风险依然存在，部分参会人员表示，两类风险已更趋于平衡。多位参会人员提醒，在通胀仍偏高的背景下进一步放宽政策，可能被解读为政策制定者对 2% 通胀目标的承诺有所弱化，进而可能导致高通胀格局固化。与之相反，少数参会人员强调，劳动力市场状况可能大幅恶化，同时他们对通胀将持续回落抱有信心，并提醒称，维持过度限制性的政策可能导致劳动力市场进一步走弱。参会人员认为，为实现委员会的双重使命目标，需对各类风险进行审慎平衡。
委员会政策行动
在本次货币政策讨论中，委员们一致认为，各项指标显示美国经济活动正稳健扩张；几乎所有委员都认同，劳动力市场近期表现显示就业新增人数持续低位，失业率已显现企稳迹象。同样，结合最新通胀数据，委员们一致认为通胀仍小幅偏高，并决定随着新年到来，在声明中删除通胀与去年初水平对比的表述。委员们一致认为，委员会正关注双重使命的双向风险，但几乎所有委员都认为，近期就业的下行风险并未上升。
为实现政策目标，几乎所有委员均决定将联邦基金利率目标区间维持在 3.5%-3.75%，有两位委员对此投反对票，倾向于下调 25 个基点。委员们一致同意，在判断联邦基金利率目标区间后续调整的幅度和时机时，委员会将审慎评估新增数据、经济前景变化和风险平衡状况；并一致同意，会后声明应重申委员会对实现充分就业和将通胀恢复至 2% 目标的坚定承诺。
委员们一致认为，在评估适宜的货币政策立场时，委员会将持续监测新增信息对经济前景的影响；若出现可能阻碍目标实现的风险，将适时调整货币政策立场。委员们还一致同意，评估将综合考量各类信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际市场动态。
讨论结束后，委员会投票决定，指示纽约联邦储备银行在另行通知前，按照以下国内政策指令执行系统公开市场账户交易操作，指令于当日下午 2 点发布：
2026 年 1 月 29 日起，联邦公开市场委员会指示公开市场交易室开展以下操作：
开展必要的公开市场操作，将联邦基金利率维持在 3.5%-3.75% 的目标区间内；
开展常设隔夜回购协议操作，操作利率为 3.75%；
开展常设隔夜逆回购协议操作，招标利率为 3.5%，单交易对手方单日限额为 1600 亿美元；
通过购买短期国债，并在必要时购买剩余期限 3 年及以内的其他国债，扩大系统公开市场账户的证券持有规模，以维持充足的银行准备金水平；
美联储持有的国债到期本金全部通过拍卖进行续购，持有的机构证券到期本金全部用于再投资。
编辑/joryn