来源：中金点睛
作者：李求索、魏冬等
中东冲突爆发以来，全球市场震荡调整
冲突爆发至今已近一个月，市场交易逻辑已由“冲突短期可控、风险快速出清”的预期，逐步转向全球“通胀上行”，并开始边际计入全球增长走弱风险。
复盘了过去14次重大地缘冲突后的资产表现。结果显示，地缘冲击初期，股市往往首先面临情绪冲击和风险溢价上升。表现为波动率上升与资金再配置，资金倾向于从权益资产转向避险资产。
情绪冲击退潮之后，市场焦点将逐步转向基本面与政策主线，地缘冲突对全球产业链与宏观环境的实质变化成为主导逻辑。
近期市场在这两个领域的担忧均有所抬升：
1、成本冲击与盈利分化，中国是典型的能源进口国，能源价格抬升给国内大部分行业带来直接或间接的成本上升压力，若影响持续扩散至全球贸易，同样可能影响我国出口需求。这一担忧伴随油价冲高，近期关注度不断上升，映射至资本市场，影响后续A股尤其是非金融板块的盈利判断；
2、宏观通胀与利率的联动效应。高油价推升通胀预期，进而影响美联储货币政策节奏和方向，全球流动性宽松周期若提前终结或将压制权益市场表现。
从行业看，2月28日冲突爆发以来，市场主要围绕“防御避险”与“能源替代”两条主线。截至3月27日，公用事业、煤炭、银行及电力设备板块逆势收涨，其中，公用事业与银行是典型的防御板块，煤炭、电力、电池、储能等受益于能源替代逻辑获得支撑，其余板块则遭遇普跌，尤其是有色金属、国防军工等前期累计涨幅较大的板块。
值得注意的是，与原油产业链直接相关的石油石化、基础化工板块，受短期消息面博弈与中长期需求担忧的影响波动加剧，提升了配置难度。
油价上行“危”中存“机”
一般来说，地缘事件带来的情绪冲击会随着事件降温或市场关注度下降而边际钝化，风险偏好也有望在不确定性逐步消化、新预期形成后显现修复；但能源价格上行对全球供应链和宏观环境的实质影响，往往在中期继续延续。本轮冲突已对全球关键能源基础设施和运输通道形成扰动：霍尔木兹海峡通航持续受限，沙特、伊拉克等产油国减产，卡塔尔部分LNG装置停摆，全球炼厂开工率回落。综合行业分析师观点，即便后续冲突缓和，全球能源供应链修复也难以一蹴而就，油价中枢因而可能在较长一段时间内维持相对高位。
从逻辑上看，油价通过三条核心路径影响企业盈利，“危”中存“机”：
1）成本冲击与产业链利润再分配。油价上行首先会通过能源、化工原料和运输成本抬升，重塑产业链内部利润分配格局。受益端主要集中在资源和替代品环节：上游油气开采、油服油运直接受益于价格上涨，煤炭、煤化工则因替代经济性改善而获得支撑。相应的，以原油为直接原料或对燃料、物流成本高度敏感的行业将面临压力，包括航空、运输、部分油头化工以及高耗能制造业等。
2）供给替代与出口份额提升。一方面，中东地区供给受限，为国内部分行业创造出口替代窗口。如中东供应缩减、天然气涨价推动海外尿素等价格上涨，硫磺价格大幅上涨推升磷肥生产成本，若海外尿素、硫磺等相关商品价格持续高位，而国内出口政策边际放松，拥有尿素、磷肥等出口配额的企业有望受益。
3）长期能源安全重要性提升与全球竞争格局重塑。地缘风险上升进一步凸显产业链安全重要性。中长期来看，能源安全、产业链自主可控或将成为主线，油气、稀有金属等战略资源具备长期需求刚性，电网设备、储能、风电等领域渗透率有望加速提升，进一步放大我国新能源出口竞争优势。
当前时点如何配置
展望后市，我们认为虽短期仍有不确定性，局势未明朗之前风险偏好难有本质回升，但从中期来看，市场所处宏观环境没有发生根本性变化，风险释放与下跌调整有望带来较好的配置机会。当前人工智能处于新技术迭代与应用落地的阶段，新模型训练对能源与成本的需求呈现指数级增长，支撑上游需求，带动相关上市公司产品涨价与盈利改善。
配置上，我们建议关注景气程度较高、业绩确定性较强的主线：
1）景气成长：AI技术快速迭代，关注高景气环节如云计算基础设施、光通信、电池、储能、半导体等，应用端关注智能驾驶、机器人等，此外AI战略安全方向重要性或进一步提升。
2）周期涨价：综合考虑地缘局势及产能周期位置，建议关注供需格局支撑涨价及业绩确定性的细分领域，如能源、电网、电力、有色金属、化工、油运等。
3）低波红利：高股息在今年或仍为阶段性、结构性机会，关注与现金流的匹配。
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编辑/melody